>> 東方金誠-2023年2月MLF操作點評：2月MLF加量續(xù)作，將助力信貸延續(xù)多增勢頭-230215
| 上傳日期： |
2023/2/15 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東方金誠 |
| 評級： |
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作者： |
王青,馮琳,閆駿 |
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事件：2023年2月15日，央行開展4990億元MLF操作，本月MLF到期量為3000億元；本月MLF操作利率為2.75%，2022年8月以來連續(xù)7個月處于這一水平。
一、2月MLF延續(xù)加量續(xù)作，顯示在1月信貸“開門紅”之后，政策面繼續(xù)支持銀行信貸投放“適時靠前發(fā)力”，以寬信用鞏固經(jīng)濟回升向上勢頭。
2月MLF操作量為4990億，到期量為3000億，這意味著本月央行實施了1990億凈投放，為連續(xù)第三個月加量續(xù)作。首先，這將補充銀行體系中長期流性，增加銀行貸款投放能力?？梢钥吹?，1月PMI指數(shù)全面大幅升至擴張區(qū)間，經(jīng)濟回升勢頭已經(jīng)出現(xiàn)。在企業(yè)融資需求增加、穩(wěn)增長政策發(fā)力共同作用下，1月實現(xiàn)信貸“開門紅”，也對銀行體系流動性形成較大消耗。接下來為拓展經(jīng)濟回升勢頭，需要銀行信貸投放繼續(xù)“適時靠前發(fā)力”。本月MLF加量續(xù)作，將直接為銀行補充中長期流動性，增加其放貸能力。我們預計2月人民幣貸款將繼續(xù)同比多增。這將有效提振市場信心，鞏固經(jīng)濟企穩(wěn)向上基礎。
其次，受貸款高增、經(jīng)濟回暖預期升溫等因素影響，近期銀行同業(yè)存單利率上行較快。其中，進入2月以來，商業(yè)銀行（AAA級）1年期同業(yè)存單到期收益率均值升至2.61%（2月1日至14日），較上月同期上行0.12個百分點，向著1年期MLF利率進一步靠攏。這會增加銀行對MLF操作的需求。歷史規(guī)律顯示，商業(yè)銀行（AAA級）1年期同業(yè)存單到期收益率上行至接近或高于MLF利率的水平，MLF往往會加量操作，反之亦然。
第三，本月MLF加量續(xù)作，加之近期央行持續(xù)通過大額逆回購“補水”，也有助于遏制2月初以來的市場利率上行勢頭，引導DR007、商業(yè)銀行（AAA級）1年期同業(yè)存單到期收益率等基準市場利率中樞較為穩(wěn)定地運行在相應政策利率下方。這將有效穩(wěn)定市場預期，有利于銀行以較低成本向?qū)嶓w經(jīng)濟提供信貸支持。
最后，在1月信貸放出“天量”之后，央行選擇加量續(xù)作MLF，也意味著短期內(nèi)降準的概率在下降。MLF加量操作和降準都能補充銀行體系中長期流動性，支持銀行放貸。其中降準還可小幅降低銀行資金成本。不過，盡管央行將降準定位為常態(tài)化的流動性調(diào)節(jié)工具，但市場仍普遍將其視為貨幣政策放寬、逆周期調(diào)控加力的重要政策信號——2022年4月和12月兩次降準，分別對應兩輪疫情高峰沖擊。當前經(jīng)濟轉(zhuǎn)入回升階段，歷史上看，這一階段實施降準的概率較低，特別是在當前存準率已經(jīng)不高的背景下。
二、2月MLF操作利率不變，符合市場預期，背后是一季度宏觀經(jīng)濟轉(zhuǎn)入回升過程，當前下調(diào)政策利率的必要性不高。
經(jīng)歷了2022年底前后的感染高峰后，今年一季度疫情影響已經(jīng)顯著減弱。中國疾病控制中心指出：“春節(jié)假期，疫情未出現(xiàn)明顯反彈，在整個流行過程中，未發(fā)現(xiàn)新的變異株，我國本輪疫情已近尾聲?！边@意味著無論是春節(jié)期間居民消費旺盛，還是1月PMI全面回升至擴張區(qū)間，都具有較強的可持續(xù)性，宏觀經(jīng)濟正在展開一輪較快反彈過程。我們預計，一季度GDP同比有望升至4.0%左右，較前一季度加快1.1個百分點。
作為逆周期調(diào)節(jié)的重要政策工具，降息往往在應對重大沖擊、托底經(jīng)濟運行的時點推出，發(fā)揮“雪中送炭”作用；在經(jīng)濟進入回升過程后，無論我國歷史上的貨幣政策操作還是其他國家貨幣當局的政策實踐，都極少通過實施降息來“錦上添花”，助力經(jīng)濟更快上行。由此，在一季度經(jīng)濟回升勢頭已經(jīng)確立的背景下，下調(diào)政策利率的必要性不高，對此市場已有預期。我們判斷，一季度政策面將主要通過推動基建投資保持兩位數(shù)高增，出臺較大規(guī)模促消費措施，以及加大對房地產(chǎn)行業(yè)支持力度等方式，引導經(jīng)濟企穩(wěn)向上過程。
鑒于近年來疫情、國際地緣政治局勢等重大外部沖擊較多，貨幣政策“相機決斷”特征明顯，加之我國貨幣政策在“數(shù)量工具和價格工具都有空間”，我們判斷，著眼于應對可能發(fā)生的重大意外事件沖擊，2023年降息的大門沒有完全封閉。我們也認為，在二季度之后的經(jīng)濟回升過程中，考慮到今年物價有望繼續(xù)處于整體溫和狀態(tài)，加之房地產(chǎn)低迷、外需放緩等因素還會對宏觀經(jīng)濟運行形成一定擾動，因此年內(nèi)上調(diào)政策利率的概率也不大。
值得一提的是，近期受美元指數(shù)反彈影響，2月初以來人民幣出現(xiàn)一定貶值勢頭。當前國內(nèi)保持政策利率穩(wěn)定，有助于在美聯(lián)儲延續(xù)加息背景下，穩(wěn)定匯市預期，在全球匯市劇烈動蕩過程中增強人民幣匯率韌性。
三、2月MLF利率不動，1年期LPR報價將保持不變，但5年期LPR報價有一定下調(diào)空間。
當前宏觀經(jīng)濟回升勢頭初顯，基礎還不穩(wěn)固，一季度監(jiān)管層會繼續(xù)“推動降低企業(yè)綜合融資成本和個人消費成本”，提振經(jīng)濟內(nèi)生增長動能。特別是年初樓市仍在延續(xù)低迷狀態(tài)，也需要進一步引導居民房貸利率下行。我們判斷，在MLF利率不動的背景下，當前的重點是充分挖掘存款利率市場化調(diào)整機制潛力，降低銀行存款成本；同時保持市場流動性處于合理充裕水平，引導DR007、商業(yè)銀行（AAA級）1年期同業(yè)存單到期收益率等基準市場利率較為穩(wěn)定地運行在相應政策利率下方，控制銀行在貨幣市場上的批發(fā)融資成
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