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1、2022年報(bào)：全年虧損10.7億，同比增虧。1）財(cái)務(wù)數(shù)據(jù): a）2022年：營(yíng)收39.7億，同比-23.3%，較19年同比-49.5%，虧損10.7億（21年同期虧損4.1億），扣非后虧損11.2億。b）分季度：Q4營(yíng)收6.63億，同比-57.2%；Q4歸母凈利為-4.4億（21年同期盈利0.84億），Q1~Q4扣非凈利分別為-0.91、-4.45、-1.17和-4.69億。2）經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)：a）22年公司累計(jì)完成起降架次26.7萬(wàn)架次，同比下降26.4%，旅客吞吐量2611.0萬(wàn)人次，同比下降35.1%。其中國(guó)際+地區(qū)旅客81.3萬(wàn)人次，同比提升18.2%，占比3.1%。b）22年累計(jì)起降架次恢復(fù)至2019年同期水平的54.3%，旅客吞吐量恢復(fù)至35.6%，其中國(guó)內(nèi)旅客恢復(fù)至46.3%，國(guó)際旅客僅為2019年的4.3%。3）分部業(yè)務(wù)：a）廣告業(yè)務(wù)收入5.72億，同比-32.3%，主要系期內(nèi)廣告發(fā)布費(fèi)減免，影響收入1.65億，歸母凈利影響約1.24億；b）免稅業(yè)務(wù)：期內(nèi)簽訂補(bǔ)充協(xié)議，約定2021年免稅租金收入1.23億，以22年國(guó)際客流同比增幅測(cè)算，22年免稅租金約1.45億。4）成本費(fèi)用：報(bào)告期內(nèi)，公司優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)，成本費(fèi)用支出實(shí)現(xiàn)近三年最低。a）成本：2022年?duì)I業(yè)成本49.3億，同比-5.7%。其中人工成本17.0億，同比-1.8%；折舊費(fèi)14.0億，同比-9.7%；勞務(wù)成本2.6億，同比-28.3%；直接成本3.7億，同比-7.0%。b）費(fèi)用：2022年三費(fèi)合計(jì)5.0億，同比-0.9%，三費(fèi)率為12.7%，同比+2.9pcts。其中銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用同比分別-5.2%、-6.2%，財(cái)務(wù)費(fèi)用+22.3%，主要是發(fā)行短融債所致。
　　 2、2023年一季報(bào)：23Q1盈利0.45億，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。1）23Q1：營(yíng)收13.59億，同比+9.7%，較19年同比-29.1%，盈利0.45億（22年同期虧損0.83億），扣非后盈利0.38億。2）經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)：客流持續(xù)恢復(fù)，3月國(guó)內(nèi)客流持平19年，國(guó)際恢復(fù)至26.4%：a）23年3月，白云起降架次已恢復(fù)至19年同期的91.7%，旅客吞吐量為19年80.6%，其中國(guó)內(nèi)旅客為19年同期的99.7%，國(guó)際旅客為19年的26.4%。b）1-3月累計(jì)起降架次恢復(fù)至2019年同期水平的86.7%，旅客吞吐量恢復(fù)至75.4%，其中國(guó)內(nèi)旅客恢復(fù)至95.2%，國(guó)際旅客為2019年的17.9%。3）成本費(fèi)用：成本管控效果明顯，Q1營(yíng)業(yè)成本11.3億，同比-7.2%，三費(fèi)1.36億，三費(fèi)率10.0%，同比持平；4）免稅業(yè)務(wù)：根據(jù)廣州海關(guān)統(tǒng)計(jì)，1月白云機(jī)場(chǎng)口岸免稅店銷售額達(dá)1765.2萬(wàn)元人民幣，同比增長(zhǎng)3.9倍，對(duì)應(yīng)人均客單價(jià)達(dá)118元，假設(shè)1-3月客單均值以120元測(cè)算，一季度國(guó)際地區(qū)客流84億，對(duì)應(yīng)免稅銷售額約1億元。
　　投資建議：1）盈利預(yù)測(cè)：我們調(diào)整2023-2024年盈利預(yù)測(cè)分別為預(yù)計(jì)盈利7.1億和盈利20.2億（原預(yù)測(cè)為盈利8.6、20.1億），引入2025年盈利預(yù)測(cè)為盈利25.0億，對(duì)應(yīng)23-25年EPS分別為0.30、0.86和1.06元，PE分別為53、19和15倍。2）投資建議：我們認(rèn)為核心樞紐機(jī)場(chǎng)價(jià)值并未改變：a）區(qū)位優(yōu)勢(shì)上，粵港澳機(jī)場(chǎng)群格局重塑邏輯仍在，白云機(jī)場(chǎng)有望繼續(xù)受益；b）免稅業(yè)務(wù)仍大有可為：公司與中免的補(bǔ)充協(xié)議保留了彈性預(yù)期，同時(shí)客單價(jià)延續(xù)成長(zhǎng)邏輯，隨著國(guó)際客流恢復(fù)，免稅有望繼續(xù)發(fā)力；c）有稅方面，已成功引入古馳、蒂凡尼、路易威登三個(gè)重奢品牌進(jìn)駐，含稅商業(yè)可視為待發(fā)掘的寶藏。維持此前估值方式及目標(biāo)市值500億，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)21.1元，預(yù)期較當(dāng)前32%的空間，強(qiáng)調(diào)“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)大幅下滑、國(guó)際客流恢復(fù)不及預(yù)期。