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事件:
　　華測導(dǎo)航于2023年4月17日發(fā)布2022年年度報告，2022年公司實現(xiàn)營收22.36億元，同比+17.50%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.61億元，同比+22.69%。
　　投資要點:
　　農(nóng)機自動駕駛業(yè)務(wù)快速起量，研發(fā)降本驅(qū)動業(yè)績增長。2022年公司毛利率為56.64%，同比+2.00pcts。盈利能力提高主要原因有：1）公司各板塊業(yè)務(wù)全線放量。建筑與基建、地理空間信息、資源與公共事業(yè)、機器人與自動駕駛板塊營收分別為9.17/4.22/7.98/0.99億元，同比增長6.68%/22.23%/31.07%/10.84%。其中資源與公共事業(yè)板塊收入因農(nóng)機自動駕駛產(chǎn)品以價格與技術(shù)優(yōu)勢在2022年實現(xiàn)推廣而快速增長，毛利率同比+11.78pcts；2）公司重點布局GNSS芯片、OEM板卡、天線等核心基礎(chǔ)部件，持續(xù)優(yōu)化設(shè)計、自研核心元器件，降本優(yōu)勢彰顯。2022年公司研發(fā)費用為4.03億元，較2021年同期增長21.11%。
　　經(jīng)營效率提升伴隨研發(fā)加碼，期間費用率有望持續(xù)下降。2022年公司銷售費率19.97%，同比-2.13pcts；管理費率8.25%，同比+2.15pcts；研發(fā)費率18.02%，同比+0.53pcts。銷售費率與管理費率變動原因分別為1）經(jīng)營管理細化與費用支出控制；2）股權(quán)激勵攤銷、上海的華測時空智能產(chǎn)業(yè)園及武漢的華測時空智能科創(chuàng)園投入使用的折舊攤銷。同時，2022年公司繼續(xù)提高研發(fā)力度，投入高精度定位芯片、激光頭、乘用車自動駕駛高精度定位產(chǎn)品等研發(fā)戰(zhàn)略項目。2022年公司實現(xiàn)凈利率16.12%，同比+0.9pcts，隨著技術(shù)壁壘修筑與降本增效政策的推進，未來期間費用率有望下降。
　　高精度位置信息需求逐步起量，場景應(yīng)用升級未來可期。1）建筑與基建板塊，公司高精度接收機智能裝備業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，施工自動化產(chǎn)品叩開國際市場。2）地理空間信息板塊，公司突破激光頭技術(shù)，自主研發(fā)的新一代長距高精度激光雷達AU20與無人船等海洋測繪產(chǎn)品取得良好市場推廣效果。3）資源與公共事業(yè)板塊，農(nóng)機自動駕駛業(yè)務(wù)市場優(yōu)勢地位持續(xù)鞏固，普適型地質(zhì)災(zāi)害監(jiān)測設(shè)備得到規(guī)?；瘧?yīng)用。4）機器人與自動駕駛板塊，公司作為多家車企的自動駕駛位置單元業(yè)務(wù)定點供應(yīng)商已實現(xiàn)批量交付。未來公司將積極布局車規(guī)級芯片、全球SWAS廣域增強系統(tǒng)及持續(xù)投入優(yōu)化核心算法。隨著高精度定位技術(shù)的不斷成熟以及與通訊、云計算、物聯(lián)網(wǎng)等技術(shù)的融合落地，公司各板塊業(yè)務(wù)有望實現(xiàn)進一步放量。
　　盈利預(yù)測和投資評級
　　我們預(yù)計2023-2025年公司營業(yè)收入有望達到32.81/42.72/55.58億元，同比增長47%/30%/30%，歸母凈利潤有望達到5.22/6.92/9.19億元，同比增長44%/33%/33%，對應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為27/21/16倍。公司作為國內(nèi)高精度衛(wèi)星導(dǎo)航定位龍頭企業(yè)，聚焦高精度導(dǎo)航定位核心技術(shù)，隨著公司持續(xù)拓展下游應(yīng)用領(lǐng)域，車載組合導(dǎo)航業(yè)務(wù)有望為公司開啟第二增長曲線，助力公司業(yè)績增長。維持“買入”評級。
　　風(fēng)險提示
　　研發(fā)進度不及預(yù)期；海外市場拓展不及預(yù)期；市場競爭加??；產(chǎn)業(yè)鏈下游拓展不及預(yù)期；智能汽車高精度定位產(chǎn)品應(yīng)用不及預(yù)期；高精度定位行業(yè)因環(huán)境不同難以復(fù)制國外巨頭成長路徑。