>> 方正證券-迪瑞醫(yī)療(300396)華潤賦能效應(yīng)逐步凸顯，收入增長超預(yù)期-230418
| 上傳日期： |
2023/4/19 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦（上調(diào)） |
作者： |
唐愛金 |
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此報告為加密報告 |
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事件：
公司發(fā)布2022年年報及2023年一季報：公司2022年實(shí)現(xiàn)營收12.20億元（yoy+34.69% ），歸母凈利潤2.62億元（yoy+24.66%），扣非歸母凈利潤2.49億元（yoy+32.68%），經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額4092萬元（yoy-75.55%）。2023年一季度公司實(shí)現(xiàn)營收3.32億元（yoy+46.54%），歸母凈利潤0.78億元（yoy+27.79%），扣非歸母凈利潤0.77億元（yoy+34.12%），經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-593萬元（yoy+79.86%）。
點(diǎn)評：
1、儀器多元化及性價比優(yōu)勢凸顯，后期帶動試劑放量可期
作為老牌的IVD企業(yè)，公司歷時30年的發(fā)展，搭建了覆蓋免疫、生化、血液、尿液等檢驗(yàn)分析領(lǐng)域的完善產(chǎn)品體系，2022年在華潤管理及業(yè)務(wù)賦能驅(qū)動下，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.20億元（yoy+34.69%），其中Q4實(shí)現(xiàn)營收4.18億元（yoy+53.25%）。分產(chǎn)品來看，公司充分發(fā)揮儀器多元化的優(yōu)勢，疊加性價比突出，2022年儀器實(shí)現(xiàn)收入6.85億元（yoy+70.11%），營收占比提升至56.17%（yoy+11.71pp），此外，隨著化學(xué)發(fā)光、婦科、整體化實(shí)驗(yàn)室等高端儀器獲得市場認(rèn)可，收入結(jié)構(gòu)有所優(yōu)化，使得公司儀器端毛利率提升8.92pp至34.81%。試劑業(yè)務(wù)由于疫情影響醫(yī)院常規(guī)診療活動，2022年僅實(shí)現(xiàn)收入5.26億元（yoy+5.40%），我們認(rèn)為公司儀器裝機(jī)加速為試劑放量奠定了較好的基礎(chǔ)，隨著診療復(fù)蘇，試劑業(yè)務(wù)有望呈現(xiàn)較快的增長。
2、加大市場拓展力度，國內(nèi)外雙輪驅(qū)動收入增長
隨著逐步落實(shí)以銷售拓展為主要導(dǎo)向的戰(zhàn)略，公司2022年加大市場投入，2022年銷售費(fèi)用達(dá)1.83億元（yoy+34.94%），銷售管理及體系也進(jìn)一步優(yōu)化：①國內(nèi)市場主要加大了三級醫(yī)院的拓展，新增200余家代理商，其中大部分都是擁有三級醫(yī)院的代理商，2022年國內(nèi)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入8.04億元（yoy+32.84%）。②國外業(yè)務(wù)拓展主要以提高精細(xì)化管理和加強(qiáng)本地化布局為主，2022年新開拓國際渠道商50余家，中國香港、荷蘭、俄羅斯、土耳其、泰國等地的子公司陸續(xù)投入運(yùn)營，2022年國外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入4.16億元（yoy+38.42%）。國內(nèi)外市場同步發(fā)展，雙輪驅(qū)動業(yè)務(wù)增長。
3、新增關(guān)聯(lián)交易預(yù)計，華潤業(yè)務(wù)協(xié)同賦能再度加碼
公司作為華潤集團(tuán)大健康板塊的唯一器械平臺，自2022年以來，不斷加深和華潤集團(tuán)大健康業(yè)務(wù)的協(xié)同合作，和華德欣潤的關(guān)聯(lián)交易不斷增加，近日公司發(fā)布公告，和華德欣潤2023年的關(guān)聯(lián)交易預(yù)計新增7000萬，華潤對公司業(yè)務(wù)層面的賦能再度加碼。就關(guān)聯(lián)交易完成額來看，2022年完成1.14億元，剩余關(guān)聯(lián)交易預(yù)計金額（合計約2.91億元）將在2023年度根據(jù)公司產(chǎn)能及市場情況，逐步交付，華潤賦能為公司業(yè)務(wù)增長增添動力。
盈利預(yù)測：我們預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)收入分別為16.82、22.76、30.08億元，同比增速分別為37.87%、35.34%、32.11%，2022-2024年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為3.53、4.69、6.26億元，同比分別增長34.81%、33.05%、33.27%，對應(yīng)當(dāng)前股價PE分別為26、19、15倍，上調(diào)至“強(qiáng)烈推薦”投資評級。
風(fēng)險提示：新產(chǎn)品入院速度不及預(yù)期風(fēng)險；行業(yè)集采政策風(fēng)險；試劑上量不及預(yù)期風(fēng)險
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