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事件：根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，2022年12月，中國(guó)制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)（PMI）為47.0%，低于上月的48.0%；12月，非制造業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)為41.6%，低于上月的46.7%。
　　12月PMI數(shù)據(jù)要點(diǎn)解讀如下：
　　首先，12月處于疫情防控調(diào)整初期，全國(guó)范圍內(nèi)的實(shí)際感染人數(shù)大幅增加，對(duì)制造業(yè)PMI、以及各分項(xiàng)指標(biāo)影響明顯，拖累當(dāng)月制造業(yè)PMI指數(shù)在收縮區(qū)間延續(xù)下行，并創(chuàng)下年內(nèi)最低點(diǎn)。這意味著短期內(nèi)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大。
　　其次，12月制造業(yè)PMI各主要構(gòu)成指數(shù)下行幅度普遍較大，而且體現(xiàn)了疫情沖擊的明顯特征。其中，生產(chǎn)指數(shù)下滑3.2個(gè)百分點(diǎn)至44.6%，主要源于當(dāng)月感染人數(shù)上升，且無(wú)癥狀感染者比例下降，造成員工到崗率下降，勞動(dòng)力不足導(dǎo)致生產(chǎn)活動(dòng)放緩。新訂單指數(shù)下降2.5個(gè)百分點(diǎn)至43.9%，主要原因有兩個(gè)：一是感染數(shù)量上升后，居民消費(fèi)受到較大影響，制造業(yè)下游需求減弱；二是伴隨全球經(jīng)濟(jì)下行壓力顯現(xiàn)，外需也在走弱。12月制造業(yè)PMI指數(shù)中的從業(yè)人員指數(shù)下降2.6個(gè)百分點(diǎn)至44.8%，則是疫情短期加劇、員工到崗率下降的直接體現(xiàn)。
　　12月供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)大幅下降6.6個(gè)百分點(diǎn)至40.1%，也與近期市場(chǎng)普遍感受物流企業(yè)請(qǐng)假員工較多、人手不足相印證。需要指出的是，供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)為反向指標(biāo)，即該指標(biāo)是以（100-供應(yīng)商配送時(shí)間指數(shù)）計(jì)入整體PMI指數(shù)。因此12月該指標(biāo)大降，實(shí)際上對(duì)當(dāng)月制造業(yè)PMI指數(shù)有推高作用。背后的原因是在正常情況下，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)量上升，會(huì)導(dǎo)致物流放緩。不過(guò)，當(dāng)前是疫情沖擊造成的物流放緩。由此，如果扣除這一因素，12月制造業(yè)PMI指數(shù)會(huì)更低一些，估計(jì)會(huì)在46.0%左右。
　　其他分項(xiàng)指數(shù)方面，12月原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)升至51.6%，主要與近期鋼鐵、銅、鋁等金屬價(jià)格上升有關(guān)；12月出廠(chǎng)價(jià)格指數(shù)為49%，較上月上升1.6個(gè)百分點(diǎn)，但仍處于收縮區(qū)間，結(jié)合上年同期工業(yè)品價(jià)格基數(shù)偏高，我們預(yù)計(jì)12月PPI同比仍將為負(fù)。背后是全球經(jīng)濟(jì)下行壓力加大背景下，國(guó)際大宗商品價(jià)格承壓，同時(shí)國(guó)內(nèi)保供穩(wěn)價(jià)效果顯現(xiàn)，鋼鐵、煤炭等由國(guó)內(nèi)主導(dǎo)的上游原材料價(jià)格同比均出現(xiàn)不同幅度下跌。
　　12月大、中、小型企業(yè)制造業(yè)PMI指數(shù)均進(jìn)入收縮區(qū)間，其中小型企業(yè)PMI指數(shù)降至44.7%的明顯偏低水平。由于小型企業(yè)吸納絕大多數(shù)就業(yè)，著眼于歲末年初穩(wěn)就業(yè)，后期針對(duì)小微企業(yè)、個(gè)體工商戶(hù)的扶持政策將進(jìn)一步加碼，包括稅費(fèi)減免、融資支持等。
　　第三，12月建筑業(yè)PMI指數(shù)為54.4%，比上月下降1個(gè)百分點(diǎn)，或也與疫情升溫導(dǎo)致員工到崗率下降有關(guān)。不過(guò)，該指標(biāo)仍處于高景氣區(qū)間，表明當(dāng)前基建投資穩(wěn)增長(zhǎng)力度較大，與近期多地推動(dòng)重大項(xiàng)目建設(shè)，要求符合冬季施工條件的不得停工等相印證。這有效對(duì)沖了房地產(chǎn)投資下滑帶來(lái)的影響。我們判斷，四季度及2023年初基建投資有望繼續(xù)保持較高的兩位數(shù)增長(zhǎng)水平。這也是短期內(nèi)宏觀(guān)政策加力穩(wěn)增長(zhǎng)的最直接體現(xiàn)。
　　第四，12月服務(wù)業(yè)PMI指數(shù)大幅下滑，符合疫情波動(dòng)影響加大的一般規(guī)律。其中，接觸型服務(wù)業(yè)受到的影響最為顯著，零售、道路運(yùn)輸、住宿、餐飲、居民服務(wù)等接觸性聚集性行業(yè)商務(wù)活動(dòng)指數(shù)均低于35.0%。不過(guò)，隨著“新十條”落地生效，加之雙節(jié)臨近，航空運(yùn)輸業(yè)明顯修復(fù)，行業(yè)PMI指數(shù)升至60.0%以上高位景氣區(qū)間。我們判斷，這或預(yù)示著若一季度末疫情影響全面退去，更多服務(wù)業(yè)將出現(xiàn)較大幅度反彈。
　　整體上看，12月PMI數(shù)據(jù)顯示，受短期疫情加劇影響，宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，需要加力穩(wěn)增長(zhǎng)。這是近期政策面進(jìn)一步加大擴(kuò)投資力度，其中包括加快重大基建項(xiàng)目推進(jìn)、在項(xiàng)目審批和資金籌措等方面全面發(fā)力的主要原因。我們認(rèn)為，短期內(nèi)基建投資仍將成為穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)大盤(pán)的主要抓手；同時(shí)，為引導(dǎo)房地產(chǎn)行業(yè)盡快實(shí)現(xiàn)軟著陸，助力穩(wěn)增長(zhǎng)，不排除2023年一季度監(jiān)管層引導(dǎo)5年期LPR報(bào)價(jià)下調(diào)的可能。不過(guò)，在2023年經(jīng)濟(jì)增速回升前景較為明朗的趨勢(shì)下，明年初下調(diào)政策利率的可能性不大。