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投資要點
　　招商港口分管招商局集團旗下港口業(yè)務，業(yè)務經(jīng)營基于投資的控股子公司以及參股聯(lián)營企業(yè)、合營企業(yè)，投資布局全球，已形成高度協(xié)同的港口網(wǎng)絡。得益于突出的整合能力，公司預計于“一帶一路”沿線持續(xù)擴張，在各投資項目的所在地深挖資源價值，并推廣先進經(jīng)驗，逐步增厚利潤。
　　全球領先港口運營商，并表業(yè)務+投資收益雙輪驅動業(yè)績
　　招商港口（招商局港口集團股份有限公司，001872.SZ）分管招商局集團旗下港口投資、開發(fā)、運營業(yè)務。公司以港口裝卸倉儲為核心業(yè)務，作業(yè)貨種分集裝箱、散雜貨兩類，業(yè)務經(jīng)營基于投資的控股子公司以及參股聯(lián)營、合營企業(yè)，投資范圍以大中華區(qū)為核心，輻射全球。得益于廣闊的港口投資范圍，公司并表業(yè)務、投資收益雙輪驅動業(yè)績穩(wěn)定增長。2022年，公司實現(xiàn)營收162.30億元，同比增長6.19%；歸母凈利潤33.37億元，同比增長24.26%；投資收益73.78億元，同比增長11.16%。2019-2022年營收、歸母凈利潤、投資收益復合增長率分別為10.21%、4.82%、16.89%。
　　業(yè)務：港口網(wǎng)絡擁抱全球，協(xié)同并進凸顯價值
　　公司經(jīng)營以港口業(yè)務為核心，采用控股運營+參股投資的方式布局全球，形成高度協(xié)同的港口網(wǎng)絡，并衍生保稅物流、物業(yè)開發(fā)及投資業(yè)務，延續(xù)港口網(wǎng)絡協(xié)同作用。公司港口業(yè)務以國內市場為支柱，戰(zhàn)略布局海外市場以奠基長期成長性，中國大陸以及港臺地區(qū)市場持續(xù)貢獻約70%的集裝箱吞吐量、99%的散雜貨吞吐量，以及約70%的港口業(yè)務營收、約90%的港口業(yè)務投資收益。分地區(qū)看，國內港口覆蓋五大港口群，其中，控股港口以珠三角地區(qū)為核心，珠三角地區(qū)持續(xù)貢獻約60%的營收以及約70%的毛利潤；參股港口以長三角地區(qū)為核心，上港集團持續(xù)貢獻超60%的投資收益。海外港口以亞非拉地區(qū)為重點，控股子公司集中在斯里蘭卡、多哥、巴西等地。
　　開源節(jié)流，資源價值有望再迎突破
　　公司港口網(wǎng)絡布局廣泛并高度協(xié)同，且具備持續(xù)拓寬業(yè)績來源、提效優(yōu)化成本的潛力，有望開源節(jié)流凸顯資源價值。開源方面，公司具備推動國家“一帶一路”倡議的背景，疊加雄厚的資金實力，持續(xù)擴張港口網(wǎng)絡規(guī)模的實力確定，同時得益于“前港-中區(qū)-后城”模式經(jīng)驗，持續(xù)培育并綁定腹地資源，夯實長期競爭力；節(jié)流方面，公司管理經(jīng)驗優(yōu)越，且數(shù)字化實力深厚，持續(xù)賦能旗下港口降本增效，奠基利潤改善。
　　盈利預測與估值
　　招商港口的港口網(wǎng)絡布局廣闊，資產(chǎn)價值稀缺。得益于突出的整合能力，預計隨著后續(xù)擴張網(wǎng)絡、綁定資源、復制優(yōu)秀經(jīng)驗等經(jīng)營優(yōu)化落實，進一步凸顯資產(chǎn)價值。預計公司2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)收入169.03、179.35、191.68億元，同比增長4.14%、6.11%、6.87%，實現(xiàn)歸母凈利潤37.07、40.93、45.17億元，同比增長11.08%、10.41%和10.37%，對應EPS為1.48、1.64、1.81元?，F(xiàn)價對應PE為12.2倍、11.0倍、10.0倍，首次覆蓋給予“增持”評級。
　　風險提示
　　國際需求波動超預期；投資項目擴張不及預期；經(jīng)營經(jīng)驗、智慧港口技術普及不及預期。