>> 民生證券-2023年3月經(jīng)濟數(shù)據(jù)點評：一季度之后的方向抉擇-230419
| 上傳日期： |
2023/4/19 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
周君芝 |
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4月18日，統(tǒng)計局公布3月經(jīng)濟數(shù)據(jù)。
3月經(jīng)濟數(shù)據(jù)充滿“矛盾”，同時伴隨爭議。PMI、出口、金融、通脹、經(jīng)濟和地產(chǎn)數(shù)據(jù)逐一發(fā)布，市場反復(fù)定價強復(fù)蘇還是弱復(fù)蘇，經(jīng)濟通縮還是需求擴張。
3月經(jīng)濟數(shù)據(jù)到底反映出怎樣的趨勢信號，如何交易這一份宏觀數(shù)據(jù)，這是當下資本市場關(guān)注的問題。
這是一份充滿“矛盾”的經(jīng)濟數(shù)據(jù)，不同板塊給出的信號分歧較大。
多數(shù)情況下，不同宏觀指標變動趨勢基本一致。不同指標給出的宏觀信號分歧不會太大，然而今年3月宏觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)不同于以往。
先看工業(yè)增加值，3月同比表現(xiàn)偏弱。
3月工增同比僅3.9%，僅高于去年疫情突發(fā)時期（去年4月和5月）和疫情達峰時期（去年11月至今年1月），可見今年3月工增讀數(shù)偏低。
拖累整體工增的是采礦業(yè)、公用事業(yè)和高端制造業(yè)，非高端制造業(yè)表現(xiàn)強韌。
再看固定資產(chǎn)投資，3月固投表現(xiàn)同樣偏弱。
3月固投同比4.8%，這是2022年以來偏低讀數(shù)。地產(chǎn)投資延續(xù)之前韌性，除此之外，制造業(yè)和基建投資同比均趨勢下行。
制造業(yè)投資同比延續(xù)去年四季度以來下行態(tài)勢，今年3月制造業(yè)投資同比降至6.2%，為2020年11月以來最低月度讀數(shù)。
3月地產(chǎn)開發(fā)投資同比-5.9%，基本與上月持平，且為去年4月以來偏高讀數(shù)。對比另一個指標，房地產(chǎn)新開工面積，今年3月同比-19%，同步降幅雖較去年四季度有所收斂，但整體表現(xiàn)依然偏弱。
基建投資同比9.9%，結(jié)束了去年6月以來單月同比持續(xù)雙位數(shù)的趨勢。
最后看消費端，3月表現(xiàn)總體偏強。
3月社零同比10.6%，大超預(yù)期。10.6%的同比讀數(shù)也是2021年以來單月最高表現(xiàn)。需要強調(diào)的是，2022年3月社零基數(shù)偏高，控制基數(shù)效應(yīng)之后，今年3月社零同比依然顯著優(yōu)于去年四季度。
3月社零主要依靠汽車、餐飲和場景消費帶動。地產(chǎn)鏈和出行鏈消費較二月穩(wěn)中有降，基本上與2月人流活動達峰事實相匹配。
同樣表現(xiàn)偏強的還有3月地產(chǎn)銷售量價。
3月住宅銷售面積同比1.4%，較去年四季度有明顯改善。3月70城中的一線城市房價同比上漲，二線和三線房價同比跌幅收窄，房價企穩(wěn)趨勢越發(fā)明確。
對比偏弱的地產(chǎn)新開工和偏穩(wěn)的地產(chǎn)鏈消費，地產(chǎn)行業(yè)目前呈現(xiàn)出來的格局是銷售熱、新開工冷。
3月經(jīng)濟數(shù)據(jù)充滿爭議，悲觀者和樂觀者都能找到各自敘事角度。
3月不同經(jīng)濟指標給出的信號差異如此之大，以至于悲觀和樂觀派都能在3月數(shù)據(jù)中夠找到解釋空間。
看多經(jīng)濟景氣回溫的可以在PMI、社融以及新鮮出爐的3月社零中找到邏輯。
看弱經(jīng)濟趨勢的可以在3月通脹、固定資產(chǎn)投資和工業(yè)增加值中找到直接證據(jù)。
近期資本市場定價表現(xiàn)充分反映了市場對3月各項宏觀數(shù)據(jù)的分歧。
我們認為今年3月數(shù)據(jù)分歧較大，主因有二：
一是去年底疫情達峰、今年春節(jié)偏早等原因，往年經(jīng)濟活動規(guī)律被打破。
二是國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟面臨短周期和長趨勢疊加，復(fù)雜度超過以往。
以地產(chǎn)為例，去年底疫情壓制之下經(jīng)濟活動放緩，開年春節(jié)之后市場開始回補去年11-12月銷售量，這也是為何今年2-3月地產(chǎn)銷售超常放量，4月環(huán)比走弱，4月地產(chǎn)銷售修復(fù)節(jié)奏不是降溫，而是朝著正?；较蛐迯?fù)。
經(jīng)歷2022年非常態(tài)下滑之后，房企融資、開工意愿降低，往年“銷售-投資-拿地”傳導(dǎo)規(guī)律被打破，最終我們看到今年一季地產(chǎn)銷售偏強，搭配的卻是偏低的地產(chǎn)新開工數(shù)據(jù)。
經(jīng)濟數(shù)據(jù)描繪當下經(jīng)濟現(xiàn)實，終端需求修復(fù)然而長期投資動能疲軟。
春節(jié)后經(jīng)濟狀況比較清晰，出口偏強，消費和地產(chǎn)企穩(wěn)，工業(yè)生產(chǎn)平庸，固定投資偏弱。
消費、出口以及地產(chǎn)偏強，除了趨勢修復(fù)因素之外還有需求錯位表達原因。制造業(yè)、地產(chǎn)和基建投資孱弱，各有成因但歸根結(jié)底是長期預(yù)期偏弱。
去年底疫情達峰疊加今年1月春節(jié)錯位，部分消費和地產(chǎn)銷售需求集中在今年2-3月放量。地產(chǎn)銷售如此，出口訂單亦然。
3月基建投資下行較快，預(yù)示著全年基建投資彈性有限。關(guān)鍵原因是2023年土地出讓金規(guī)模約束全年地方基建發(fā)力，地方基建的問題最終指向地產(chǎn)。
制造業(yè)投資整體處于下行通道，與海外經(jīng)貿(mào)周期下行，國內(nèi)缺乏有效需求動力相呼應(yīng)。制造業(yè)投資的問題最終指向企業(yè)信心。
去年至今外資企業(yè)工業(yè)增加值同比下降較快；16-24歲年輕人失業(yè)率橫在歷史偏高水位；與就業(yè)相關(guān)性極高的核心通脹長期位于1%以下，這些都是當前經(jīng)濟缺乏信心的表現(xiàn)。
這一數(shù)據(jù)組合之下，若聚焦短期需求，市場可以交易復(fù)蘇；一旦將視野聚焦長期趨勢，宏大敘事邏輯下市場難免感到悲觀：二季度經(jīng)濟環(huán)比或較一季度走弱。
這也是為何3月經(jīng)濟數(shù)據(jù)發(fā)布之后，債市迎來上漲。
當下宏觀經(jīng)濟和交易到了十字路口：一季度復(fù)蘇之后未來方向如何抉擇？
現(xiàn)在有一個關(guān)鍵問題，GDP環(huán)比走弱是否必然意味著資本市場交易衰退？
2012年以來中國GDP增速中樞一路下行，從原來高于8%的增速降至目前的5%附近，但我
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