>> 東北證券-愛博醫(yī)療(688050)產(chǎn)品矩陣日益豐滿，高端產(chǎn)品蓄勢待發(fā)-230418
| 上傳日期： |
2023/4/19 |
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| 645KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
劉宇騰 |
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事件：
公司發(fā)布2022年報和23Q1報：2022年營收5.79億元（+33.81%），歸母凈利潤2.33億元（+35.81%），其中22Q4營收1.38億元（+27.74%），歸母凈利潤0.34億元（+8.60%）；23Q1營收1.90億元（+44.55%），歸母凈利潤0.78億元（+33.58%）。
點評：
規(guī)模效應(yīng)逐步體現(xiàn)，新產(chǎn)能爬坡，盈利能力有望增強。①毛利率：22年84.75%（+0.46pct）系人工晶體和角塑毛利率提升；23Q1為83.16%（-1.96pct）系其他視光產(chǎn)品（22年毛利率48.04%）營收占比提升至超11%（22年5.85%）。②銷售費用率：22年18.64%（-2.12pct）系規(guī)模效應(yīng)及疫情下營銷受限；23Q1為14.67%（+1.09pct）系疫后加大營銷力度。③管理費用率：22年11.82%（-0.27pct），職工薪酬高增速（+41.32%）下仍提升費用控制能力；23Q1為11.52%（+1.28pct）系蓬萊基地投產(chǎn)。④凈利率：22年39.21%（+0.47pct），23Q1為40.27%（-3.12pct）。蓬萊基地產(chǎn)能爬坡后費用率有望重返下行區(qū)間，凈利率有望進(jìn)一步提升。
角塑持續(xù)高速放量，離焦鏡等新業(yè)務(wù)新業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)占比快速提升。①人工晶體：22年營收3.53億元（+15.77%），單價438元（+3元），單片成本46元（-11元）系規(guī)模效應(yīng)不斷體現(xiàn)。②角塑：22年營收1.74億元（+62.09%），高基數(shù)下增速仍維持高水平，銷售32.60萬片（+51.46%），單價533元（+35元）系試戴片占比減少，單片成本73元（-7元），單位材料成本下降（18元，-17元）系自研材料規(guī)?；a(chǎn)的規(guī)模效應(yīng)。③其他視光產(chǎn)品：22年營收0.34萬元（+500%），毛利率48.04%（-2.26pct）。離焦鏡、硬鏡護(hù)理系統(tǒng)、彩瞳等新業(yè)務(wù)處于市場開拓期，待銷售渠道進(jìn)一步成熟后有望實現(xiàn)更大規(guī)模放量。
研發(fā)創(chuàng)新為本，視力保健全生命周期管線全覆蓋。①人工晶體：22年10月全視雙焦EDoF獲批上市，多可選附加光焦度覆蓋高端非散光晶體市場需求，預(yù)計高端放量同時亦將拉升出廠單價；PR、三焦散光、EDoF晶體臨床有序推進(jìn)。②角塑：度數(shù)增擴于22年6月獲批、適用范圍達(dá)國內(nèi)領(lǐng)先水平。③離焦鏡：22Q2全面上市宣發(fā)，臨床數(shù)據(jù)位居市場第一梯隊。④硬鏡護(hù)理系統(tǒng)：護(hù)理液和酶清潔液已獲三類器械許可，潤滑液注冊中，全套配套護(hù)理系統(tǒng)有望快速放量。⑤彩瞳：天眼一期全面投產(chǎn)、二期快速推進(jìn)，OEM市場持續(xù)開拓；硅水凝膠軟鏡進(jìn)入臨床。
盈利預(yù)測及投資建議：公司是國內(nèi)眼科耗材龍頭廠商，蓬萊基地投產(chǎn)將緩解產(chǎn)能不足，預(yù)期公司核心業(yè)務(wù)持續(xù)快速放量，疊加多項新業(yè)務(wù)快速推廣，我們預(yù)計公司2023-2025營業(yè)收入為8.62/12.21/16.80億元，對應(yīng)歸母凈利潤為3.17/4.64/6.59億元，對應(yīng)PE分別為66X/45X/32X，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：政策風(fēng)險、渠道建設(shè)不及預(yù)期、產(chǎn)品研發(fā)注冊不及預(yù)期等
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