>> 國金證券-固定收益動態(tài)：經濟增長超預期，債市為何表現強勁？-230419
| 上傳日期： |
2023/4/19 |
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pdf 共7頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
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作者： |
樊信江 |
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一季度GDP同比4.5%，前值2.9%，市場預期4.0%; 3月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比3.9%,前值2.4%，市場預期4.2%;社會消費品零售總額同比10.6%，前值3.5%,市場預期7.2%;固定資產投資同比5.1%，前值5.5%，市場預期5.3%。
工增:上游原材料價格低迷，采礦業(yè)增速大幅回落
3月規(guī)模以上工業(yè)增加值當月同比錄得3.9%，低于市場預期0.3pct;考慮到基數效應影響，兩年復合增速為4.5%，較前值下行0.4pct;季調后的環(huán)比增速為0.12%，與前值持平。從結構上來看，3月采礦業(yè)、制造業(yè)、電熱水生產和供應業(yè)當月同比分別錄得0.9%、4.2%、5.2%，制造業(yè)、電熱水增速較前值上行2.1.2.8pct,受上游原材料價格低迷影響，采礦業(yè)回落3.8pct.
社零:低基數支撐需求表現，可選消費漲幅明顯
3月社零當月同比錄得10.6%，前值為3.5%，高于市場預期3.4pct;考慮到基數效應影響，兩年復合增速為3.3%，較前值下行1.8pct; 3月社零季調環(huán)比錄得0.15%，前值為0.67%，漲幅有所回落。結合復合增速與環(huán)比數據來看，3月社零當月同比增速的大幅上行，主要源于去年低基數效應影響，我們認為消費實際情況或弱于數據表現。
固投:基建穩(wěn)、地產降，關注Q2基建投資政策性金融工具出臺
1、基建: 3月新口徑基建兩年復合增速8.7%，較前值上行0.2pct。3月基建投資表現具有較強韌性，主要得益于財政前置發(fā)力,一季度地方債合計發(fā)行1.81萬億，其中專項債1.48萬億元。一季度新增專項債發(fā)行額度已完成全年提前批額度的67%，考慮到基建仍是二、三季度穩(wěn)增長的主要抓手，建議關注新一輪政策性金融工具如國開建設基金、中長期特別建設國債等工具的出臺，下一階段基建投資有望繼續(xù)維持較高增速。
2、地產: 3月地產表現分化明顯，銷售金額與竣工面積大幅提升，新開工、施工以及投資總量降幅走闊。節(jié)后地產銷售回暖，成交面積已接近2019年同期水平，然而4月以來，30城商品房成交面積再次回落，地產銷售改善的持續(xù)性值得關注。此外，新開工與施工面積大幅回落反映出當前房企擴大投資意愿不足，地產行業(yè)前端修復仍有待觀察。
就業(yè):城鎮(zhèn)失業(yè)率邊際回落,結構就業(yè)壓力仍較大
3月城鎮(zhèn)失業(yè)率邊際回落，錄得5.3%，前值為5.6%。分年齡群來看,16-24歲人口失業(yè)率再次升高,3月錄得19.6%，且顯著高于往年同期水平。其次，2023年高校畢業(yè)生規(guī)模預計達1158萬人，較去年增加82萬人，預計二三季度結構性就業(yè)壓力將有所增加，關注穩(wěn)就業(yè)相關政策進一步優(yōu)化。
投資策略:經濟數據總體超預期下,債市為何依然表現強勁？
3月宏觀經濟數據均已公布，整體來看一季度經濟在持續(xù)恢復，GDP、社融、出口、消費表現均超市場預期。然而，3月經濟數據發(fā)布后，國債各期限利率均出現不同幅度下行，10Y國債全天下行1BP。我們認為經濟基本面與債市走勢逆行的核心原因是國內需求修復較慢偏弱，企業(yè)經營投資信心還未完全恢復。經濟總體表現超預期，但結構數據隱憂明顯，經濟隱憂主要體現在以下五個方面: 1、信貸:結構特征表現為“企業(yè)強、居民弱”，二季度投放節(jié)奏或有所放緩; 2、通脹:終端價格抬升壓力溫和，并出現結構性通縮; 3、需求:一季度消費存在低基數，實際情況弱于數據表現; 4、投資:地產回暖持續(xù)性尚需觀察,4月銷售再次回落;基建在財政政策前置下持續(xù)發(fā)力，后續(xù)動能或不足; 5、就業(yè): 16-24歲人口失業(yè)率持續(xù)走高，結構型就業(yè)難反映出經濟修復節(jié)奏相對偏慢。
4月17日央行超額續(xù)作1700億元MLF;18日逆回購投放380億元，兩天凈投放資金550億元，邊際緩解4月稅期以及MLF到期對資金面的影響,全天1Y國債收益率下行1.25BP。經濟恢復初期，貨幣政策難以出現明顯轉向，二季度存款利率下調概率較高。財政方面，在經濟恢復基礎尚不牢固的情況下，二季度寬信用或將倚重財政政策發(fā)力，建議關注二季度政策性金融工具如國開建設基金,及財政工具如中長期特別建設國債等穩(wěn)增長穩(wěn)基建政策出臺,政策預期差或增加長端利率調整風險。總體來看，長端利率維持窄幅震蕩格局，銀行存款利率下調后或打開無風險收益率下降空間，債市總體上行壓力可控。近期農商行、保險機構及基金公司加久期特征較為明顯，市場主要表現為配置盤在場、交易盤進場，建議關注同業(yè)存單、3-5Y二永債及超長端利率債投資機會。
風險提示
流動性收緊風險，經濟恢復不及預期。
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