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核心觀點(diǎn)
　　2022年拓普歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)72%-82%。拓普22年預(yù)計(jì)營(yíng)收154.5-162.5億元，同比增長(zhǎng)34.8%-41.8%；歸母凈利潤(rùn)17.5-18.5億元，同比增長(zhǎng)72.0%-81.9%；扣非17.0-18.0億元，同比增長(zhǎng)75.4%-85.7%；22Q4預(yù)計(jì)營(yíng)收43.47-51.47億元，同比增長(zhǎng)19.4%-41.4%，環(huán)比增長(zhǎng)0.9%-19.4%（Q4特斯拉中國(guó)銷量環(huán)比+21%，吉利銷量環(huán)比+18%，上汽通用銷量環(huán)比-9%）；歸母5.41-6.41億元，同比增長(zhǎng)105.1%-143.0%，環(huán)比增長(zhǎng)8.1%-28.1%；扣非5.28-6.28億元，同比增長(zhǎng)120.3%-162.0%；在1）規(guī)模效益持續(xù)兌現(xiàn)；2）鋁價(jià)有所下行；3）新老客戶持續(xù)放量的背景下，公司盈利能力持續(xù)上行：若以收入和利潤(rùn)預(yù)計(jì)區(qū)間中間值為基準(zhǔn)進(jìn)行測(cè)算，則22年凈利率為11.4%，同比增長(zhǎng)2.49pct，22Q4凈利率12.5%，同比增長(zhǎng)5.21pct，環(huán)比增長(zhǎng)0.84pct。
　　多產(chǎn)品線布局戰(zhàn)略效果顯著。拓普以平臺(tái)型定位為導(dǎo)向，1）品系拓展：8大品系（單車配套金額達(dá)3萬(wàn)元）+機(jī)器人執(zhí)行器（樣品獲客戶認(rèn)可）；2）產(chǎn)品定點(diǎn)：IBS、EPS、空懸、熱管理項(xiàng)目分獲一汽、吉利、賽力斯、合創(chuàng)、高合等客戶定點(diǎn)；且截至22年底，拓普新增16個(gè)轉(zhuǎn)向系統(tǒng)項(xiàng)目定點(diǎn)（預(yù)計(jì)22Q4陸續(xù)批量），新增7個(gè)空懸系統(tǒng)項(xiàng)目定點(diǎn)（預(yù)計(jì)23Q3陸續(xù)批量）；3）產(chǎn)能布局：國(guó)內(nèi)及墨西哥等工廠有序推進(jìn)，且22年底公司擬非公開發(fā)行集資不超40億元擴(kuò)產(chǎn)（預(yù)計(jì)新增輕量化底盤系統(tǒng)產(chǎn)能610萬(wàn)套/年、內(nèi)飾功能件產(chǎn)能310萬(wàn)套/年、熱管理系統(tǒng)產(chǎn)能130萬(wàn)套/年），解決客戶產(chǎn)能瓶頸。
　　全方位保障業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性。量：特斯拉全球陸續(xù)宣布降價(jià)，有望提振銷量，繼續(xù)利好產(chǎn)業(yè)鏈；另外拓普采取Tier0.5級(jí)合作模式，具備優(yōu)質(zhì)客戶群，未來(lái)比亞迪、華為、新勢(shì)力、小米等客戶有望帶來(lái)新的增長(zhǎng)勢(shì)能；價(jià)：主機(jī)廠基于提升效率+節(jié)約成本的考量，多產(chǎn)品采購(gòu)有望成為趨勢(shì)。拓普平臺(tái)化優(yōu)勢(shì)有望持續(xù)兌現(xiàn)，提升單車配套金額；另外拓普持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)能就近配套（重慶輕量化底盤工廠配套問(wèn)界；安徽壽縣產(chǎn)能配套比亞迪、蔚來(lái)）；利：公司具備全球領(lǐng)先輕量化底盤系統(tǒng)布局（當(dāng)下產(chǎn)品如副車架等具稀缺性），疊加規(guī)模效應(yīng)的持續(xù)兌現(xiàn)，以及汽車電子業(yè)務(wù)逐步放量，有望不斷夯實(shí)盈利能力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)，材料成本上漲；產(chǎn)品研發(fā)及客戶拓展不及預(yù)期。
　　投資建議：微幅上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　考慮到公司產(chǎn)能陸續(xù)投產(chǎn)及爬坡帶來(lái)盈利能力的邊際上行，我們微幅上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)22-24年歸母凈利潤(rùn)為17.90/23.75/32.66億元(前次為17.52/23.75/32.66億元），對(duì)應(yīng)EPS為1.62/2.15/2.96元（前次為1.59/2.15/2.96元），對(duì)應(yīng)PE為41/31/23x，維持“買入”評(píng)級(jí)。