>> 華西證券-拓普集團(601689)系列點評三十二：業(yè)績符合預期，全球布局加速-230409
| 上傳日期： |
2023/4/10 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
崔琰,鄭青青 |
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事件概述
公司發(fā)布2022年業(yè)績快報:2022年實現(xiàn)營收159.9億元，同比+39.5%，歸母凈利17.0億元，同比+67.1%，扣非歸母凈利為16.6億元，同比+70.6%。其中2022Q4實現(xiàn)營收48.9億元，同比+34.3%，環(huán)比+13.5%，歸母凈利4.9億元，同比+86.2%，環(huán)比-1.9%，扣非歸母凈利4.8億元，同比+101.2%，環(huán)比-1.4%。
分析判斷:
業(yè)績?nèi)缙诟咴隼麧櫬时憩F(xiàn)亮眼
公司2022Q4實現(xiàn)營收48.9億元，同比+34.3%，環(huán)比+13.5%，同環(huán)比增長主要受益于較高單車配套價值的新能源客戶放量驅(qū)動；2022Q4實現(xiàn)歸母凈利4.9億元，同比+86.2%，環(huán)比1.9%，對應(yīng)歸母凈利率為10.1%，同比+2.8pct，環(huán)比1.6pct，環(huán)比下降主要受豁免關(guān)稅補繳的影響（公司出口至美國的部分批次產(chǎn)品不適用《301條款》的豁免規(guī)定，需要補繳總金額約為人民幣1.41億元的豁免關(guān)稅，其中影響2022年度損益金額約為人民幣1.11億元，影響2023年度損益金額約為人民幣0.30億元），若加回補繳的關(guān)稅則能夠?qū)崿F(xiàn)環(huán)比增長。
公司Tier0.5級合作模式獲得了海內(nèi)外客戶的廣泛關(guān)注和認可，輕量化底盤、內(nèi)飾功能件、熱管理系統(tǒng)均順利切入包括國內(nèi)外知名傳統(tǒng)車企及全球主流新能源車企在內(nèi)的十余家主機廠，并獲取量產(chǎn)訂單。公司在美國、加拿大、巴西、馬來西亞等國家分別設(shè)立制造工廠或倉儲中心，波蘭工廠已經(jīng)開始批量生產(chǎn)，墨西哥與美國的工廠也在有序推進。全球化工廠可以為客戶提供更加快捷高效的服務(wù)，也為公司深入拓展全球平臺業(yè)務(wù)提供保障。
定增助力三大產(chǎn)品線擴產(chǎn)加速突破產(chǎn)能瓶頸
根據(jù)2022年12月12日公告，公司擬非公開發(fā)行募集資金總額不超過40億元，將用于輕量化底盤系統(tǒng)、內(nèi)飾功能件及熱管理系統(tǒng)項目建設(shè)，募投項目總投資78.3億元，項目建設(shè)期18-30個月。全部實施完成后，將新增輕量化底盤系統(tǒng)產(chǎn)能610萬套/年、新增內(nèi)飾功能件產(chǎn)能310萬套/年、新增熱管理系統(tǒng)產(chǎn)能130萬套/年；預計增加年營業(yè)收入129.5億元，凈利潤13.2億元。并將提升公司在智能駕駛領(lǐng)域基于汽車線控轉(zhuǎn)向系統(tǒng)和空氣懸架的研發(fā)能力。
劍指全球汽配TOP積極布局機器人
客戶+：戰(zhàn)略綁定特斯拉和造車新勢力，進軍全球供應(yīng)體系。公司先后伴隨通用、吉利成長，目前戰(zhàn)略綁定特斯拉開啟新一輪成長，同時已進入福特、FCA、戴姆勒、寶馬、大眾、奧迪、本田、豐田等全球供應(yīng)體系。順應(yīng)行業(yè)電動智能變革，公司積極與RIVIAN、蔚來、小鵬、理想、比亞迪、吉利新能源、賽力斯等頭部造車新勢力合作，探索Tier 0.5級的合作模式，為客戶提供全產(chǎn)品線的同步研發(fā)及供貨服務(wù)。公司IBS項目、EPS項目、空氣懸架項目、熱管理項目分別獲得一汽、吉利、賽力斯、合創(chuàng)、高合等客戶的定點。
產(chǎn)品+：八大產(chǎn)品線，打造平臺型企業(yè)。在保持汽車NVH減震系統(tǒng)和整車聲學套組兩項傳統(tǒng)業(yè)務(wù)國內(nèi)領(lǐng)先的同時，前瞻性布局智能駕駛系統(tǒng)、熱管理系統(tǒng)、輕量化底盤系統(tǒng)三大核心業(yè)務(wù)，又新增空氣懸掛系統(tǒng)、一體化車身輕量化、智能座艙部件，預計全產(chǎn)品線合計單車配套價值有望達3萬元以上，全面布局電動智能，成為平臺型公司。
積極布局機器人，未來發(fā)展?jié)摿Υ?。?jù)測算全球勞動人口約34.5億人，假設(shè)人形機器人單價25萬元，如果其中11.6%的勞動者被機器人取代，則人形機器人的全球市場可達100萬億。運動執(zhí)行器是機器人的核心部件之一，公司的運動執(zhí)行器包括電機、電控及減速機構(gòu)等部件組成，樣品也獲得客戶的認可，后續(xù)發(fā)展?jié)摿薮蟆?br> 投資建議
公司是特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈高業(yè)績彈性標的，憑借行業(yè)領(lǐng)先的客戶拓展和產(chǎn)品拓展能力，有望在電動智能化變革下崛起成為自主零部件龍頭。鑒于主要客戶需求變化和輕量化、智能駕駛系統(tǒng)及熱管理系統(tǒng)具備成長性，規(guī)模效應(yīng)驅(qū)動利潤率提升，結(jié)合業(yè)績快報，調(diào)整盈利預測：預計2022-2024年營收由159.8/237.0/315.0億元調(diào)為159.9/237.0/315.0億元，歸母凈利由17.1/24.2/35.8億元調(diào)為17.0/24.2/35.5億元，EPS由1.55/2.20/3.25元調(diào)為1.54/2.20/3.22元，若加上可轉(zhuǎn)債的25億元，對應(yīng)2023年4月7日收盤價59.01元的PE 40/28/19倍，維持“買入”評級。
風險提示
客戶銷量不及預期；吉利銷量回暖不及預期；競爭加劇；原材料成本上升等。
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