>> 中信證券-拓普集團(601689)2022年年報業(yè)績預(yù)告點評：業(yè)績超出市場預(yù)期，盈利能力不斷提升-230113
| 上傳日期： |
2023/1/13 |
大小： |
761KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李景濤，尹欣馳，李子俊 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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2023年1月12日公司發(fā)布公告，預(yù)計2022Q4實現(xiàn)營收43.5-51.5億元，同比+19.4%~41.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.41-6.41億元，同比+105%~143%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤5.28-6.28億元，同比+120%~162%，對應(yīng)中值凈利率12.5%，超出市場預(yù)期。公司中值凈利率環(huán)比提升0.84pct，主要系因公司客戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化，新能源項目持續(xù)貢獻業(yè)績增量。公司是國內(nèi)優(yōu)質(zhì)、稀缺的Tier0.5級平臺型零部件供應(yīng)商，減震降噪、輕量化底盤等領(lǐng)域積累深厚，汽車電子、熱管理、一體鑄造和空氣懸架等新業(yè)務(wù)快速拓展，未來業(yè)績有望增長強勁。我們維持公司2022/23/24年EPS預(yù)測為1.64/2.31/3.22元，按2023年40xPE，維持92元目標(biāo)價和“買入”評級。
▍公司發(fā)布業(yè)績預(yù)告，4Q22業(yè)績顯著超預(yù)期。2023年1月12日公司發(fā)布2022年度業(yè)績預(yù)增報告，預(yù)計2022年實現(xiàn)營收154.5-162.5億元，同比+34.8%~41.8%；歸母凈利潤17.5-18.5億元，同比+72.0%~+81.9%；扣非歸母凈利潤17.0-18.0億元，同比+75.4%~+85.7%。其中預(yù)計第四季度單季實現(xiàn)營收43.5-51.5億元，同比+19.4%~41.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.41-6.41億元，同比+105.1%~143.0%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤5.28-6.28億元，同比+120.3%~162.0%。公司4Q22營收、業(yè)績繼續(xù)保持高速增長，實現(xiàn)中值凈利率12.5%，環(huán)比+0.84pct。一方面受益于前瞻布局產(chǎn)能，輕量化底盤及汽車電子產(chǎn)品線逐步進入收獲期并貢獻業(yè)績，帶動客戶&產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善；另一方面受益于Tier0.5平臺持續(xù)建設(shè)，與客戶的戰(zhàn)略合作關(guān)系不斷深化，單車配套金額持續(xù)提升。
▍產(chǎn)能擴張?zhí)崴?，新設(shè)拓普墨西哥開拓北美市場。當(dāng)前公司產(chǎn)能利用率較高，輕量化底盤系統(tǒng)模塊2020/21年產(chǎn)能利用率分別為92.75%/102.24%，亟需突破產(chǎn)能瓶頸。2022年12月12日，公司發(fā)布公告，擬定增募資不超過40億元，用于“重慶年產(chǎn)120萬套輕量化底盤系統(tǒng)和60萬套汽車內(nèi)飾功能件項目”等8個項目建設(shè)，合計投資額為78.3億元，且預(yù)計將分別于2024年6月-2025年6月逐步竣工投產(chǎn)，屆時公司將新增年產(chǎn)610萬套輕量化底盤系統(tǒng)、310萬套內(nèi)飾功能件、130萬熱管理系統(tǒng)，共計1050萬套汽車零部件產(chǎn)品，有效保障訂單承接能力。此前2022年9月29日公司宣布擬不超過2億美元新設(shè)全資子公司“拓普集團墨西哥有限公司”并投資建廠。除降低關(guān)稅及運費成本，提升供應(yīng)鏈的安全性外，公司也可以抓住北美地區(qū)電動化轉(zhuǎn)型的機遇，擴大市場及訂單數(shù)量，為公司國際化戰(zhàn)略及業(yè)績增長做出貢獻。
▍平臺型零部件公司典范，產(chǎn)品品類不斷拓展。公司作為平臺型零部件公司，在原有汽車內(nèi)飾、隔音及減震產(chǎn)品基礎(chǔ)上，持續(xù)前瞻布局輕量化、電動化和智能化賽道，不斷拓展競爭優(yōu)勢。在智能化領(lǐng)域，公司已具備為客戶提供IBS+EPS一體化解決方案的能力，為客戶提供更多增量價值；公司迅速開發(fā)空氣懸架系統(tǒng)項目，我們測算單車配套5000-10000元，可以有效降低車輛的能量損耗，提升駕乘舒適性。2022年12月6日，公司公告空氣懸架系統(tǒng)新增7個正式定點項目，公司預(yù)計于3Q23陸續(xù)批量；公司成功研發(fā)集成式熱泵總成、電子膨脹閥和電子水閥等產(chǎn)品，熱管理總成開始深度配套新能源核心客戶，我們測算單車價值量接近3000元。2022年11月16日，公司與理想汽車簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，考慮此前已在底盤系統(tǒng)、熱管理、內(nèi)外飾等產(chǎn)品有合作歷史，我們認(rèn)為此次合作說明公司Tier0.5平臺建設(shè)順利，客戶認(rèn)可度持續(xù)提升。除汽車業(yè)務(wù)外，公司積極布局機器人產(chǎn)業(yè)，核心產(chǎn)品為運動執(zhí)行器，包括電機、電控及減速機構(gòu)等部件，用以輔助人形機器人模擬人類行動，樣品獲得客戶認(rèn)可，發(fā)展?jié)摿薮?br> ▍風(fēng)險因素：特斯拉銷量不及預(yù)期；國內(nèi)造車新勢力客戶產(chǎn)品拓展不及預(yù)期；公司熱管理等新業(yè)務(wù)上量不及預(yù)期；全球新能源汽車產(chǎn)能擴張不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司是國內(nèi)優(yōu)質(zhì)、稀缺的Tier 0.5級平臺型零部件供應(yīng)商，減震降噪、輕量化底盤等領(lǐng)域積累深厚，汽車電子、熱管理、一體鑄造和空氣懸架等新業(yè)務(wù)突破顯著，未來業(yè)績有望增長強勁?？紤]到公司新能源業(yè)務(wù)收入快速增長，產(chǎn)能瓶頸持續(xù)突破，維持公司2022/23/24年EPS預(yù)測為1.64/2.31/3.22元；考慮到公司智能電動產(chǎn)品在手訂單充沛，下游客戶優(yōu)質(zhì)，以及我們對其未來3年業(yè)績CAGR 52%的預(yù)測，基于審慎性原則，給予公司2023年40xPE，維持92元目標(biāo)價，維持“買入”評級。
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