>> 中泰證券-太平鳥(603877)庫存結構優(yōu)化，2023Q1向好趨勢顯現(xiàn)-230419
| 上傳日期： |
2023/4/20 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王雨絲 |
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公司發(fā)布2022年報，期內(nèi)實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤分別為86.02/1.85/-0.27億，同比-21.24%/-72.73%/-105.16%，歸母與扣非差額較大主因期內(nèi)公司取得政府補助2.3億元。Q4單季度實現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非凈利潤分別為23.78/0.32/-0.3億，同比-32.28%/-73.94%/-127.3%。此外，公司預計2023Q1實現(xiàn)營收/扣非凈利潤分別為20.74/1.77億，同比-16%/+58%，利潤端增長大于收入端主要受益于公司嚴控折扣改善毛利率，以及持續(xù)降本控費下盈利能力明顯改善。
分品牌：各品牌營收同比下滑，男裝有望率先復蘇
2022年全年女裝/男裝/童裝/樂町期內(nèi)分別實現(xiàn)收入32.74/29.22/10.97/10.03億元（同比-26.99%/-13.27%/-13.87%/-28.25%），Q4單季度收入分別同比-38.20%/-26.42%/-22.92%/41.09%。我們預計2023年以來，在低基數(shù)以及產(chǎn)品風格調整下，男裝有望率先迎來復蘇，同店銷售有所增長。毛利率方面，女裝/男裝/童裝/樂町毛利率分別-6.66/-3.09/-1.38/-4.62PCTs至49.21%/50.23%/49.89%/44.19%，在舊貨基本出清、主動提升品牌零售折率的情況下，未來各品牌毛利率有望提升。
分渠道：疫情下整體銷售承壓，持續(xù)優(yōu)化線下門店結構
線上：2022全年實現(xiàn)線上收入27.32億元（同比-18.79%），占比31.96%（同比+0.9PCTs）。期內(nèi)線上業(yè)務毛利率-2.56PCTs至42.39%，預計主要由于下半年在線上平臺加大力度出清舊貨所致。
線下：1、直營主動調整提升經(jīng)營質量：2022全年公司直營收入34.19億元（同比-25.91%），占比40.0%（-2.6PCTs）。公司依然延續(xù)注重直營渠道經(jīng)營質量的策略，主動關閉低效門店，疊加疫情影響，期內(nèi)凈關189家至1427家，毛利率同比-2.3PCTs至63.41%；2、加盟持續(xù)優(yōu)化、23年有望恢復凈開店：期內(nèi)公司加盟收入23.78億元（同比-16.65%），占比27.8%（-1.5PCTs）。疫情影響下期內(nèi)凈關354家至3244家，出清低效門店，我們預計2023年公司有望恢復凈開店200家左右。毛利率同比-7.93PCTs至34.78%，加盟渠道毛利率下降較多主因期內(nèi)加大過季老貨庫存的清理力度。
盈利能力承壓，期待持續(xù)優(yōu)化下的改善。2022全年/單Q4毛利率分別為48.22%/43.75%，同比-4.71/-7.79PCTs。毛利率下降主要因疫情下公司加大對產(chǎn)品的折扣力度來靈活調整庫存。全年銷售/管理/研發(fā)/財務費用率為36.81%/7.28%/1.37%/0.8%，同比+0.65/+0.79/-0.02/+0.18PCTs。銷售費用同比-19.81%，主要受銷售收入及門店數(shù)量減少等影響，直營薪酬、廣告費、商場店鋪等費用下降。2022年全年凈利率2.14%，同比-4.05PCTs。期待2023年在消費復蘇與加盟有所恢復，以及組織架構變革重組下加強品牌協(xié)同效應下，盈利能力改善。
持續(xù)優(yōu)化存貨水平，庫齡結構健康。報告期末公司存貨21.25億元（同比-16.35%），2022年存貨周轉天數(shù)+20.6天至188.53天，應收賬款天數(shù)+1.1天至24.31天。庫存優(yōu)化主要受益于于強化商品產(chǎn)銷計劃性管理，及時出清老貨，2022年末2年及以上貨品庫存降至3%，未來公司還將持續(xù)優(yōu)化庫存水平，保持健康經(jīng)營。2022年全年公司實現(xiàn)經(jīng)營現(xiàn)金流3.99億元，主因銷售下滑較多，截止報告期公司貨幣資金達10.89億元，同比-5.13%。
盈利預測及投資建議：長期看，公司打通線上線下、調整各業(yè)務部門組織架構，同時加強數(shù)字化戰(zhàn)略布局，以實現(xiàn)內(nèi)部運營提效、直面消費者生態(tài)圈建設的兩步走，有望成為科技驅動的時尚品牌。并且公司持續(xù)優(yōu)化收入結構，直營重質、加盟電商在當前較好盈利水平下重視規(guī)模的提升，預計整體凈利率仍有較大提升空間?？紤]到公司2023年以來終端零售有所恢復，在嚴控折扣疊加組織變革加強協(xié)同、降本增效下全年盈利彈性較大，我們預計2023/24/25年凈利潤分別為6.77/8.24/9.46億元，現(xiàn)價對應PE16/13/11倍，維持“增持”評級。
風險提示：加盟渠道拓展不及預期；直營業(yè)務店效提升不及預期；線上業(yè)務增長不及預期；終端需求不及預期；研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險。
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