>> 中信證券-云南銅業(yè)(000878)2022年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)?cè)倥市赂撸Y源盈利仍具向上空間-230418
| 上傳日期： |
2023/4/18 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
敖翀,拜俊飛 |
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受益于高企的產(chǎn)品價(jià)格、顯著下降的費(fèi)用水平以及迪慶有色股權(quán)增持的完成，2022年公司業(yè)績(jī)創(chuàng)歷史新高。預(yù)計(jì)公司未來(lái)有望受益于銅價(jià)和TC/RC上行帶來(lái)的盈利增厚以及集團(tuán)資產(chǎn)注入帶來(lái)的資源增長(zhǎng)。我們看好公司的配置價(jià)值，維持2023年目標(biāo)價(jià)16元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)。
▍2022年業(yè)績(jī)創(chuàng)歷史新高。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1349.2億元，同比增長(zhǎng)6.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)18.1億元，同比增長(zhǎng)178.6%，業(yè)績(jī)創(chuàng)歷史新高。公司第四季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收368.6億元，同比增長(zhǎng)8.2%，環(huán)比增長(zhǎng)9.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.3億元，同比增長(zhǎng)156.4%，環(huán)比降低41.7%。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要得益于公司產(chǎn)品價(jià)格強(qiáng)勢(shì)運(yùn)行、降本增效持續(xù)推進(jìn)以及少數(shù)股東損益占比下降。
▍各產(chǎn)品產(chǎn)量均超額完成目標(biāo)。2022年，公司計(jì)劃生產(chǎn)銅精礦6.09萬(wàn)噸、陰極銅128萬(wàn)噸、黃金15噸、白銀570噸、硫酸456萬(wàn)噸；實(shí)際生產(chǎn)銅精礦6.26萬(wàn)噸、陰極銅134.92萬(wàn)噸、黃金17.04噸、白銀646.13噸、硫酸480.07萬(wàn)噸；銷售陰極銅171.00萬(wàn)噸、黃金17.02噸、白銀1027.27噸、硫酸494.42萬(wàn)噸。2022年公司銅精礦、陰極銅、黃金、白銀、硫酸分別完成計(jì)劃的102.8%/105.4%/113.6%/113.4%/105.3%，均超額完成目標(biāo)。
▍產(chǎn)品價(jià)格高企帶動(dòng)業(yè)務(wù)毛利率高位運(yùn)行。2022年，銅精礦TC/RC達(dá)到77.9美元/干噸和7.8美分/磅，同比上漲61.5%；硫酸價(jià)格以及銅價(jià)高位運(yùn)行，分別達(dá)到564.2元/噸和8797.0美元/噸，驅(qū)動(dòng)公司各業(yè)務(wù)毛利率高位運(yùn)行。2022年，公司陰極銅、貴金屬、化工業(yè)務(wù)毛利率分別為3.37%/5.00%/61.50%，分別同比變動(dòng)+1.14/-1.85/-1.06pct。陰極銅業(yè)務(wù)毛利率進(jìn)一步抬升，貴金屬及化工業(yè)務(wù)毛利率維持高位，推動(dòng)公司整體銷售毛利率同比上升0.77pct至6.72%。
▍降本增效持續(xù)推進(jìn)，多項(xiàng)費(fèi)用率大幅下降。持續(xù)深化成本“五化”閉環(huán)管理，貫穿運(yùn)用“4+2+1”成本管控方法，公司降本增效卓有成效。2022年，公司銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為2.3/11.7/3.1/7.4億元，同比變動(dòng)-11.1%/-18.4%/+24.1%/-19.9%；費(fèi)用率分別為0.17%/0.87%/0.23%/0.55%，同比變動(dòng)-0.03/-0.26/+0.03/-0.18pct。除研發(fā)外，各項(xiàng)費(fèi)用及費(fèi)用率顯著下降，帶動(dòng)公司整體費(fèi)用及費(fèi)用率下降14.6%和0.44pct至24.5億元和1.82%。
▍增持迪慶有色股權(quán)，銅資源量增長(zhǎng)顯著。截至2022年12月，云銅集團(tuán)持有的迪慶有色38.23%股權(quán)已全部完成過(guò)戶。增持迪慶有色后，公司權(quán)益口徑保有銅金屬量增長(zhǎng)48.9%至336.1萬(wàn)噸。本次增持有助為公司銅礦生產(chǎn)提供資源保障，亦有助降低公司少數(shù)股東損益占比，增厚公司歸母凈利潤(rùn)。2022年，少數(shù)股東損益占公司凈利潤(rùn)的31.9%，占比同比下降18.1pct。
▍作為中鋁集團(tuán)旗下唯一上市平臺(tái)，公司具備資源優(yōu)勢(shì)。中鋁集團(tuán)當(dāng)前持有秘魯Toromocho銅礦項(xiàng)目以及西藏鐵格隆南礦區(qū)探礦權(quán)。Toromocho項(xiàng)目銅資源儲(chǔ)量達(dá)1000萬(wàn)噸，銅精礦含銅產(chǎn)能達(dá)30萬(wàn)噸。鐵格隆南礦區(qū)預(yù)測(cè)遠(yuǎn)景資源量超1500萬(wàn)噸。若Toromocho項(xiàng)目順利注入，公司銅資源量預(yù)計(jì)達(dá)到1374萬(wàn)噸，位列全國(guó)第三；權(quán)益銅精礦含銅產(chǎn)量有望達(dá)到30萬(wàn)噸，位列全球第十五。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：TC/RC不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品價(jià)格不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，精煉銅供給增長(zhǎng)超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，精煉銅需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)注入進(jìn)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司為國(guó)內(nèi)銅行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，2022年業(yè)績(jī)創(chuàng)歷史新高，未來(lái)有望受益于銅價(jià)和TC/RC的上行帶來(lái)的盈利增厚以及集團(tuán)資產(chǎn)注入帶來(lái)的資源增長(zhǎng)。我們維持公司2023/24年EPS預(yù)測(cè)為1.20/1.22元/股，新增2025年EPS預(yù)測(cè)為1.26元/股。我們選取江西銅業(yè)、銅陵有色、紫金礦業(yè)和洛陽(yáng)鉬業(yè)作為可比公司。當(dāng)前上述可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期對(duì)應(yīng)的2023年平均PE為11.5倍。我們認(rèn)為公司作為中鋁集團(tuán)旗下唯一銅業(yè)上市平臺(tái)，具備世界級(jí)項(xiàng)目的注入預(yù)期，未來(lái)銅礦資源儲(chǔ)量以及產(chǎn)量增量空間顯著，應(yīng)享受超越行業(yè)的估值溢價(jià)，因此給予公司2023年13倍PE估值，維持目標(biāo)價(jià)為16元/股。維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
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