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多品類放量驅(qū)動(dòng)業(yè)績增長。公司2022年?duì)I收159.93億元，同比+39.5%（22年特斯拉銷量+40%，吉利汽車銷量+8%，上汽通用銷量-12%)，歸母凈利潤17.00億元，同比+67.1%，扣非16.56億元，同比+70.6%；分季度，22Q4營收48.89億元，同比+34.3%，歸母4.91億元，同環(huán)比+86.2%/-1.9%，扣非4.82億元，同環(huán)比+100.9%/-1.5%；分業(yè)務(wù)，22年減震業(yè)務(wù)營收38.7億元，同比+15.7%，主營占比25.2%，同比-5pct；內(nèi)飾業(yè)務(wù)營收54.6億元，同比+52.7%，主營占比35.6%，同比+3pct；底盤系統(tǒng)營收44.5億元，同比+69.4%，主營占比29.0%，同比+5pct；汽車電子營收1.9億元，同比+4.9%，占比基本持平；熱管理營收13.7億元，同比+6.6%，主營占比8.9%，同比-3pct。
　　盈利能力持續(xù)提升。22年公司毛利率21.6%，同比+1.74pct，主要系產(chǎn)能利用率提升催化規(guī)模效應(yīng)釋放（2022年毛利率：內(nèi)飾+1.78pct、底盤系統(tǒng)+3.55pct）。22Q4毛利率19.9%，同環(huán)比+2.31pct/-4.16pct，預(yù)計(jì)環(huán)比下滑主要系1）關(guān)稅計(jì)提：出口至北美的部分批次產(chǎn)品需補(bǔ)繳關(guān)稅（影響22年損益1.1億元），若加回可提振Q4毛利率至22.1%，2）結(jié)構(gòu)調(diào)整：22Q4毛利率相對(duì)較高的減震業(yè)務(wù)占比環(huán)比約-5pct，以及3）原材料價(jià)格略有波動(dòng)等因素綜合作用的結(jié)果；2022年公司四費(fèi)費(fèi)率同比持平為8.64%，其中2022Q4拓普集團(tuán)銷售/研發(fā)/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為1.3%/2.6%/4.2%/0.7%，同比-0.29/+0.42/+0.15/-0.10pct，環(huán)比-0.14/-0.03/-1.00/+1.42pct；22年凈利率10.6%，同比+1.76pct，22Q4凈利率10.1%，同環(huán)比+2.80pct/-1.57pct（加回1.1億元稅費(fèi)則Q4凈利率環(huán)比實(shí)現(xiàn)+0.70pct），盈利能力扎實(shí)穩(wěn)健。
　　產(chǎn)品擴(kuò)張、制造升級(jí)、客戶突破，平臺(tái)化體系優(yōu)勢有望不斷凸顯。拓普以平臺(tái)型公司為導(dǎo)向；產(chǎn)品擴(kuò)張：8大產(chǎn)品單車配套金額3萬元，IBS、EPS、空懸、熱管理、智能座艙分獲一汽、吉利、華為、金康、理想、比亞迪、小米、合創(chuàng)、高合等客戶定點(diǎn)；同時(shí)布局機(jī)器人執(zhí)行器，樣品已獲得客戶認(rèn)可；客戶突破：綁定北美客戶，近期與理想、蔚來簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議深化合作；產(chǎn)能擴(kuò)張：波蘭一期工廠已投產(chǎn)，墨西哥一期220畝預(yù)計(jì)年底開始安裝設(shè)備，未來將根據(jù)訂單需求，規(guī)劃按照前灣新區(qū)模式建設(shè)千畝智能制造產(chǎn)業(yè)園。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期，新品研發(fā)及客戶拓展不及預(yù)期。
　　投資建議：特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈核心標(biāo)的，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　考慮到終端價(jià)格戰(zhàn)帶來市場需求波動(dòng)，調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)23-25歸母凈利潤23.5/32.7/44.3億元（原24.0/33.2/42.2億元），EPS為2.13/2.97/4.02元(原2.18/3.01/3.83元），對(duì)應(yīng)PE為27/19/14x，維持“買入”評(píng)級(jí)。