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事件：2022年公司實(shí)現(xiàn)營收1218.45億元，同比下降7.01%，歸母凈利潤27.3億元，同比下降11.96%，扣非歸母凈利潤24.9億元，同比下降9.07%。2022Q4，公司實(shí)現(xiàn)營收331.64億元，同比增長9.41%，環(huán)比增長23.94%，歸母凈利潤8.7億元，同比增長33.37%，環(huán)比增長85.81%，扣非歸母凈利7.42億元，同比增長30.94%，環(huán)比增長46.15%。
　　 2022年銅價(jià)偏弱，資產(chǎn)減值拖累業(yè)績表現(xiàn)。價(jià)格表現(xiàn)：2022年全年銅均價(jià)67470元/噸，同比-1.5%；冶煉銅加工費(fèi)長單65美元/噸，較2021年59.5美元/噸有較大提升；副產(chǎn)品硫酸價(jià)格先揚(yáng)后抑，全年市場(chǎng)均價(jià)566元/噸，較2021年650元有較大幅度下滑；銅材受需求影響，整體加工費(fèi)下移。產(chǎn)量表現(xiàn)：2022年銅精礦含銅量5.16萬噸（yoy-0.1萬噸）；陰極銅162.87萬噸（yoy+3.18萬噸），硫酸495.38萬噸（yoy+8.57萬噸）；黃金18.84噸（yoy+2.88噸），白銀512.5噸（yoy-108.89噸），銅材39.09萬噸（yoy-0.1萬噸）。計(jì)提方面：存貨計(jì)提約9.26億元，但轉(zhuǎn)銷約9.17億元，而固定資產(chǎn)和長期股權(quán)投資減值損失分別約為9.26億元和0.69億元。季度表現(xiàn)看，Q4歸母凈利潤環(huán)比大幅增長，主要受四季度銅價(jià)和硫酸價(jià)格回升所致，其中銅均價(jià)約為65683萬元/噸，環(huán)比上漲7.3%；硫酸均價(jià)約283.3元/噸，環(huán)比下跌38.9%。
　　冶煉加工費(fèi)有望保持高位，硫酸價(jià)格或?qū)⒅鸩交厣茦I(yè)績持續(xù)釋放。2023年長協(xié)單TC/RCs加工費(fèi)基準(zhǔn)為每噸88美元/每磅8.8美分，較2022年長協(xié)單加工費(fèi)明顯上升，CSPT二季度TC/RCs為每噸90美元/每磅9.0美分，較一季度略有回落，但仍高于全年長協(xié)價(jià)?？紤]銅精礦供應(yīng)干擾因素逐步緩解，需求端國內(nèi)冶煉廠在3、4月開始集中進(jìn)入檢修期，冶煉加工費(fèi)有望保持高位，而硫酸供給預(yù)計(jì)將同樣受到冶煉廠集中檢修影響，價(jià)格或?qū)⒅鸩交厣?，共同助推業(yè)績持續(xù)釋放。
　　 2023年全年銷量目標(biāo)穩(wěn)健，米拉多銅礦有望貢獻(xiàn)可觀增量。2023年公司產(chǎn)量目標(biāo)計(jì)劃自產(chǎn)銅精礦含銅5萬噸，陰極銅170萬噸，銅加工材43.2萬噸，硫酸496萬噸。當(dāng)前銅箔產(chǎn)能5.5萬噸，5G通訊用RTF銅箔和6mm鋰電箔實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，未來池州銅箔和銅陵銅箔將分別貢獻(xiàn)1.5萬噸和1萬噸產(chǎn)能，屆時(shí)公司將具備各類高精度電子箔8萬噸產(chǎn)能。此外，米拉多銅礦預(yù)計(jì)下半年并表，2022年米拉多銅礦一期產(chǎn)銅12萬噸，由于品位水平較預(yù)期更高，后續(xù)產(chǎn)銅量有望保持在12萬噸以上。二期投產(chǎn)后預(yù)計(jì)總產(chǎn)銅量達(dá)25萬噸左右，自產(chǎn)銅礦有望貢獻(xiàn)可觀增量，進(jìn)而增厚公司業(yè)績。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：銅礦擴(kuò)張周期下冶煉加工費(fèi)有望維持高位，隨著后續(xù)銅箔擴(kuò)產(chǎn)落地以及米拉多銅礦并表，公司業(yè)績有望進(jìn)一步增長。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤分別為37.50/46.19/50.24億元，EPS分別為0.36/0.44/0.48元，4月17日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為9.7/7.9/7.2倍，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：銅價(jià)寬幅波動(dòng)、米拉多銅礦項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期、全球經(jīng)濟(jì)增速放緩等。