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事件：北京時(shí)間2月2日凌晨，美聯(lián)儲(chǔ)宣布，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間由4.25%-4.5%上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至4.5%-4.75%，符合市場(chǎng)預(yù)期。這是美聯(lián)儲(chǔ)自去年3月啟動(dòng)本輪加息周期以來(lái)首次放緩加息幅度至25個(gè)基點(diǎn)。美聯(lián)儲(chǔ)在聲明指出，美國(guó)通脹已經(jīng)一定程度上緩和，但仍然高企。聲明重申了美國(guó)就業(yè)增長(zhǎng)強(qiáng)勁、失業(yè)率保持低位；但并未繼續(xù)重申去年3月“更高的食品、能源價(jià)格和更廣泛的價(jià)格壓力有關(guān)的供需失衡”的評(píng)價(jià)。聲明重申，委員會(huì)（FOMC）高度關(guān)注通脹風(fēng)險(xiǎn)，堅(jiān)定致力于將通脹率恢復(fù)至2%這一目標(biāo)。同時(shí)，預(yù)計(jì)繼續(xù)上調(diào)目標(biāo)區(qū)間將是合適的。聲明還重申了加息影響的滯后性，為了“判斷未來(lái)目標(biāo)范圍的上升程度”，委員會(huì)將考慮貨幣政策的累積緊縮、貨幣政策影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)和通脹的滯后性，以及經(jīng)濟(jì)和金融形勢(shì)變化。同時(shí)，本次聲明繼續(xù)重申，在評(píng)估合適的貨幣政策立場(chǎng)時(shí)，委員會(huì)將繼續(xù)監(jiān)控未來(lái)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的影響。這些信息包括了勞動(dòng)力市場(chǎng)指標(biāo)、通脹壓力和通脹預(yù)期指標(biāo)、金融和國(guó)際形勢(shì)發(fā)展的數(shù)據(jù)等，但不再包括此前提到的“公共衛(wèi)生數(shù)據(jù)”。
　　對(duì)此，東方金誠(chéng)解讀如下：
　　2月美聯(lián)儲(chǔ)加息幅度回歸至常規(guī)水平，標(biāo)志著在美國(guó)通脹與薪資增速持續(xù)回落，以及去年連續(xù)超常規(guī)加息對(duì)經(jīng)濟(jì)的滯后效應(yīng)開(kāi)始顯現(xiàn)的背景下，美聯(lián)儲(chǔ)政策收緊壓力進(jìn)一步緩解。
　　自上次議息會(huì)議以來(lái)，美國(guó)多項(xiàng)通脹指標(biāo)呈持續(xù)下降趨勢(shì)，進(jìn)一步緩解了美聯(lián)儲(chǔ)收緊壓力。去年12月美國(guó)CPI和PCE物價(jià)指數(shù)同比均連續(xù)六個(gè)月持續(xù)回落，其中CPI環(huán)比轉(zhuǎn)跌；而作為美聯(lián)儲(chǔ)最關(guān)注的通脹指標(biāo)之一，核心PCE去年12月同比增速也繼續(xù)放緩并低于美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)2022年底核心PCE的預(yù)期。此外，同時(shí)，最新的非農(nóng)時(shí)薪增速、2022年四季度雇傭成本指數(shù)等反應(yīng)薪資增長(zhǎng)壓力的指標(biāo)也同樣穩(wěn)步趨緩。這表明，在國(guó)際能源、食品等供給沖擊的價(jià)格因素減弱、供應(yīng)鏈壓力緩解，以及內(nèi)需降溫的共同作用下，美國(guó)通脹已初步形成溫和回落趨勢(shì)，美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)超常規(guī)大幅加息的必要性大為降低。此外，近期多個(gè)月度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)弱、PMI等先行指標(biāo)均連續(xù)下滑、四季度GDP顯示內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能進(jìn)一步放緩，也印證了貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的滯后效應(yīng)已開(kāi)始有所體現(xiàn)。由此，美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束此前的激進(jìn)加息，自2月起恢復(fù)常規(guī)加息幅度，這將有助于避免出現(xiàn)不必要的深度衰退以及不必要的金融市場(chǎng)波動(dòng)。
　　通脹壓力緩和背景下，本輪加息周期即將進(jìn)入最后收尾階段。但勞動(dòng)力市場(chǎng)偏強(qiáng)將制約通脹回落速度，美聯(lián)儲(chǔ)仍將在3月、5月保持25個(gè)基點(diǎn)的加息節(jié)奏，聯(lián)邦基金利率將升至5%-5.25%，此后將進(jìn)入政策觀察期。
　　伴隨近期美國(guó)通脹數(shù)據(jù)的持續(xù)下行，本次貨幣政策聲明中首次明確承認(rèn)“通脹一定程度上有所緩和”，結(jié)合鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上的發(fā)言來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為通脹已處于回落的初期階段，且首次提及了“反通脹”進(jìn)程，這表明美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)待通脹的態(tài)度較此前已明顯軟化。此外，我們注意到，本次政策聲明中，將此前聲明中未來(lái)利率上調(diào)的“速度”修改為“程度”，并強(qiáng)調(diào)政策節(jié)奏取決于包括貨幣政策緊縮的累積影響，表明通脹壓力緩和后，美聯(lián)儲(chǔ)在未來(lái)政策路徑中考慮的因素將更為多元化。這意味著美聯(lián)儲(chǔ)加息周期即將進(jìn)入最后的收尾階段。
　　然而，與市場(chǎng)積極反應(yīng)所體現(xiàn)出的樂(lè)觀情緒不同，我們認(rèn)為，本次會(huì)議的總體基調(diào)并不偏鴿，而是較為中性，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)通脹回落速度的預(yù)期，包括停止加息及降息的態(tài)度都偏謹(jǐn)慎，政策聲明中也仍然保留了“持續(xù)加息”的措辭。結(jié)合我們對(duì)于通脹走勢(shì)的判斷，今年上半年美聯(lián)儲(chǔ)可能仍將有2次左右的加息。
　　根據(jù)鮑威爾的發(fā)言，當(dāng)前商品與住房通脹下行趨勢(shì)已較為確定，未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)將主要關(guān)注“非住房核心服務(wù)通脹”，這意味著勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張狀況是否緩解、薪資增速能否有效回落，將是判斷未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策走向的重要依據(jù)?？紤]到當(dāng)前職位空缺率仍處于較高水平，薪資增速同比也保持在4%以上的高位，勞動(dòng)力供給改善有限，勞動(dòng)力市場(chǎng)仍將在今年上半年持續(xù)保持“邊際降溫但依然偏緊”的狀態(tài)。這意味著即使上半年在基數(shù)效下，美國(guó)整體通脹同比將加速回落，但在偏強(qiáng)的勞動(dòng)力市場(chǎng)以及住房通脹粘性支撐下，核心服務(wù)通脹的回落速度也將受到較大制約，很難快速降至美聯(lián)儲(chǔ)合意的目標(biāo)水平。這也意味著二季度之前，通脹大概率達(dá)不到美聯(lián)儲(chǔ)暫停加息的條件。因此，我們判斷，為平衡“加息不夠?qū)е赂咄浹永m(xù)”以及“加息過(guò)度造成不必要的經(jīng)濟(jì)下行壓力”這兩種風(fēng)險(xiǎn)，繼2月加息25個(gè)基點(diǎn)后，美聯(lián)儲(chǔ)在上半年仍將持續(xù)加息2次——3月和5月將各加息25個(gè)基點(diǎn)，直至政策利率升至5%-5.25%，此后停止本輪加息，并進(jìn)入政策觀察期。
　　考慮到美國(guó)經(jīng)濟(jì)在本輪加息周期中展現(xiàn)出強(qiáng)于預(yù)期的韌性，今年基本面出現(xiàn)深度衰退的概率不高，加之下半年通脹不確定性增強(qiáng)，2023年年內(nèi)轉(zhuǎn)向降息的可能性不大，不宜過(guò)早押注政策轉(zhuǎn)向的時(shí)間點(diǎn)。
　　鮑威爾在新聞發(fā)布會(huì)上明確表示，“如果經(jīng)濟(jì)前景符合美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期，今年看不到降息”。這與近期利率期貨市場(chǎng)已計(jì)入今年降息預(yù)期的政策路徑發(fā)生了較大偏離。這背后的原因主要在于市場(chǎng)與美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)