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◆事件：公司發(fā)布2022年報(bào)及2023年一季報(bào)。公司2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入39.7億元，同比下降23.3%；實(shí)現(xiàn)歸母凈虧損10.7億元，較上年虧損（4.1億元）擴(kuò)大6.6億元；實(shí)現(xiàn)扣非凈虧損11.2億元，較上年虧損（4.5億元）擴(kuò)大6.7億元。公司2023年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.6億元，同比增長9.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.44億元，同比扭虧為盈；實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤0.38億元，同比扭虧為盈。
　　◆國內(nèi)疫情反復(fù)，航空需求同比下滑。受疫情持續(xù)影響，2022年公司完成飛機(jī)起降架次約26.7萬架次，較21年同期下降26.4%，較19年同期下降45%；旅客吞吐量約2,611.0萬人次，較21年同期下降35.1%，較19年同期下降64.4%，其中國內(nèi)、地區(qū)、國際旅客吞吐量較21年同期分別變化-36.1%、+160.5%、+15.6%，較19年同期分別下降66%、96%、96%；貨郵吞吐量約188萬噸，同比下降7.9%。
　　◆部分運(yùn)營成本剛性拖累公司毛利率。公司持續(xù)推進(jìn)降本創(chuàng)效工作，人工成本、折舊費(fèi)、直接成本、勞務(wù)費(fèi)、維修費(fèi)、水電費(fèi)均得到有效控制和降低，但由于機(jī)場整體運(yùn)營成本較為剛性，2022年公司營業(yè)成本為同比下降5.7%，降幅小于營業(yè)收入降幅。受此影響，2022年公司整體毛利率為-24.1%，同比減少23.2pct。另外，公司2022年發(fā)行超短融債券，導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增長22.3%,進(jìn)一步加劇公司財(cái)務(wù)虧損。
　　◆2023Q1航空客運(yùn)需求快速恢復(fù)。公司2023年第一季度完成飛機(jī)起降架次10.5萬架次，同比增長22.5%，恢復(fù)至19年同期水平的86.7%，其中國內(nèi)、國際、地區(qū)飛機(jī)起降架次分別恢復(fù)至19年同期水平的104.8%、33.4%、46.3%；旅客吞吐量1369萬人次，同比增長61.8%，恢復(fù)至19年同期水平的75.5%，其中國內(nèi)、國際、地區(qū)旅客吞吐恢復(fù)至19年同期水平的95.2%、17.9%、19.9%。
　　◆加速布局國際航線網(wǎng)絡(luò)，加快推動(dòng)國際市場復(fù)蘇。公司積極推進(jìn)恢復(fù)國際及地區(qū)客運(yùn)航線網(wǎng)絡(luò)，截至2022年底，共通航59個(gè)國家及地區(qū)客貨運(yùn)航點(diǎn)，數(shù)量已恢復(fù)至2019年的62%。未來公司會(huì)進(jìn)一步優(yōu)化航線網(wǎng)絡(luò)布局，加快推進(jìn)國際市場復(fù)蘇，重點(diǎn)推動(dòng)RCEP成員國家、中東地區(qū)等航線開拓，持續(xù)鞏固?hào)|南亞、南亞、非洲、大洋洲市場優(yōu)勢，攻堅(jiān)歐美市場，爭取航線新突破。
　　◆投資建議：航空客運(yùn)需求快速恢復(fù)，23年Q1公司實(shí)現(xiàn)扭虧；暑運(yùn)或迎來出行需求集中釋放，國際航線有望加速恢復(fù)；公司與中免簽署的免稅業(yè)務(wù)《補(bǔ)充協(xié)議》依舊保留了公司未來免稅業(yè)務(wù)的盈利彈性，隨著海外航空需求逐漸恢復(fù)，公司免稅業(yè)務(wù)彈性值得期待?？紤]到航空客運(yùn)需求修復(fù)態(tài)勢較好，我們上調(diào)公司23、24年凈利潤預(yù)測分別為6.0億元、15.1億元（原為+5.9億元、+14.7億元），新增25年凈利潤預(yù)測為22.1億元；維持公司“增持”評(píng)級(jí)。
　　◆風(fēng)險(xiǎn)提示：新冠肺炎疫情持續(xù)時(shí)間、范圍超出預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響航空需求下行；機(jī)場小時(shí)容量提升緩慢；海外航線旅客吞吐量增長緩慢。