>> 東方金誠-2022年第四季度貨幣政策委員會例會公報解讀：2023年初貨幣政策將延續(xù)穩(wěn)增長取向-230106
| 上傳日期： |
2023/1/6 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東方金誠 |
| 評級： |
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作者： |
王青,馮琳 |
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2022年12月30日，央行發(fā)布《2022年第四季度貨幣政策委員會例會公報》（以下簡稱《公報》）。對此我們做以下要點解讀：
一、短期內(nèi)貨幣政策將延續(xù)穩(wěn)增長取向。本次例會在疫情防控政策發(fā)生三年來最重要調(diào)整之后召開，為理解2023年初貨幣政策取向提供了一個重要觀察窗口，特別是在前期受經(jīng)濟向好預(yù)期帶動，市場中長端利率上行較快的背景下。首先，本次例會對經(jīng)濟形勢的判斷較為謹慎，強調(diào)“國內(nèi)經(jīng)濟恢復(fù)的基礎(chǔ)尚不牢固，需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力仍然較大?！边@一方面與中央經(jīng)濟工作會議定調(diào)一致，另一方面則源于當前正處于疫情防控政策調(diào)整初期，2023年一季度實際感染人數(shù)還會處于多發(fā)階段，加之樓市依然低迷，宏觀經(jīng)濟仍將面臨一定下行壓力。這意味著2023年初貨幣政策還將延續(xù)穩(wěn)增長取向，一季度各項金融支持政策將保持連續(xù)性。
本次例會公報指出，下一步要“用好政策性開發(fā)性金融工具，重點發(fā)力支持和帶動基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”。這意味著2023年一季度基建投資有望繼續(xù)保持兩位數(shù)高增，企業(yè)中長期貸款也將延續(xù)大規(guī)模同比多增勢頭。另外，在金融發(fā)力穩(wěn)增長過程中，2023年一季度企業(yè)和居民貸款利率將在當前歷史最低水平基礎(chǔ)上進一步下行，這將主要依靠挖掘LPR報價改革潛力來撬動。這是當前激發(fā)市場主體信貸需求，以寬信用助力穩(wěn)增長的一個主要發(fā)力點。
同時我們也認為，盡管以美聯(lián)儲大幅加息為代表，外部金融環(huán)境仍在較快收緊，但在國內(nèi)物價形勢整體穩(wěn)定背景下，我國貨幣政策有充分條件“以我為主”。2023年國內(nèi)經(jīng)濟增速反彈、美元指數(shù)有望延續(xù)當前的高位下行趨勢，人民幣匯率將展現(xiàn)更強韌性，不排除出現(xiàn)一定幅度升值的可能。這意味著匯率因素對一季度貨幣政策靈活調(diào)整、適度向穩(wěn)增長方向發(fā)力的掣肘效應(yīng)也在減弱。
二、2023年初市場流動性持續(xù)收緊的可能性不大，貨幣政策將重點加大對房地產(chǎn)的支持力度。本次例會強調(diào)，“保持流動性合理充?！薄＝Y(jié)合當前的經(jīng)濟金融形勢，我們認為2023年一季度央行還會引導(dǎo)市場流動性處在偏于寬松狀態(tài)，即市場利率中樞不僅會繼續(xù)運行在相應(yīng)政策利率下方，而且上行的斜率會較前期放緩，不排除階段性下行的可能。
降息方面，考慮到2023年經(jīng)濟增速反彈前景較為明朗，央行一季度實施政策性降息（下調(diào)MLF利率）的可能性不大，但針對房地產(chǎn)的定向降息（引導(dǎo)報價行下調(diào)5年期以上LPR報價）的概率較高?？梢钥吹剑R近年底樓市依然不振。實際上自2021年下半年以來，房地產(chǎn)低迷一直是國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力的一條主線。2023年政策面將重點引導(dǎo)房地產(chǎn)行業(yè)盡快實現(xiàn)軟著陸，帶動商品房銷量、房地產(chǎn)投資以及土地市場先后企穩(wěn)回暖。
我們判斷，下一步政策支持空間較大，除了有效落實以“三支箭”為代表的房企金融支持政策外，后期政策“工具箱”在放寬購房條件、降低首付成數(shù)、下調(diào)居民房貸利率方面還有較大空間。其中，引導(dǎo)5年期以上LPR報價進一步下調(diào)，持續(xù)降低居民房貸利率是關(guān)鍵所在，迫切性很高。這意味著即使2023年政策利率（MLF利率）保持穩(wěn)定，但針對房地產(chǎn)的定向降息會持續(xù)推進，最快有可能在2023年1月落地。這也是落實中央經(jīng)濟工作會議提出的“要有效防范化解重大經(jīng)濟金融風(fēng)險，守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的底線”的一個主要發(fā)力點。我們判斷，若包括定向降息等在內(nèi)的各項需求端支持政策調(diào)整到位，2023年年中前后，樓市有望出現(xiàn)趨勢性回暖勢頭。
三、2023年新增人民幣貸款規(guī)模不會低于2022年，將主要投向小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等領(lǐng)域。本次例會強調(diào)，“加大穩(wěn)健貨幣政策實施力度，要精準有力，發(fā)揮好貨幣政策工具的總量和結(jié)構(gòu)雙重功能”，“保持信貸總量有效增長”。近期央行也指出，2023年貨幣政策“總量要夠、結(jié)構(gòu)要準”，并明確“明年（2023年）貨幣政策的力度不會小于今年（2022年）”。我們認為，“總量要夠”主要是指2023年新增信貸規(guī)模不會低于今年,預(yù)計有望達到22萬億左右，高于2022年的約21.4萬億（1-11月為19.9萬億）。寬信用將成為助力2023年經(jīng)濟運行整體好轉(zhuǎn)的一個重要支撐因素。
貸款投向方面，2022年信貸結(jié)構(gòu)“居民弱、企業(yè)強”特征突出。展望2023年，我們認為伴隨政策面著力引導(dǎo)房地產(chǎn)實現(xiàn)軟著陸，樓市低迷狀況有望改觀，這將對以房貸為主的居民中長期貸款起到較強拉動作用；與此同時，伴隨疫情影響減退，2023年消費將出現(xiàn)較大幅度反彈，消費貸也將隨之回升。由此，2023年信貸結(jié)構(gòu)中“居民弱”的狀況將明顯改善。企業(yè)貸款方面，我們預(yù)計伴隨經(jīng)濟增長動能改善，企業(yè)經(jīng)營環(huán)境好轉(zhuǎn)，以及銀行風(fēng)險情緒好轉(zhuǎn)，2023年銀行向企業(yè)提供的短期貸款規(guī)模將有所下降，中長期貸款則會相應(yīng)多增，貸款期限結(jié)構(gòu)將進一步優(yōu)化。中央經(jīng)濟工作會議明確要求，2023年要“引導(dǎo)金融機構(gòu)加大對小微企業(yè)、科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展等領(lǐng)域支持力度”，這也意味著2023年圍繞以上國民經(jīng)濟薄弱環(huán)節(jié)和重點領(lǐng)域，銀行向企業(yè)投放的中長期貸款會繼續(xù)保持較大規(guī)模的同比多增勢頭。這也是貨幣政策“結(jié)構(gòu)要準”的具體體現(xiàn)。
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