>> 東方金誠-2月LPR報價按兵不動，短期內(nèi)5年期以上品種有下調(diào)空間-230220
| 上傳日期： |
2023/2/20 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
東方金誠 |
| 評級： |
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作者： |
王青,馮琳,李曉峰 |
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事件：2023年2月20日，全國銀行間同業(yè)拆借中心公布新版LPR報價：1年期品種報3.65%，5年期以上品種報4.30%，均與上次相同。
解讀如下：
一、2月LPR報價保持不變，主要原因是2月MLF操作利率不變，且近期銀行邊際資金成本有所上升，報價行壓縮LPR報價加點動力不足；與此同時，各方也在密切關(guān)注樓市能否隨經(jīng)濟回升而企穩(wěn)回暖。
2月LPR報價已連續(xù)第6個月保持不動，我們分析主要有以下原因：首先，2月MLF操作利率未發(fā)生變化，這意味著當月LPR報價基礎(chǔ)未發(fā)生變化；更為重要的是，受貸款高增、經(jīng)濟回暖預期升溫等因素影響，近期市場利率上行較快。其中，進入2月以來，短端利率DR007多數(shù)時間運行在央行7天期逆回購利率上方，商業(yè)銀行（AAA級）1年期同業(yè)存單到期收益率均值也較上月同期上行0.1個百分點。這意味著銀行邊際資金成本上升，報價行壓縮LPR報價加點的動力削弱。
其次，伴隨感染高峰過去，當前宏觀經(jīng)濟正在展開一輪較快反彈過程。其中，春節(jié)消費旺盛，1月PMI指數(shù)全面大幅回升至擴張區(qū)間，且具有較強的可持續(xù)性。當前各方正在觀察樓市能否隨經(jīng)濟反彈而回暖。最新數(shù)據(jù)顯示，1月70個大中城市新房和二手房價格環(huán)比降幅均較上月有所收窄，部分城市房地產(chǎn)市場活躍度上升較快。另外，2022年11月13日監(jiān)管層推出金融支持房地產(chǎn)16條，2023年1月5日首套住房貸款利率政策動態(tài)調(diào)整機制出臺，這些政策對樓市走向的影響也需要進一步觀察。
最后，在本輪房地產(chǎn)下行周期中，商品房銷量和房地產(chǎn)投資同比出現(xiàn)兩位數(shù)下滑，但全國房價整體降幅較小。最新數(shù)據(jù)顯示，1月70個大中城市新房和二手房價格同比分別為-2.3%和-3.8%，降幅均與上月持平。這意味著當前市場預期較為穩(wěn)定，也為政策有序調(diào)整提供了空間。
二、2月LPR報價持穩(wěn)，短期內(nèi)實體經(jīng)濟融資成本大幅反彈的可能性不大。
當前經(jīng)濟轉(zhuǎn)入回升過程，但基礎(chǔ)仍不牢固，短期內(nèi)仍需要將企業(yè)融資成本和個人消費信貸成本保持在低位，為經(jīng)濟修復創(chuàng)造有利的貨幣金融環(huán)境。我們認為，這是2月以來央行持續(xù)實施“天量”逆回購，遏制市場利率快速上升勢頭的原因。類似地，盡管2月LPR報價保持穩(wěn)定，且1月信貸投放規(guī)模大幅上升且創(chuàng)出歷史新高，但在去年12月降準、以及去年9月存款利率普遍下調(diào)推動下，今年上半年實體經(jīng)濟融資成本仍有望保持在低位，出現(xiàn)類似近期短端市場利率大幅反彈的可能性不大。其中，2月新發(fā)放企業(yè)貸款加權(quán)平均利率將繼續(xù)停留在歷史最低點附近，新發(fā)放個人消費貸款和居民房貸利率還有望延續(xù)小幅下行勢頭。
三、為推動樓市盡快企穩(wěn)回暖，后期5年期LPR報價有一定下調(diào)空間。
高頻數(shù)據(jù)顯示，進入2月以來，30個大中城市新房銷售數(shù)據(jù)繼續(xù)處于低位。這意味著盡管1月房價環(huán)比跌幅略有收窄，部分城市二手房市場升溫，但可能主要是去年12月感染高峰、今年1月春節(jié)期間形成的滯后需求釋放所致，樓市低迷局面未發(fā)生根本變化。我們認為，就宏觀經(jīng)濟而言，除疫情帶來的沖擊外，房地產(chǎn)低迷是2021年下半年以來經(jīng)濟下行壓力的一條主線。接下來為引導房地產(chǎn)市場盡快實現(xiàn)軟著陸，除強化“保交樓”等供給端支持外，持續(xù)下調(diào)居民房貸利率，推動樓市企穩(wěn)回暖是關(guān)鍵所在。這也是上半年穩(wěn)增長、防風險的一個主要發(fā)力點。
另外，當前居民房貸利率相對偏高，具備一定下調(diào)空間。央行最新數(shù)據(jù)顯示，2022年12月新發(fā)放居民房貸加權(quán)平均利率為4.26%，已低于此前于2009年9月創(chuàng)下的有歷史記錄以來的最低水平（4.34%）。但無論是與同期企業(yè)貸款利率相比，還是從與名義經(jīng)濟增速匹配的角度衡量，當前居民房貸利率都處于相對偏高水平。與此同時，在經(jīng)歷了2022年的持續(xù)下調(diào)后，多地房貸利率已降至5年期以上LPR報價決定的最低值附近。接下來為推動房貸利率進一步下行，除了放寬首套房貸利率下限外，需要5年期以上LPR報價先行下調(diào)。
最后，伴隨銀行存款利率下行，當前具備適度下調(diào)5年期以上LPR報價加點的條件。2022年9月15日起國有大行啟動新一輪存款利率下調(diào)，其他銀行隨后跟進；整體上看，此輪存款利率下調(diào)幅度明顯大于2022年4月的首次存款利率調(diào)整——后者是2022年5月5年期以上LPR報價單獨下調(diào)0.15個百分點的一個重要原因。我們判斷，盡管近期市場利率上升較快，但結(jié)合存款利率走勢來看，后期5年期以上LPR報價仍有一定下調(diào)空間，能否落地主要取決于樓市走向。從利率互換報買價走勢來看，市場對5年期以上LPR報價有10個基點（0.1個百分點）的下調(diào)預期。我們判斷，上半年5年期以上LPR報價仍有可能下調(diào)0.1至0.15個百分點。這將帶動新發(fā)放居民房貸利率更大幅度下調(diào)，進而助力樓市在年中前后出現(xiàn)趨勢性回暖勢頭。換句話說，盡管上半年政策利率(MLF利率)下調(diào)的概率不大，但針對房地產(chǎn)的定向降息有可能落地。
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