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國內(nèi)現(xiàn)狀：固收投資面臨挑戰(zhàn)，定價利率調(diào)整在即。我國險(xiǎn)企資產(chǎn)配置風(fēng)格穩(wěn)健，債券投資比例穩(wěn)步提升，其他資產(chǎn)以非標(biāo)資產(chǎn)為主、投資比例持續(xù)回落，股票和基金投資比例基本穩(wěn)定。2018年以來，主要券種長端利率中樞下行，長久期債券和優(yōu)質(zhì)非標(biāo)資產(chǎn)供給有限，保險(xiǎn)固收類資產(chǎn)配置面臨挑戰(zhàn)。同時，權(quán)益市場收益率波動較大、對投資收益率影響較大。近年監(jiān)管按產(chǎn)品類型調(diào)整評估利率、防范化解利差損風(fēng)險(xiǎn)，2023年3月銀保監(jiān)會召開座談會，各險(xiǎn)企已就降低責(zé)任準(zhǔn)備金評估利率達(dá)成共識。
　　海外經(jīng)驗(yàn)：負(fù)債端調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、下調(diào)預(yù)定利率；資產(chǎn)端增配權(quán)益、拉長久期，緊握境外固收投資機(jī)遇。1）美國：負(fù)債端持續(xù)創(chuàng)新投資型產(chǎn)品、評估利率動態(tài)下調(diào)，資產(chǎn)端增配長久期企業(yè)債和股票；2）日本：負(fù)債端保障型產(chǎn)品崛起、下調(diào)評估利率，資產(chǎn)端增配境內(nèi)外長久期債券；3）德國：負(fù)債端保障與儲蓄產(chǎn)品并重、建立額外利息撥備，資產(chǎn)端適當(dāng)增配風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)；4）中國臺灣：負(fù)債端投資型與外幣保單崛起，預(yù)定利率下滑降低負(fù)債成本，資產(chǎn)端以海外債券為主、加強(qiáng)匯率風(fēng)險(xiǎn)管控。
　　經(jīng)驗(yàn)借鑒：資負(fù)雙輪驅(qū)動，防范化解利差損風(fēng)險(xiǎn)。1）負(fù)債端：適度優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，發(fā)展商業(yè)養(yǎng)老年金險(xiǎn)、分紅險(xiǎn)等兼具儲蓄和保障屬性的產(chǎn)品，以及商業(yè)健康險(xiǎn)和養(yǎng)老險(xiǎn)等保障類產(chǎn)品。面對預(yù)定利率下調(diào)，上市險(xiǎn)企可通過提升資源配置效率、提高投產(chǎn)比等方式，下調(diào)預(yù)定費(fèi)用率、穩(wěn)定產(chǎn)品價格。2）資產(chǎn)端：把握階段性利率高點(diǎn)、發(fā)揮國債期貨作用，加配長久期利率債，拉長資產(chǎn)久期；在滿足風(fēng)控要求的基礎(chǔ)上，適當(dāng)放寬非標(biāo)底層資產(chǎn)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，關(guān)注底層資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)的ABS產(chǎn)品夾層檔和公募REITs投資機(jī)遇；加大險(xiǎn)企全球化資產(chǎn)配置，擴(kuò)大海外投資品類與區(qū)域選擇，拉長資產(chǎn)久期、提升保險(xiǎn)投資收益率。
　　投資建議：負(fù)債端，居民儲蓄需求旺盛、競品吸引力下降，預(yù)計(jì)23年險(xiǎn)企“開門紅”業(yè)績高增、23Q1壽險(xiǎn)NBV有望正增。資產(chǎn)端，流動性環(huán)境改善、地產(chǎn)政策發(fā)力、經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，長端利率有望企穩(wěn)回升，資產(chǎn)端將迎來改善。行業(yè)估值和機(jī)構(gòu)持倉仍處于歷史底部，β屬性和23Q1低基數(shù)效應(yīng)下的業(yè)績改善將助力板塊估值底部修復(fù)，看好長期配置價值，維持“強(qiáng)于大市”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：權(quán)益市場大幅波動、新單超預(yù)期下滑、產(chǎn)險(xiǎn)賠付超預(yù)期、利率超預(yù)期下行、海外市場風(fēng)險(xiǎn)加劇。