>> 國海證券-白云機(jī)場(600004)2022年報及1Q2023季報點(diǎn)評：一季度順利扭虧，疫后成長開啟-230420
| 上傳日期： |
2023/4/20 |
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來源： |
國海證券 |
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買入 |
作者： |
許可,李躍森 |
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事件:
白云機(jī)場發(fā)布2022年年報和2023年一季報
業(yè)務(wù)方面，公司2022年完成航班起降26.66萬架次yoy/-26.44%，旅客吞吐量2611萬人次/yoy-35.14%，貨郵吞吐量188.46萬噸/yoy-7.85%，分別達(dá)到2019年同期水平的54.30%、35.58%、98.15%。其中，公司4Q2022完成航班起降4.52萬架次/yoy-50.09%，旅客吞吐量417.27萬人次/yoy-55.11%，貨郵吞吐量42.51萬噸/yoy-25.27%，分別達(dá)到2019年同期水平的36.03%、6.14%、80.96%。
1Q2023公司完成航班起降10.52萬架次/yoy+22.48%，旅客吞吐量1369.18萬人次/yoy+61.83%，貨郵吞吐量42.24萬噸/yoy-16.37%，分別達(dá)到2019年同期水平的86.70%、75.45%、98.66%。
財務(wù)方面，公司2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入39.71億元/yoy-23.34%，達(dá)到2019年同期的50.46%；歸母凈利潤-10.71億元，扣非歸母凈利潤-11.22億元，較2021年分別增虧6.65億元、6.68億元，較2019年分別下降20.71億元、20.64億元。其中公司4Q2022實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.63億元/yoy57.23%，達(dá)到2019年同期的32.60%；歸母凈利潤-4.44億元，扣非歸母凈利潤-4.69億元，較2021年分別增虧5.28億元、5.38億元，較2019年分別下降8.71億元、8.89億元。
1Q2023公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入13.59億元/yoy+9.71%，達(dá)到2019年同期的70.9%；歸母凈利潤0.45億元，扣非歸母凈利潤0.38億元，較2021年同期分別上升8.72億元、9.47億元，較2019年分別下降1.79億元、1.76億元。
投資要點(diǎn):
出行需求快速恢復(fù)，1Q2023營收同比增長10%
受本土疫情多地散發(fā)及反復(fù)干擾影響，白云機(jī)場2022年旅客吞吐量2611萬人次/yoy-35.14%，達(dá)2019年同期約4成水平。其中，11月受廣州疫情影響，公司旅客吞吐量環(huán)比下滑80.49%。但隨著疫情防控政策優(yōu)化，公司業(yè)務(wù)量快速回升，12月旅客吞吐量環(huán)比上升222.82%。2022年公司營收同比減少12.09億元至39.71億元/yoy23.34%，其中4Q2022公司營收為6.63億元，環(huán)比下降47.99%。分業(yè)務(wù)看，公司航空服務(wù)收入同比減少7.25億元至36.24億元/yoy-告業(yè)務(wù)收入同比減少2.72億元至5.72億元/yoy-32.27%。
“乙類乙管”等防控措施調(diào)整落地，公司業(yè)務(wù)量迅速恢復(fù)。一季度旅客吞吐量1369.18萬人次/yoy+61.83%，達(dá)2019年同期的75.45%；營收13.59億元/yoy+9.71%，恢復(fù)至2019年同期約七成水平。
降本創(chuàng)效工作成效顯著，1Q2023順利扭虧
在持續(xù)優(yōu)化成本結(jié)構(gòu)、強(qiáng)化降本創(chuàng)效成果的努力下，2022年公司營業(yè)成本同比下降2.99億元至49.29億元/yoy-5.72%，4Q2022同比減少1.38億元至12.65億元/yoy-9.82%。值得重點(diǎn)關(guān)注的是，2022年公司人工成本降至17.05億元/yoy-1.84%，勞務(wù)費(fèi)降至2.62億元/yoy-28.27%。2022年公司在職員工合計10168人，較T2投產(chǎn)時的2018年下降逾2成，全年人工及勞務(wù)成本合計較2018年下降4.54億元，人工成本顯著下降。
而在相對低基數(shù)的前提下，1Q2023公司營業(yè)成本同比下降0.87億元至11.29億元/yoy-7.17%，降本成果得到持續(xù)鞏固。同時，公司費(fèi)用端表現(xiàn)相對穩(wěn)定，1Q2023銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用等同比分別小幅上行0.08億元、0.03億元。受益于業(yè)務(wù)量快速恢復(fù)及優(yōu)異成本控制水平，公司一季度即成功實(shí)現(xiàn)扭虧，業(yè)績表現(xiàn)超預(yù)期。
商業(yè)潛力持續(xù)釋放，疫后成長已經(jīng)開啟
作為中國三大門戶復(fù)合樞紐機(jī)場之一，白云機(jī)場雖然經(jīng)營業(yè)績受疫情頻繁干擾，但其自然壟斷的地位并沒有發(fā)生變化，其身為高端流量平臺的本質(zhì)也沒有改變。疫情前，非航業(yè)務(wù)助力機(jī)場轉(zhuǎn)型，免稅業(yè)務(wù)大幅提升公司流量變現(xiàn)效率。疫情之下，伴隨LV等大牌精品持續(xù)引進(jìn)，有稅商業(yè)品牌矩陣增強(qiáng)，公司非航業(yè)務(wù)變現(xiàn)潛力被進(jìn)一步深挖。
隨著2022年底國內(nèi)防疫政策優(yōu)化落地、2023年出境跟團(tuán)游試點(diǎn)陸續(xù)恢復(fù)，國內(nèi)航空出行需求及國際短程市場迎來率先復(fù)蘇，公司整體客流恢復(fù)節(jié)奏行業(yè)領(lǐng)先。同時，公司免稅業(yè)務(wù)的成長潛力已經(jīng)顯現(xiàn)。據(jù)中國海關(guān)，今年1月份白云機(jī)場口岸免稅店實(shí)現(xiàn)免稅銷售額1765.2萬元，對應(yīng)人均免稅銷售額118元，已恢復(fù)至疫情前水平。自2023年3月以來，公司相繼對廣告業(yè)務(wù)和有稅業(yè)務(wù)展開招標(biāo)。伴隨客流持續(xù)恢復(fù)，機(jī)場商業(yè)的繁榮景象有望重新回歸，進(jìn)而助力公司業(yè)績修復(fù)。
展望未來，公司終端客流規(guī)劃將達(dá)1.4億人次，較疫情前仍有1倍成長空間。變現(xiàn)效率方面，未來國際及地區(qū)旅客吞吐量占比有望進(jìn)一步提升至約40%，航空及非航業(yè)務(wù)變現(xiàn)潛力有望持續(xù)受益這一過程。
盈利預(yù)測和投資評級：綜合考慮到國內(nèi)、國際業(yè)務(wù)恢復(fù)節(jié)奏和公司降本創(chuàng)效的成效顯現(xiàn)程度，經(jīng)審慎考慮，我們調(diào)整對公司業(yè)績預(yù)測。預(yù)計公司2023-2025年?duì)I收分別為68.20億元、86.77億元、96.35億元，歸母凈利潤分別為7.77億元、18.15億元、25.37億元，對應(yīng)PE分別為48.67倍、20.84倍、14.91倍，持續(xù)看好公司長期投資價值，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：1、宏觀層面：宏觀經(jīng)濟(jì)增速不及預(yù)期，疫情持續(xù)時間超預(yù)期；2、行業(yè)層面：免稅政策變動，收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)變動；3、公司層面：店鋪招商不及預(yù)期，免稅銷售不及預(yù)期，基建投資過大致使成本管控不
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