>> 招商證券-“琢璞”系列報告之六十七：基金信息披露增加了信息還是減少了信息？-230419
| 上傳日期： |
2023/4/19 |
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| 1309KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
姚紫薇，孫詩雨 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本文介紹了Todd A. Gormley, Zachary Kaplan和Aadhaar Verma于2022發(fā)表在Journal of Financial Economics的文章More informative disclosures,less informative pricesPortfolio and price formation around quarter-ends，文章研究了基金定期披露組合對交易行為和收益率的影響。首先，作者將基金的交易類型分為4種，并探究了定期披露對每種交易類型不同的影響。其次，與過往多數(shù)研究不同，作者發(fā)現(xiàn)有一些交易行為的變化反而能夠增加組合披露的信息。最后文章研究發(fā)現(xiàn)，總體上基金定期披露增加了投資組合的信息，而減少了季末的價格信息。
文章的主要結(jié)論有：
基金在季度末的四類交易行為，會受到不同的影響。文章根據(jù)每筆交易與之前和未來交易行為的關(guān)聯(lián)性，將其分為發(fā)起（Initiating）、建立（Building）、完成（Completing）、一次性（One-off）四類。研究發(fā)現(xiàn)，（1）基金在季末發(fā)生Initiating交易的可能性明顯降低，而在下個季度初有所提升；（2）基金在季末發(fā)生Completing交易的可能性明顯提高，而在下個季度初有所降低；（3）基金在季度末和下個季度初進(jìn)行One-off交易的可能性都有所增加，在季度末t日的影響最為明顯；（4）Building交易則與之相反，在季度末和下個季度初發(fā)生的可能性都有所降低。
分析這一現(xiàn)象成因：文章沒有找到直接的證據(jù)支持Portfolio-pumping的假設(shè)（為了在披露前通過短期交易抬高價格而提高資產(chǎn)凈值）。季末交易更可能是由于基金經(jīng)理試圖主動選擇想要展示給投資者的持倉信息。一方面，可以通過交易使得組合展現(xiàn)出未來的計(jì)劃持倉，展示更多關(guān)于未來持倉的信息；另一方面，基金也會通過推遲Initiating交易到下個季度初，來減少持倉展示的信息?？傮w上看，季末交易增加了組合披露的信息量，季度末披露的投資組合能夠更好地對未來持倉進(jìn)行預(yù)測。
基金收益率的信息含量在季末有所降低。具體來說，季末回報對于長期收益率的解釋性更低。由于基金大部分的超額收益來自于Initiating和Building交易，這類交易在季末時減少會影響基金的價格發(fā)現(xiàn)。同時，如果季度披露導(dǎo)致基金經(jīng)理進(jìn)行與內(nèi)在價值無關(guān)的交易，也會降低季末日基金收益率的信息量。
風(fēng)險提示：本文內(nèi)容基于作者對美國共同基金數(shù)據(jù)進(jìn)行的實(shí)證研究，對于中國市場中的具體情況，結(jié)論可能會發(fā)生變化。
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