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投資要點(diǎn)
　　白云機(jī)場2022年業(yè)績快報(bào)：營業(yè)收入39.7億元/-23%，虧損10.7億元
　　4月6日，白云機(jī)場發(fā)布2022年業(yè)績快報(bào)。公司預(yù)計(jì)2022年?duì)I業(yè)收入39.7億元，同比-23%；歸母凈利潤-10.7億元，虧損同比擴(kuò)大6.7億元；扣非歸母凈利潤-11.2億元。其中22Q4，營業(yè)收入6.6億元，同比-57%；歸母凈利潤-4.4億元（21Q4為盈利0.8億元）；扣非歸母凈利潤為-4.7億元。
　　疫情影響貫穿全年，機(jī)場業(yè)務(wù)量低位運(yùn)行。2022年，白云機(jī)場起降架次約26.7萬架次/-26%，旅客吞吐量2611萬人次/-35%，貨郵吞吐量188萬噸/-8%。其中22Q4，白云機(jī)場旅客吞吐量417萬人次，同比21Q4下降55%，環(huán)比22Q3下降57%。其中國際及地區(qū)旅客吞吐量29萬人次，環(huán)比22Q3增長24%。
　　2022年公司收入、成本端均受疫情影響。1）受疫情反復(fù)沖擊，機(jī)場主要業(yè)務(wù)量低位運(yùn)行，同比大幅下降；同時(shí)，公司運(yùn)營成本、攤銷成本以及疫情防控支出也對公司經(jīng)營產(chǎn)生較大壓力，導(dǎo)致全年虧損擴(kuò)大。2）根據(jù)公司公告，基于疫情等因素，公司減免T1、T2航站樓廣告特許經(jīng)營商部分廣告發(fā)布費(fèi)，預(yù)計(jì)對公司2022年收入影響約1.65億元，對2022年歸母凈利潤影響約1.24億元。3）2022年6月公司與中免簽署免稅補(bǔ)充協(xié)議，僅對疫情期間保底租金進(jìn)行打折，未調(diào)整扣點(diǎn)率，當(dāng)免稅銷售額恢復(fù)時(shí)公司免稅業(yè)務(wù)彈性將回到疫情前。根據(jù)免稅補(bǔ)充協(xié)議，我們預(yù)計(jì)2022年免稅租金收入同比基本持平，約為1.2億元。
　　未來展望：2023年看國際客流恢復(fù)，收入成本剪刀差拐點(diǎn)或現(xiàn)
　　客流方面，3月國內(nèi)客流已恢復(fù)至19年，國際航班量恢復(fù)至4成以上。2023年3月，白云機(jī)場旅客量498萬人次，恢復(fù)至19年同期的81%；其中國內(nèi)旅客量456萬人次，恢復(fù)至19年同期的100%；國際及地區(qū)旅客量42萬人次，恢復(fù)至19年同期的26%。3.26進(jìn)入新航季后，白云機(jī)場國際航班量恢復(fù)率躍升，4月2日恢復(fù)率達(dá)到43%，加速修復(fù)可期。
　　免稅方面，國際客流恢復(fù)后機(jī)場免稅銷售規(guī)?；謴?fù)確定性較強(qiáng)，公司議價(jià)權(quán)將大幅回升。2022年6月，白云機(jī)場與中國中免簽署免稅補(bǔ)充協(xié)議，此次合同調(diào)整，僅涉及疫情期間（即國際客流低于疫情前80%），不改變保底與提成孰高的計(jì)算模式，且只調(diào)整保底、不調(diào)整提成比例，因此，不影響疫后白云機(jī)場的收入預(yù)期。根據(jù)中國海關(guān)，23年1月白云機(jī)場免稅店銷售額1765萬元，人均免稅銷售額118元，為歷史最佳。19年白云機(jī)場免稅店銷售規(guī)模與客單價(jià)基數(shù)低，人均消費(fèi)額103元，不到上海機(jī)場/首都機(jī)場的1/3，我們認(rèn)為，客單價(jià)上行趨勢有望持續(xù)超預(yù)期，有望驅(qū)動(dòng)機(jī)場業(yè)績超預(yù)期。
　　有稅商業(yè)、廣告方面，2022年十一前后，白云機(jī)場LV、GUCCI、Tiffany精品店（有稅）陸續(xù)開業(yè)，參照海內(nèi)外機(jī)場精品發(fā)展情況，我們預(yù)計(jì)2023年將有更多高奢品牌入駐，重塑機(jī)場有稅渠道商業(yè)價(jià)值。23年3月公司掛出T1、T2廣告、有稅商鋪招商公告，我們預(yù)計(jì)合同重簽即將落地、并將取得不錯(cuò)的結(jié)果。
　　成本端，我們認(rèn)為過去幾年白云機(jī)場成本控制尤其值得重視，自T2航站樓18年投產(chǎn)以來，白云機(jī)場員工數(shù)量從17年末的13670人下降至21年末的10830人，凈減2840人，未來或?qū)⒗^續(xù)維持下降趨勢。
　　盈利預(yù)測與投資建議
　　23年3月白云機(jī)場國內(nèi)客流已恢復(fù)到19年同期水平，夏秋航季國際航班量將加速恢復(fù)，機(jī)場客流恢復(fù)將步入快車道，免稅客單價(jià)上行趨勢有望持續(xù)超預(yù)期，驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績超預(yù)期。我們預(yù)計(jì)公司22-24年歸母凈利潤分別為-10.7、5.9、17.7億元，維持“買入”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　客流恢復(fù)不及預(yù)期，免稅銷售不及預(yù)期。