久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

擬發(fā)行股份收購六武高速，提高分紅比例彰顯誠意
　　皖通高速擬通過發(fā)行A股股份及支付現(xiàn)金方式，向大股東安徽交控收購六武高速100%股權(quán)，并募集配套資金。六武高速的預(yù)估交易對(duì)價(jià)為不超過40億元，85%/15%為股份對(duì)價(jià)/現(xiàn)金對(duì)價(jià)，A股發(fā)行價(jià)格為7.19元/股；同時(shí)公司擬募集配套資金不超過交易對(duì)價(jià)的40%。為保障中小股東利益，公司將2023-2025年分紅比例承諾提高至70%（2021-2023年承諾為60%）。由于該收購尚待股東大會(huì)審議，我們模型暫未反映，僅做備考影響分析。我們暫時(shí)維持2023/2024/2025年歸母凈利預(yù)測(cè)17.9/19.7/18.4億元不變。我們使用DDM估值法，維持600012CH/995HK目標(biāo)價(jià)人民幣9.23元/8.95港幣不變，仍基于CAPM計(jì)算折現(xiàn)率Ke=8.9/10.3%。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　六武高速位置優(yōu)越，凈利率與ROA效益較高
　　六武高速屬于G42國道主干線滬蓉高速，是連接合肥至武漢的重要貨運(yùn)通道。項(xiàng)目收費(fèi)里程92.7公里，起自安徽省六安市，接合六葉高速，止于安徽與湖北兩省交界。項(xiàng)目運(yùn)營期限至2039年底，剩余收費(fèi)期約為16.7年。21/22年，六武高速總收入達(dá)到5.6/5.2億元，凈利潤達(dá)到2.5/2.1億元；資產(chǎn)效益較高，凈利率達(dá)到45/41%，ROA達(dá)到9.6/8.2%，兩項(xiàng)指標(biāo)均高于皖通高速。22年受到疫情影響，項(xiàng)目公司收入和利潤同比下降。23年以來PMI已連續(xù)3月高于榮枯線，有望驅(qū)動(dòng)公路貨運(yùn)量上行。相鄰路段合六葉高速于22年底完成改擴(kuò)建，有望吸引周邊貨車回流六武高速。
　　項(xiàng)目收益率暫未披露，收費(fèi)期限不同可能導(dǎo)致PE倒掛
　　六武高速評(píng)估值尚未確定，投資IRR也未披露。假設(shè)交易對(duì)價(jià)為40億元（公告上限），按21/22年凈利潤測(cè)算收購PE為16/19倍，高于公司停牌前一日PE倍數(shù)（10/10倍）。收費(fèi)公路一二級(jí)市場(chǎng)存在價(jià)格倒掛，主因剩余收費(fèi)期存在差異。收費(fèi)公路轉(zhuǎn)讓通常參考收益法（現(xiàn)金流貼現(xiàn)）定價(jià)，六武高速剩余收費(fèi)期長達(dá)16.7年，而上市公司按里程加權(quán)平均剩余收費(fèi)期約為11年。
　　交易完成后，凈利潤或提升、EPS或攤薄、DPS受影響較小
　　假設(shè)股份對(duì)價(jià)為40*85%=34億元、發(fā)行價(jià)格7.19元/股，則發(fā)行股份購買資產(chǎn)對(duì)股本攤薄影響約為29%。配套融資規(guī)模與發(fā)行價(jià)格尚未確定，公告稱擬用于支付現(xiàn)金對(duì)價(jià)等。假設(shè)配套融資為40*15%*2=12億元、發(fā)行價(jià)格7.19元/股，則配套融資對(duì)股本攤薄影響約為10%。由于屬于同一控制下合并，收購?fù)瓿珊?，公司備?1/22年歸母凈利潤或提高2.5/2.1億元，提高幅度為17/15%。考慮股本攤薄影響后，備考21/22年EPS或下降16/17%。公司將分紅率承諾從60%提高至70%，提高幅度為17%，DPS或基本不變。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：出行意愿下降，路網(wǎng)變化超預(yù)期，資本開支超預(yù)期，費(fèi)率下調(diào)。