>> 中信證券-消費產(chǎn)業(yè)復(fù)盤系列專題報告：復(fù)盤帝亞吉歐成長史看白酒拓展空間-230417
| 上傳日期： |
2023/4/17 |
大?。?/td>
| 4040KB |
| 格式： |
pdf 共49頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
姜婭,李鑫,薛緣 |
| 行業(yè)名稱： |
白酒 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
帝亞吉歐是全球最大的烈酒生產(chǎn)商，通過兼并收購整合全球優(yōu)質(zhì)酒類資源、打造烈酒全品類領(lǐng)先品牌矩陣，全球化拓展模式成熟。帝亞吉歐的成長路徑為中國酒類行業(yè)發(fā)展提供了借鑒意義，是值得研究的一條發(fā)展路徑。帝亞吉歐運營模式的關(guān)鍵，我們認(rèn)為首先在存量競爭格局愈發(fā)明確的市場確定了外延式兼并購和打造品牌集群的戰(zhàn)略意義，同時須基于運營和整合的能力提升實施效果。中國白酒行業(yè)目前集中度提升趨勢明確，龍頭企業(yè)綜合實力持續(xù)提升。管理能力升級及強大現(xiàn)金流支撐背景下，可逐步尋求二次成長曲線，從而在長期競爭中獲得更好的成長能力。
▍海外烈酒龍頭發(fā)展成熟，模式具備可持續(xù)性。帝亞吉歐是全球最大的烈酒生產(chǎn)商，2021年銷量和收入規(guī)模分別占全球烈酒市場的10.3%和11.4%，2022財年（2022/6/30）營業(yè)凈收入154.5億英鎊（約1280億人民幣）、歸母凈利潤32.5億英鎊（約270億人民幣），凈利率21.0%。公司旗下?lián)碛幸粤揖茷橹鳌⑵【坪皖A(yù)調(diào)酒為輔的豐富產(chǎn)品組合，涵蓋超過200個品牌，在全球擁有132個工廠，在180多個國家進行銷售。帝亞吉歐在發(fā)展過程中積累的優(yōu)勢在于：①形成全球范圍內(nèi)具有高度市場影響力的品牌矩陣，形成品牌護城河；②具備全球化通路下豐富的渠道網(wǎng)絡(luò)運營能力；③掌握核心產(chǎn)區(qū)優(yōu)質(zhì)供應(yīng)鏈資源為產(chǎn)品運作提供支撐。帝亞吉歐在成長過程中持續(xù)通過兼并收購進行優(yōu)質(zhì)資源整合、深入品牌集群塑造，作為海外烈酒龍頭的發(fā)展戰(zhàn)略具備借鑒意義。
▍復(fù)盤帝亞吉歐三段發(fā)展，規(guī)模和質(zhì)量共增長。帝亞吉歐成立以來主要經(jīng)歷三個發(fā)展階段：①2000年起進入業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整階段，重心瞄準(zhǔn)高端酒業(yè)，一方面清理非核心資產(chǎn)變現(xiàn)，支持核心酒類業(yè)務(wù)擴張，另一方面整合內(nèi)外部酒業(yè)資源，為發(fā)展高端酒類夯實基礎(chǔ)；②在全球酒行業(yè)發(fā)展機會充分背景下，抓住成熟市場高端飲酒需求和新興市場酒類消費水平提高的特性，開展大范圍的兼并收購活動，在不同地區(qū)積累酒業(yè)核心資產(chǎn)，擴大全球市占率；③隨超高端飲酒需求增長發(fā)掘細(xì)分品類成長空間，優(yōu)化酒類結(jié)構(gòu)和品牌矩陣，超高端珍選品牌貢獻(xiàn)新增長點，帶動收入和盈利保持提升。縱觀帝亞吉歐發(fā)展，在收入規(guī)模不斷擴大的基礎(chǔ)上，其盈利水平保持穩(wěn)定，大體量下成本和費用仍能獲得有效管理，在風(fēng)險可控前提下充分利用財務(wù)杠桿進行積極擴張，運營模式得到時間檢驗。
▍參看海外烈酒發(fā)展，我國白酒行業(yè)或長期存在整合空間。看現(xiàn)狀：中國白酒行業(yè)在量跌價增的背景下呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)升級態(tài)勢，根據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，規(guī)上白酒產(chǎn)量2017-2022年CAGR為-10.9%，低端產(chǎn)能被逐步淘汰，噸價成為增長主要動力；從區(qū)域分布看核心產(chǎn)區(qū)帶動白酒產(chǎn)量和消費；從價格帶看高端需求穩(wěn)定持續(xù)擴容，次高端發(fā)展迅速，消費者認(rèn)知逐步加強，中低端關(guān)注品質(zhì)提升；從渠道端多種渠道模式并存但趨向于更強的終端控制力。做對比：對比海外烈酒，我國白酒行業(yè)政策管理較為寬泛、部分龍頭白酒的國企性質(zhì)提高整合門檻、消費場景和渠道模式與海外差別較大?？醋兓喊拙菩袠I(yè)集中度仍在提升，政策多方面引導(dǎo)下結(jié)構(gòu)性優(yōu)化趨勢明確，我們預(yù)計2025年中國規(guī)上白酒企業(yè)營收有望達(dá)到7500~9500億元，對應(yīng)2022-25年復(fù)合增長率4%~13%，其中2025年頭部白酒企業(yè)（CR5）占規(guī)上白酒總收入的比例預(yù)計達(dá)約50%、較2021年上升10pcts，2021-25年具備1300~2300億左右增量空間。
▍三個問題看帝亞吉歐模式的借鑒意義。第一問：什么樣的企業(yè)有能力借鑒帝亞吉歐的運作模式？企業(yè)需要具備足夠的資本運作能力進行資源整合、同時具備打造品牌集群的基礎(chǔ)，目前高端、次高端及泛全國化地產(chǎn)龍頭酒企能力更充足。第二問：有能力的企業(yè)是否有動機借鑒帝亞吉歐模式？需要觀察外延式發(fā)展和品牌集群打造能否幫助酒企發(fā)掘二次成長曲線，我們認(rèn)為關(guān)注白酒行業(yè)不限于白酒品類。目前傳統(tǒng)酒企更加重視自身品牌體系，但多品類發(fā)展意愿亦客觀存在，龍頭企業(yè)需要結(jié)合自身渠道和品牌打造能力，平衡橫向擴展與縱向拓展。跨界企業(yè)入行時間短、資源較少，形成品牌集群能夠更快幫助其滲透市場，潛在賦能機會大。第三問：酒企借鑒帝亞吉歐模式的時間拐點是否已到？目前結(jié)構(gòu)升級趨勢明顯，但并不妨礙白酒企業(yè)尋求第二成長曲線。特別是對于龍頭企業(yè)，無論從自身現(xiàn)金流及金融能力上已經(jīng)具備一定基礎(chǔ)，具備適當(dāng)冗余試錯、拓展新的發(fā)展機會。
▍風(fēng)險因素：行業(yè)政策風(fēng)險，內(nèi)外部經(jīng)濟表現(xiàn)不及預(yù)期，疫情反復(fù)影響需求端，行業(yè)競爭風(fēng)險，渠道庫存集中釋放風(fēng)險，食品安全問題。
▍投資策略。在白酒行業(yè)呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)化升級的市場背景下，市場集中度提升，部分酒企或可借鑒海外烈酒龍頭帝亞吉歐的運作模式，通過兼并收購和品牌集群塑造尋找第二增長曲線。我們認(rèn)為，帝亞吉歐的發(fā)展模式具備一定的戰(zhàn)略構(gòu)思和前瞻性，酒企可以結(jié)合自身實際情況探討未來長期發(fā)展的動能和支撐，尋找行業(yè)內(nèi)收購或是跨行業(yè)拓展的機會。結(jié)合資本實力和品牌集群打造能力，我們認(rèn)為可重點關(guān)注次高端和泛全國化地產(chǎn)頭部白酒企業(yè)的布局。
|
|
