>> 東吳證券-赤子城科技(09911.HK)社交業(yè)務(wù)基本盤穩(wěn)固，新產(chǎn)品TopTop和Blued值得期待-230417
| 上傳日期： |
2023/4/18 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
張良衛(wèi),周良玖 |
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2022年公司總收入同比增長(zhǎng)18.6%至人民幣28.0億元，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)；凈利潤(rùn)從2021年的-3.9億元增長(zhǎng)至2.9億元，得益于收入的增加、成本控制的改善以及運(yùn)營(yíng)效率的提升；歸母凈利潤(rùn)從2021年的-2.9億元增長(zhǎng)至1.3億元，盈利水平提升。收入及利潤(rùn)的增長(zhǎng)主要由社交業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)。①社交業(yè)務(wù)方面，2022年公司社交產(chǎn)品平均月度活躍用戶同比增長(zhǎng)約20%至約2290萬人；社交業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)22.0%至25.6億元。在MICO、YoHo等產(chǎn)品鞏固垂直賽道優(yōu)勢(shì)地位的同時(shí)，公司推進(jìn)產(chǎn)品復(fù)制，跑出了中東領(lǐng)先的游戲社交產(chǎn)品TopTop。同時(shí)，公司深耕本地化運(yùn)管，豐富內(nèi)容生態(tài)、提升社區(qū)氛圍、強(qiáng)化品牌效應(yīng)，加固了社交壁壘。②創(chuàng)新業(yè)務(wù)方面，2022年公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)收入占總收入的比例下降幅度逐季收窄，第二增長(zhǎng)曲線蓄勢(shì)待發(fā)。2022年推出的《Mergeland》系列精品游戲，下載量和收入均快速增長(zhǎng)。③公司主動(dòng)開展新業(yè)務(wù)布局，2022年下半年，公司出資成立的基金參與到藍(lán)城兄弟的私有化，從而快速切入全球LGBTQ社交的廣闊市場(chǎng)。2023年3月23日公司發(fā)布公告稱，公司已持有藍(lán)城兄弟78.86%的股份，并將合并藍(lán)城兄弟的財(cái)務(wù)報(bào)表。藍(lán)城兄弟的并表有助于增厚公司收入及利潤(rùn)，公司也能夠幫助藍(lán)城兄弟提升在全球市場(chǎng)的獲客效率、運(yùn)營(yíng)效率、變現(xiàn)效率，在這一廣闊的賽道上加速前進(jìn)。
社交業(yè)務(wù)：2022年收入同比增長(zhǎng)22.0%至25.6億元，收入占比增長(zhǎng)2.5pct至91.3%。公司聚焦全球開放式社交賽道，已形成多元化的社交產(chǎn)品矩陣。在該矩陣中，Mico是公司的核心產(chǎn)品，已經(jīng)在美國(guó)和日本等多個(gè)發(fā)達(dá)國(guó)家的社交應(yīng)用暢銷榜Top15上取得了突破。YoHo在中東北非起步，規(guī)模迅速擴(kuò)大，已進(jìn)入美國(guó)、法國(guó)、意大利等國(guó)家的社交應(yīng)用暢銷榜Top10，2022年的付費(fèi)用戶同比增長(zhǎng)40%。Yumy在2022年下載量突破5,000萬，Google Play評(píng)分達(dá)4.9分，實(shí)現(xiàn)了月度扭虧轉(zhuǎn)盈，且毛利率不斷提升。公司自研的孵化新品TopTop也在逐漸升起，已進(jìn)入“海灣六國(guó)”社交應(yīng)用暢銷榜Top3，成為一款多人游戲社交平臺(tái)，擁有多種“社交+游戲”的互動(dòng)場(chǎng)景，平均活躍用戶每日使用時(shí)長(zhǎng)達(dá)60分鐘，用戶規(guī)模及商業(yè)效率也在不斷提升，2022Q4收入環(huán)比增長(zhǎng)超30%。
社交業(yè)務(wù)：即將并表的子公司藍(lán)城兄弟為L(zhǎng)GBTQ+社交頭部企業(yè)，預(yù)計(jì)2023H2并表，有望貢獻(xiàn)增量收入及利潤(rùn)。①公司于2022年投資藍(lán)城兄弟。2022年1月14日，赤子城科技發(fā)布公告稱，將于3月31日前，與Spriver Tech Limited及其一家全資附屬公司合伙成立基金，并參與藍(lán)城兄弟（Blued）的私有化交易，其中赤子城科技出資5000萬美元，占比50%。2022年8月12日，藍(lán)城兄弟宣布公司已完成私有化交割，將從美國(guó)納斯達(dá)克退市。②預(yù)計(jì)藍(lán)城兄弟將于2023H2并表。2023年3月23日，公司發(fā)布公告，稱公司已直接持有Chizicheng StrategyInvestment的全部已發(fā)行股本，并通過Multelements間接持有藍(lán)城兄弟78.86%的股份，并將合并藍(lán)城兄弟的財(cái)務(wù)報(bào)表。此外，公司預(yù)計(jì)2023年4月30日之前將發(fā)布通函。參考Mico并表時(shí)間線，我們預(yù)計(jì)藍(lán)城兄弟將于2023Q3起并入公司財(cái)報(bào)。③藍(lán)城兄弟于2015年出海，專注LGBT+人群，是印度、韓國(guó)、泰國(guó)、越南等地區(qū)最大的LGBT+社區(qū)；根據(jù)公司FY22發(fā)布會(huì)最新信息，截至2022年，藍(lán)城兄弟旗下產(chǎn)品的MAU約為700萬，其中海外用戶占比約40%。④藍(lán)城兄弟虧損邊際改善。2019-2021年藍(lán)城兄弟收入分別為人民幣7.6億元、10.3億元（YoY+35.9%）、10.8億元（YoY+4.4%），其中來自海外的收入分別占6.6%、10.0%、11.9%。2019-2021年藍(lán)城兄弟毛利率分別為28.0%、30.2%、32.4%，毛利率逐年提升。我們預(yù)計(jì)2023年藍(lán)城兄弟收入增速將提升至20%左右，并且實(shí)現(xiàn)凈利率轉(zhuǎn)正，主要基于赤子城科技和藍(lán)城兄弟的業(yè)務(wù)協(xié)同效應(yīng)：赤子城科技可以基于海外本地化能力，在技術(shù)、人才、渠道方面為藍(lán)城兄弟提供支持，以幫助其實(shí)現(xiàn)收入增長(zhǎng)和市占率提升。同時(shí)，赤子城科技的管理經(jīng)驗(yàn)和專業(yè)團(tuán)隊(duì)也將為藍(lán)城兄弟提供更為全面和專業(yè)的管理服務(wù)，幫助其優(yōu)化業(yè)務(wù)流程和提高效率，從而實(shí)現(xiàn)盈利。⑤LGBTQ+社交市場(chǎng)空間廣闊，且競(jìng)爭(zhēng)并不激烈。根據(jù)弗若斯特沙利文，全球LGBTQ群體從2016年的3.9億人增至2021年的5.4億人（CAGR=6.7%），并將繼續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)至2026年的6.6億人（CAGR=4.2%）；全球LGBTQ人口增速快于全球總?cè)丝谠鏊伲瑵B透率（LGBTQ人數(shù)÷總?cè)丝跀?shù)）從2016年的5.3%提升至2021年的6.9%，預(yù)計(jì)進(jìn)一步提升至2026年的8.2%，全球LGBTQ群體貢獻(xiàn)的GDP將從2021年的10.9萬億美元提升至2026年的13.8萬億美元（CAGR=4.8%，已考慮通脹因素）。全球LGBTQ社交賽道的頭部APP主要為Blued和Grindr，2021年二者M(jìn)AU合計(jì)（未去重）約1800萬人，占比全球LGBTQ總?cè)藬?shù)僅3.3%左右。
創(chuàng)新業(yè)務(wù)：2022年收入下降8.3%至2.4億元，收入占比下降2.5pct至8.7%。① 2021-2022年公司開始重點(diǎn)布局精品游戲業(yè)務(wù)，并于2022年6月上線合成類精品手游《Mergeland-Alice’s Adventure》，上線僅兩月便獲得Google官方全球推薦，目前已進(jìn)入25個(gè)國(guó)家/地區(qū)Google Play的Puzzle類游戲暢銷榜Top 10。根
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