>> 國金證券-固收動態(tài)報告：下一階段貨幣政策如何支持穩(wěn)增長？-230415
| 上傳日期： |
2023/4/17 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
國金證券 |
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作者： |
樊信江 |
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2023年4月14日，央行公告貨幣政策委員會2023年第一季度例會內(nèi)容,會議分析了國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢以及下階段貨幣政策基調(diào)。以下將對2022Q4、2023Q1兩期會議內(nèi)容，以及近期央行表態(tài)變化進行對比分析。
一、信貸放量疊加存款定期化，中小銀行存款利率補降訴求較強
1、信貸節(jié)奏：例會對信貸節(jié)奏相關表述由“有效增長”轉變?yōu)椤昂侠碓鲩L、節(jié)奏平穩(wěn)”。2023年以來，信貸投放節(jié)奏出現(xiàn)明顯前置，一季度信貸新增規(guī)模10.6萬億，上年同期為8.3萬億。3月以來，銀票轉貼現(xiàn)利率整體表現(xiàn)為震蕩下行，4月平均利率為2.74%，3月為2.80%，預計二季度信貸新增規(guī)模將有所回落。此外，會議關于融資成本的描述由“降低”轉變?yōu)椤胺€(wěn)中有降”，預計銀行貸款利率將維持低位，或通過調(diào)整存款利率進一步引導實體融資成本降低。
2、存款利率：例會首次強調(diào)“存款利率市場化調(diào)整機制作用有效發(fā)揮”。3月“M2-M1”剪刀差再度走闊，存款定期化占比走高將進一步加大銀行存款綜合負債成本。2022年4月，央行曾指導利率自律機制建立存款利率市場化調(diào)整機制，自律機制成員可參考10Y國債收益率和1年期LPR合理調(diào)整存款利率水平。在利率自律機制下，存款基準利率變動的必要性不大，2022年10月國股行及部分農(nóng)商行曾下調(diào)過一輪存款掛牌利率，近期已有多家中小銀行跟進調(diào)整，如廣東南粵銀行、河南省農(nóng)村信用社等，存款利率補降訴求較強，預計二季度銀行存款成本有望在自律機制下進一步下行。其次，由于當前存款定期化、理財收益率仍處高位、貸款低息化特征明顯，銀行息差壓力下預計短期LPR下調(diào)概率較小。
二、經(jīng)濟恢復信心增加,貨幣政策偏重結構發(fā)力
1、宏觀經(jīng)濟：例會對宏觀經(jīng)濟的相關表述為“國內(nèi)經(jīng)濟呈現(xiàn)恢復向好態(tài)勢，但恢復的基礎尚不牢固”，刪除“需求收縮、供給沖擊、預期轉弱三重壓力仍然較大”等描述。反映出當前央行對于經(jīng)濟恢復的信心增加、壓力有所緩解，總體更為樂觀。其次，會議強調(diào)“打好宏觀政策、擴大需求、改革創(chuàng)新和防范化解風險組合拳”，即在擴內(nèi)需、穩(wěn)增長、促改革的同時，著力化解地方債務及金融風險，兼顧機構改革與金融風險化解。此外，本次會議并未著重筆墨提及通脹壓力，預計二季度終端價格抬升風險可控。
2、貨幣政策：例會對貨幣政策的相關表述由“靈活適度”轉變?yōu)椤熬珳视辛Α?，并刪除“逆周期調(diào)節(jié)”，反映出下一階段貨幣政策基調(diào)更加偏向“穩(wěn)健”，預計總量工具發(fā)力頻次將較2022年有所減少，側重使用再貼現(xiàn)、再貸款等結構性工具進行精準調(diào)節(jié)。
三、Q2寬信用將倚重財政政策，關注新-輪政策性工具出臺
1、關注新一輪政策性金融工具的出臺。例會表示要“繼續(xù)加大對普惠金融、綠色發(fā)展、科技創(chuàng)新、基礎設施建設等國民經(jīng)濟重點領域和薄弱環(huán)節(jié)的支持”目前經(jīng)濟已呈現(xiàn)向好態(tài)勢，但恢復基礎尚不牢固，二季度將是觀察經(jīng)濟修復“持續(xù)性”的重要窗口期，考慮到下半年穩(wěn)增長壓力較大，政策性金融工具有望繼續(xù)發(fā)力，預計下一階段政策支持重點將由“設備更新改造”轉變?yōu)椤靶屡f基建”與“科技綠色”，關注新一輪政策性金融工具如國開建設基金等的出臺。
2、地產(chǎn)租賃貸款、保交樓貸款緩解地產(chǎn)融資困境。例會強調(diào)要“扎實做好保交樓、保民生、保穩(wěn)定各項工作，加快完善住房租賃金融政策體系?！倍嗉毅y行對“保交樓”融資開通“綠色通道”審批，并預留專項信貸規(guī)模確保貸款順利全額投放，保障性租賃貸款、保交樓貸款也為地產(chǎn)項目順利開展保駕護航，關注新一輪地產(chǎn)保交樓支持政策出臺。綜上，央行對于經(jīng)濟恢復信心增加，下一階段貨幣政策將側重以結構性調(diào)節(jié)為主，短期總量工具使用的概率下降，但在經(jīng)濟恢復初期政策轉向的可能性也不大。二季度銀行信貸投放節(jié)奏或將邊際放緩，為應對息差壓力，在利率自律機制引導下，銀行存款利率有望進一步下行。近期農(nóng)商行、保險機構及基金公司加久期特征較為明顯，市場主要表現(xiàn)為配置盤在場、交易盤進場，建議關注中久期信用債、利率債投資機會及超長端補漲。
四、風險提示
宏觀政策超預期調(diào)整，經(jīng)濟恢復斜率放緩。
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