>> 國信證券-拓普集團(601689)平臺型汽車零部件的業(yè)務(wù)復(fù)盤和展望-230321
| 上傳日期： |
2023/3/22 |
大?。?/td>
| 6988KB |
| 格式： |
pdf 共64頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
唐旭霞 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
核心觀點
汽配板塊較稀缺的模塊化供應(yīng)商。拓普集團是圍繞汽車底盤打造平臺化產(chǎn)品體系的供應(yīng)商，產(chǎn)品包括減震、內(nèi)飾、底盤系統(tǒng)、熱管理、汽車電子等，客戶涵蓋全球主流主機廠。預(yù)計22年凈利潤17億元（預(yù)告中樞），同比+67%。
品系延展：九大產(chǎn)品構(gòu)筑平臺化供應(yīng)體系。拓普深度錨定電動智能增量市場，九大產(chǎn)品（單車配套價值可達(dá)3萬元）有望逐級增厚業(yè)績，催化自身定位向平臺化系統(tǒng)級供應(yīng)商重塑與升級：減震、內(nèi)飾業(yè)務(wù)（第一階）穩(wěn)定增利（22年前三季度營收占比超5成）支持公司新品研發(fā)拓展；輕量化底盤（22年前三季度收入增速108%）及熱管理（第二階）系拓普核心資產(chǎn)，是當(dāng)下業(yè)績增長的關(guān)鍵支撐；另外基于電控、軟件、精密制造等能力延伸的IBS、EPS、空懸、座艙、機器人執(zhí)行器等（第三階）板塊推進(jìn)順利，構(gòu)筑未來增長新勢能。
客戶突破：優(yōu)質(zhì)客戶結(jié)構(gòu)保障業(yè)績成長確定性。綁定客戶的能力是汽零供應(yīng)商最核心的能力之一。拓普初期綁定上海通用積累合作和同步研發(fā)經(jīng)驗，2017-2019年自主品牌客戶逐漸上量（2019年吉利收入占比超30%）；后續(xù)依托平臺化供貨+及時響應(yīng)+正向開發(fā)等優(yōu)勢，客戶結(jié)構(gòu)持續(xù)取得關(guān)鍵突破，形成新能源品牌（特斯拉、新勢力、金康、Rivian等）+自主品牌（比亞迪、吉利、一汽等）的優(yōu)質(zhì)、穩(wěn)固的客戶矩陣，疊加Tier0.5級模式引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)分工新變革下的合作深化，拓普業(yè)績增長具確定性。
制造升級：產(chǎn)能擴張與智能制造并舉提振盈利能力。產(chǎn)能量（響應(yīng)）與質(zhì)（品質(zhì)）共振：1）產(chǎn)能擴張：圍繞產(chǎn)業(yè)集群，在寧波（前灣2600畝，最重要產(chǎn)地）、重慶、武漢等地擴產(chǎn)；波蘭、墨西哥工廠輻射歐洲及北美客戶；2）智能制造：推進(jìn)數(shù)字化建設(shè)及MES管理系統(tǒng)，實現(xiàn)質(zhì)控+產(chǎn)品追溯+精益生產(chǎn)+設(shè)備管理等多維把控。隨全球范圍產(chǎn)能爬坡催化邊際成本持續(xù)下行及智能制造的效應(yīng)逐步兌現(xiàn)，拓普有望持續(xù)釋放經(jīng)營杠桿，提升盈利能力。
風(fēng)險提示：原材料成本上漲；終端需求不振；產(chǎn)品研發(fā)及客戶拓展不及預(yù)期；
盈利預(yù)測與估值：特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈核心標(biāo)的，維持“買入”評級
公司業(yè)績彈性來自優(yōu)質(zhì)客戶穩(wěn)步放量以及新品陸續(xù)量產(chǎn)，我們微幅調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計22-24年歸母凈利潤17.1/24.0/33.2億元（原17.9/23.8/32.7億元），對應(yīng)EPS為1.56/2.18/3.01元（原1.62/2.15/2.96元），對應(yīng)PE為36/25/18x，給予2023年30-35x估值，對應(yīng)目標(biāo)估值區(qū)間65.4-76.3元，相較于現(xiàn)在仍有18%-38%的估值空間，維持“買入”評級。
|
|
