>> 華西證券-拓普集團(tuán)(601689)系列點評三十三：業(yè)績?nèi)缙诟咴觯琓ier 0.5持續(xù)推進(jìn)-230417
| 上傳日期： |
2023/4/18 |
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| 947KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
崔琰,鄭青青 |
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事件概述
公司發(fā)布2022年業(yè)績年報:2022年實現(xiàn)營收159.9億元，同比+39.5%，歸母凈利17.0億元，同比+67.1%，扣非歸母凈利為16.6億元，同比+70.6%。其中2022Q4實現(xiàn)營收48.9億元，同比+34.3%，環(huán)比+13.5%，歸母凈利4.9億元，同比+86.2%，環(huán)比-1.9%，扣非歸母凈利4.8億元，同比+101.2%，環(huán)比-1.4%。
分析判斷:
業(yè)績?nèi)缙诟咴隼麧櫬时憩F(xiàn)亮眼
公司2022年營收159.9億元，同比+39.5%，其中2022Q4營收48.9億元，同比+34.3%，環(huán)比+13.5%，同環(huán)比增長主要受益于較高單車配套價值的新能源客戶放量驅(qū)動其中：1）減震器：2022年收入38.7億元，同比+15.7%，對應(yīng)收入占比為24.2%；2）內(nèi)飾功能件：2022年收入為54.6億元，同比+52.7%，對應(yīng)收入占比為34.2%；3）輕量化底盤系統(tǒng)：2022年收入為44.5億元，同比+69.4%，對應(yīng)收入占比為27.8%；4）汽車電子：2022年收入為1.9億元，同比+4.7%，對應(yīng)收入占比為1.2%；5）熱管理系統(tǒng)：2022年收入為13.7億元，同比+6.5%，對應(yīng)收入占比為8.6%。
2022Q4歸母凈利4.9億元，同比+86.2%，環(huán)比-1.9%，對應(yīng)歸母凈利率為10.1%，同比+2.8pct，環(huán)比-1.6pct，環(huán)比下降主要受豁免關(guān)稅補(bǔ)繳的影響（公司出口至美國的部分批次產(chǎn)品不適用《301條款》的豁免規(guī)定，需要補(bǔ)繳總金額約為人民幣1.41億元的豁免關(guān)稅，其中影響2022年度損益金額約為人民幣1.11億元，影響2023年度損益金額約為人民幣0.30億元），若加回補(bǔ)繳的關(guān)稅則能夠?qū)崿F(xiàn)環(huán)比增長。
公司Tier0.5級合作模式獲得了海內(nèi)外客戶的廣泛關(guān)注和認(rèn)可，輕量化底盤、內(nèi)飾功能件、熱管理系統(tǒng)均順利切入包括國內(nèi)外知名傳統(tǒng)車企及全球主流新能源車企在內(nèi)的十余家主機(jī)廠，并獲取量產(chǎn)訂單。公司在美國、加拿大、巴西、馬來西亞等國家分別設(shè)立制造工廠或倉儲中心，波蘭工廠已經(jīng)開始批量生產(chǎn)，墨西哥與美國的工廠也在有序推進(jìn)。全球化工廠可以為客戶提供更加快捷高效的服務(wù)，也為公司深入拓展全球平臺業(yè)務(wù)提供保障。
毛利率同比提升規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)
公司2022年毛利率為21.6%，同比+1.7pct，其中2022Q4毛利率為19.9%，同比+2.3pct，環(huán)比-4.2pct，我們判斷主要受產(chǎn)能利用率提升、原材料價格波動等的影響。分產(chǎn)品看：）減震器：2022年毛利率24.1%，同比+0.3pct，主要受橡膠價格波動影響；2）內(nèi)飾功能件：2022年毛利率為19.0%，同比+1.8pct，主要受石油價格波動影響，同比提升主因產(chǎn)能利用率明顯提升；3）輕量化底盤系統(tǒng)：2022毛利率為21.2%，同比+3.5pct，受鋁價波動影響，同比持續(xù)提升主要受益于產(chǎn)能利用率提升；4）汽車電子：2022年毛利率為25.2%，同比1.1pct；5）熱管理系統(tǒng)：2022年毛利率為18.6%，同比+0.8pct，主要受益于產(chǎn)能利用率提升。
費用方面，2022年銷售費用率、管理費用率、研發(fā)費用率、財務(wù)費用率分別為1.4%、2.6%、4.7%、-0.1%，同比+0.0pct、+0.1pct、+0.3pct、-0.4pct，研發(fā)費用提升主因公司加大研發(fā)創(chuàng)新力度，管理費用率提升則主要受管理人員數(shù)量增加導(dǎo)致薪酬增加。
劍指全球汽配TOP積極布局機(jī)器人
客戶+：戰(zhàn)略綁定特斯拉和造車新勢力，進(jìn)軍全球供應(yīng)體系。公司先后伴隨通用、吉利成長，目前戰(zhàn)略綁定特斯拉開啟新一輪成長，同時已進(jìn)入福特、FCA、戴姆勒、寶馬、大眾、奧迪、本田、豐田等全球供應(yīng)體系。順應(yīng)行業(yè)電動智能變革，公司積極與RIVIAN、蔚來、小鵬、理想、比亞迪、吉利新能源、賽力斯等頭部造車新勢力合作，探索Tier 0.5級的合作模式，為客戶提供全產(chǎn)品線的同步研發(fā)及供貨服務(wù)。公司IBS項目、EPS項目、空氣懸架項目、熱管理項目分別獲得一汽、吉利、賽力斯、合創(chuàng)、高合等客戶的定點。
產(chǎn)品+：八大產(chǎn)品線，打造平臺型企業(yè)。在保持汽車NVH減震系統(tǒng)和整車聲學(xué)套組兩項傳統(tǒng)業(yè)務(wù)國內(nèi)領(lǐng)先的同時，前瞻性布局智能駕駛系統(tǒng)、熱管理系統(tǒng)、輕量化底盤系統(tǒng)三大核心業(yè)務(wù)，又新增空氣懸掛系統(tǒng)、一體化車身輕量化、智能座艙部件，預(yù)計全產(chǎn)品線合計單車配套價值有望達(dá)3萬元以上，全面布局電動智能，成為平臺型公司。
積極布局機(jī)器人，未來發(fā)展?jié)摿Υ?。?jù)測算全球勞動人口約34.5億人，假設(shè)人形機(jī)器人單價25萬元，如果其中11.6%的勞動者被機(jī)器人取代，則人形機(jī)器人的全球市場可達(dá)100萬億。運動執(zhí)行器是機(jī)器人的核心部件之一，公司的運動執(zhí)行器包括電機(jī)、電控及減速機(jī)構(gòu)等部件組成，樣品也獲得客戶的認(rèn)可，后續(xù)發(fā)展?jié)摿薮蟆?br> 投資建議
公司是特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈高業(yè)績彈性標(biāo)的，憑借行業(yè)領(lǐng)先的客戶拓展和產(chǎn)品拓展能力，有望在電動智能化變革下崛起成為自主零部件龍頭。鑒于主要客戶需求變化和輕量化、智能駕駛系統(tǒng)及熱管理系統(tǒng)具備成長性，規(guī)模效應(yīng)驅(qū)動利潤率提升，考慮到車企競爭加劇和墨西哥工廠爬坡，調(diào)整盈利預(yù)測：預(yù)計2023-2024年營收由237.0/315.0億元調(diào)為235.9/312.3億元，歸母凈利由24.2/35.5億元調(diào)為23.3/33.7億元，EPS由2.20/3.22元調(diào)為2.11/3.06元，新增2025年收入和歸母凈利分別為438.9億元和48.9億元，EPS為4.44元，若加上可轉(zhuǎn)債的25億
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