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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)：22年?duì)I收105.14億同比+10.30%，歸母凈利10.66億同比+13.96%，扣非歸母凈利9.58億同比+14.24%，毛利率22.35%同比-1.04pcts，凈利率10.29%同比+0.53pct。我們點(diǎn)評(píng)如下：
　　業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期，盈利增厚源于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)優(yōu)化。22年收入實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，這源于公司下游汽車電子、光伏儲(chǔ)能、工控醫(yī)療等應(yīng)用領(lǐng)域業(yè)務(wù)保持較快增長(zhǎng)，抵消了消費(fèi)電子領(lǐng)域需求弱化。毛利率下滑受全年產(chǎn)能利用率不佳影響，盈利能力有一定提升得益于公司數(shù)字化轉(zhuǎn)型及對(duì)內(nèi)提質(zhì)增效。單季度看，22Q4營(yíng)收27.98億同比+0.91%環(huán)比+8.07%，歸母凈利3.19億同比+41.02%環(huán)比+13.33%，扣非歸母凈利2.51億同比+24.03%環(huán)比-10.69%，毛利率23.23%同比+2.07pcts環(huán)比-1.19pcts，凈利率11.46%同比+3.23pcts環(huán)比+0.43pct。Q4盈利能力進(jìn)一步好轉(zhuǎn)源于公司產(chǎn)品應(yīng)用結(jié)構(gòu)持續(xù)升級(jí)優(yōu)化。
　　分產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，公司硬板及金屬基板收入占比約七成，軟板占比約三成，其中硬板中8層以上高多層板增長(zhǎng)幅度較大。從產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域來看，公司汽車電子業(yè)務(wù)受益于汽車三化趨勢(shì)加速發(fā)展，公司新能車充配電板、毫米波五代雷達(dá)/4D成像雷達(dá)板等產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)了量產(chǎn)，超長(zhǎng)尺寸動(dòng)力電池軟板、車載攝像頭COB軟硬結(jié)合板、毫米波六代雷達(dá)板實(shí)現(xiàn)突破，整體營(yíng)收保持快速增長(zhǎng)；工控醫(yī)療領(lǐng)域受益于光伏儲(chǔ)能行業(yè)高景氣度，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)；通訊領(lǐng)域盡管行業(yè)需求低迷，但公司仍實(shí)現(xiàn)小幅增長(zhǎng)，公司目前在服務(wù)器whitley平臺(tái)高速板、超算PCB板已量產(chǎn)，EGS/Genoa平臺(tái)高速板已實(shí)現(xiàn)突破，有望迎來增量；消費(fèi)電子因需求弱化，行業(yè)去庫存影響，收入規(guī)模有一定下滑。
　　展望今明年，公司高端產(chǎn)能持續(xù)釋放，汽車及算力產(chǎn)品迎來新的增長(zhǎng)空間。據(jù)我們跟蹤了解，23Q1下游消費(fèi)需求仍弱，汽車行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇，通訊整體景氣未見明顯好轉(zhuǎn)，業(yè)績(jī)同比或?qū)⒊袎?。進(jìn)入Q2，伴隨行業(yè)庫存的去化，公司消費(fèi)類電子訂單表現(xiàn)出環(huán)比小幅回升態(tài)勢(shì)，新能車、光伏儲(chǔ)能領(lǐng)域保持增長(zhǎng)，工控醫(yī)療保持穩(wěn)定，服務(wù)器及網(wǎng)通業(yè)務(wù)伴隨公司新品及下游客戶導(dǎo)入，有望保持較快增長(zhǎng)。H2公司汽車及算力相關(guān)的需求有望持續(xù)提升，我們預(yù)計(jì)公司下半年整體稼動(dòng)率有望回升，且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化，將帶動(dòng)盈利能力好轉(zhuǎn)。中長(zhǎng)線來看，公司將持續(xù)在高端產(chǎn)能上持續(xù)投入，在硬板領(lǐng)域珠海廠區(qū)投放的高多層、HDI和SLP產(chǎn)能有望持續(xù)帶來高端訂單，打開長(zhǎng)線空間。
　　投資建議：維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)?？紤]到23H1行業(yè)下游需求偏弱，H2或?qū)⒂瓉韽?fù)蘇，公司下游應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，技術(shù)及客戶卡位較佳，且汽車及算力領(lǐng)域高端產(chǎn)品持續(xù)導(dǎo)入。我們最新預(yù)計(jì)23-25年?duì)I收為118.8/136.6/157.1，歸母凈利潤(rùn)為12.4/14.4/17.9億，對(duì)應(yīng)EPS為1.46/1.70/2.11元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為18.4/15.8/12.7倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；原材料上漲風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)