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事件：2023年3月20日，全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布新版LPR報(bào)價(jià)：1年期品種報(bào)3.65%，5年期以上品種報(bào)4.30%，均與上次相同。
　　解讀如下：
　　一、3月LPR報(bào)價(jià)不變，主要原因是3月MLF操作利率未做調(diào)整，LPR報(bào)價(jià)基礎(chǔ)穩(wěn)定，而且近期銀行邊際資金成本有所上升，報(bào)價(jià)行壓縮LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)動(dòng)力不足；與此同時(shí)，3月樓市較快回暖，也降低了下調(diào)5年期以上LPR報(bào)價(jià)的迫切性。
　　3月兩個(gè)品種的LPR報(bào)價(jià)均未做調(diào)整，2022年8月以來(lái)連續(xù)8個(gè)月處于相同水平，我們分析主要有以下原因：首先，3月MLF操作利率未發(fā)生變化，這意味著當(dāng)月LPR報(bào)價(jià)基礎(chǔ)保持穩(wěn)定?？梢钥吹剑?019年8月LPR報(bào)價(jià)改革以來(lái)，在MLF操作利率不變的情況下，只在2021年12月1年期LPR報(bào)價(jià)和2022年5月5年期以上LPR報(bào)價(jià)做過(guò)兩次單獨(dú)下調(diào)，其他月份兩個(gè)品種的LPR報(bào)價(jià)均與當(dāng)月MLF操作利率保持聯(lián)動(dòng)。由此，3月MLF操作利率不變，實(shí)際上已在很大程度上預(yù)示當(dāng)月LPR報(bào)價(jià)會(huì)保持不變。
　　其次，受年初貸款高增、經(jīng)濟(jì)回暖預(yù)期升溫等因素影響，近一段時(shí)間市場(chǎng)利率上行較快。其中，2月DR007月均值升至2.11%，已略高于短期政策利率（央行7天期逆回購(gòu)利率，2.0%）水平，進(jìn)入3月以來(lái)，仍呈居高難下之勢(shì)；商業(yè)銀行（AAA級(jí)）1年期同業(yè)存單到期收益率均值也已升至接近相應(yīng)政策利率（1年期MLF操作利率）水平。這意味著近期銀行邊際資金成本上升，會(huì)在一定程度上削弱報(bào)價(jià)行壓縮LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)的動(dòng)力。
　　第三，伴隨感染過(guò)峰，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)已展開(kāi)回升過(guò)程，這在1-2月各項(xiàng)宏觀數(shù)據(jù)中有充分體現(xiàn)，而且3月經(jīng)濟(jì)修復(fù)速度有望進(jìn)一步加快。與此同時(shí)，年初金融數(shù)據(jù)顯示，企業(yè)融資需求明顯修復(fù)，新增信貸保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭。由此，盡管監(jiān)管層強(qiáng)調(diào)下一步要“推動(dòng)降低企業(yè)融資和個(gè)人消費(fèi)信貸成本”，但商業(yè)銀行將主要通過(guò)適度下調(diào)實(shí)際貸款利率的方式落實(shí)，直接下調(diào)LPR報(bào)價(jià)的必要性不大。
　　最后，年初以來(lái)在一系列政策作用下，伴隨經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)暖，房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)了一些積極變化，主要表現(xiàn)在市場(chǎng)銷(xiāo)售降幅明顯收窄。進(jìn)入3月以來(lái)，30個(gè)大中城市高頻數(shù)據(jù)顯示，樓市回暖進(jìn)程正在加快。另外，今年1月監(jiān)管層建立首套住房貸款利率政策動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制，新建商品住宅銷(xiāo)售價(jià)格環(huán)比和同比連續(xù)3個(gè)月均下降的城市，可階段性維持、下調(diào)或取消當(dāng)?shù)厥滋鬃》抠J款利率政策下限（5年期以上LPR報(bào)價(jià)減20個(gè)基點(diǎn)）。以上均意味著當(dāng)前單獨(dú)下調(diào)5年期以上LPR報(bào)價(jià)的迫切性下降。
　　二、3月LPR報(bào)價(jià)持穩(wěn)，短期內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本大幅反彈的可能性不大。
　　當(dāng)前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)入回升過(guò)程，但基礎(chǔ)仍不牢固，短期內(nèi)仍需要將企業(yè)融資成本和個(gè)人消費(fèi)信貸成本保持在低位，為經(jīng)濟(jì)修復(fù)創(chuàng)造有利的貨幣金融環(huán)境。我們認(rèn)為，這是近期央行持續(xù)實(shí)施較大規(guī)模逆回購(gòu)、加量續(xù)作MLF，以及3月實(shí)施全面降準(zhǔn)的重要原因。由此，盡管3月LPR報(bào)價(jià)保持穩(wěn)定，且年初兩個(gè)月信貸投放規(guī)模大幅多增，但在去年12月及今年3月央行連續(xù)降準(zhǔn)，以及去年9月以來(lái)存款利率普遍下調(diào)推動(dòng)下，今年上半年實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本仍有望保持在低位，出現(xiàn)類(lèi)似近期DR007、銀行同業(yè)存單利率等短中端市場(chǎng)利率大幅反彈的可能性不大。其中，3月新發(fā)放企業(yè)貸款加權(quán)平均利率將繼續(xù)停留在歷史低點(diǎn)附近，新發(fā)放個(gè)人消費(fèi)貸款和居民房貸利率還有望延續(xù)小幅下行勢(shì)頭。
　　三、3月降準(zhǔn)為后期LPR報(bào)價(jià)下調(diào)積累動(dòng)能。
　　3月降準(zhǔn)落地，在推動(dòng)銀行繼續(xù)以較低成本向市場(chǎng)主體提供更多信貸支持的同時(shí)，也釋放了引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)較快回升的明確信號(hào)。這意味著在物價(jià)形勢(shì)穩(wěn)定的背景下，當(dāng)前宏觀政策的主要目標(biāo)是推動(dòng)GDP增速較快反彈。不過(guò)，考慮到美國(guó)突然爆發(fā)中小銀行危機(jī)，歐洲大型銀行風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步暴露，海外經(jīng)濟(jì)下行趨勢(shì)強(qiáng)化，其中，美、歐經(jīng)濟(jì)衰退有可能驟然而至，我國(guó)出口將面臨更大挑戰(zhàn)，提振內(nèi)需的必要性增加。國(guó)內(nèi)方面，盡管3月樓市回暖勢(shì)頭較強(qiáng)，但可持續(xù)性仍有待進(jìn)一步觀察。由此，我們判斷接下來(lái)穩(wěn)增長(zhǎng)政策組合拳有望持續(xù)發(fā)力，除降準(zhǔn)外，還會(huì)包括持續(xù)加力促消費(fèi)，一段時(shí)間內(nèi)保持基建投資增速處于接近兩位數(shù)的較快增長(zhǎng)水平，以及盡快推動(dòng)房地產(chǎn)行業(yè)實(shí)現(xiàn)軟著陸等。以上均需引導(dǎo)各類(lèi)實(shí)際貸款利率處于低位乃至適度下調(diào)。
　　本次降準(zhǔn)將為銀行每年節(jié)約資金成本56至60億，疊加去年12月降準(zhǔn)、以及去年9月銀行啟動(dòng)新一輪存款利率下調(diào)過(guò)程，有望抵消近期市場(chǎng)利率上行帶來(lái)的影響，為報(bào)價(jià)行在必要時(shí)壓縮LPR報(bào)價(jià)加點(diǎn)積累動(dòng)能。其中，接下來(lái)為盡快引導(dǎo)房地產(chǎn)行業(yè)實(shí)現(xiàn)軟著陸，不排除上半年單獨(dú)下調(diào)5年期以上LPR報(bào)價(jià)10至15個(gè)基點(diǎn)的可能。