>> 華西證券-森鷹窗業(yè)(301227)“鷹”擊長空會有時，直掛云帆濟(jì)“窗”海-230419
| 上傳日期： |
2023/4/21 |
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| 2770KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
戚舒揚 |
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無限制-登錄即可下載 |
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鋁包木窗頭部企業(yè)，深耕行業(yè)志在長遠(yuǎn)。森鷹窗業(yè)成立于1998年，引入德式木窗系統(tǒng)，25年來致力于高品質(zhì)的鋁包木窗產(chǎn)品，并在2011年取CE認(rèn)證并有歐盟市場的銷售通行證；2022年成功登陸深交所，成為首個以整窗為主營業(yè)務(wù)的上市企業(yè)。公司董事長及其夫人直接持有公司62.51%的股權(quán)，股權(quán)集中利于公司長遠(yuǎn)發(fā)展，下游企業(yè)戰(zhàn)略持股公司部分股權(quán)，利于公司銷售渠道拓展。根據(jù)公司公告數(shù)據(jù)，公司2017-2021年收入端和利潤端CAGR均超20%，分別為21.92%和20.36%，其中鋁包木窗產(chǎn)品為核心拳頭產(chǎn)品，占比95%以上，歷年發(fā)展中保持增速較高且較穩(wěn)定。
雙碳政策推動鋁包木窗，滲透率極低，未來空間提升邏輯清晰。在雙碳背景下，鋁包木窗的良好保溫隔熱、高效節(jié)能性能得到市場青睞，據(jù)我們預(yù)測國內(nèi)2022-2024年每年的窗類的市場空間超過3000億元，但鋁包木窗的市場滲透率極低，目前不超過1%，我們預(yù)計隨著雙碳政策不斷推進(jìn)，居民對門窗品質(zhì)要求不斷提升，鋁包木窗的市場空間將進(jìn)一步有效提升。我們預(yù)計在2025年，鋁包木窗市場規(guī)模將達(dá)到54-60億元；對標(biāo)歐洲市場，其滲透率30%左右，國內(nèi)市場滲透率提升空間大，所以更長遠(yuǎn)看鋁包木窗在國內(nèi)的市場提升邏輯清晰。
銷售渠道發(fā)力空間足，產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張。公司銷售模式采用大宗業(yè)務(wù)和經(jīng)銷，公司將加大經(jīng)銷渠道拓展。截至2021年底，公司有205家經(jīng)銷商，數(shù)量上遠(yuǎn)低于同行，但單個經(jīng)銷商收入遠(yuǎn)超于同行的平均水平，從2019年147萬元提升至200萬元，公司擴(kuò)展經(jīng)銷渠道，將對市場拓展大有裨益。公司積極擴(kuò)張產(chǎn)能，2019-2021年產(chǎn)量分別為45萬㎡/42.91萬㎡/51.8萬㎡，并且公司通過提升市場份額以及升級生產(chǎn)管理能力將產(chǎn)能利用率提高，在2019-2021年的產(chǎn)能利用率分別為112.51%/107.27%/ 86.32%。公司擬將募集資金用于籌建哈爾濱和南京基地項目分別年產(chǎn)15萬和25萬平米節(jié)能木窗，未來產(chǎn)能即將突破100萬平米，放量在即。
盈利預(yù)測。我們預(yù)計2022-2024年，公司收入8.82/ 11.01/ 13.38億元，同比增速-7.8%/ 24.8%/ 21.5%，歸母凈利潤1.14/1.53/2.02億元，同比增速-11.5%/ 34.8%/ 31.6%；EPS 1.20/ 1.62/ 2.13元，對應(yīng)4月19日28.22元收盤價23.52/ 17.54/ 13.27x PE。首次覆蓋予以“買入”評級。
風(fēng)險提示
需求不及預(yù)期、產(chǎn)品迭代不及預(yù)期、系統(tǒng)性風(fēng)險。
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