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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　2022年公司業(yè)績維持穩(wěn)定增長，短期由于園區(qū)結(jié)算項(xiàng)目結(jié)構(gòu)帶來利潤率波動(dòng)。公司綠電業(yè)務(wù)將在未來3年迎來快速增長，產(chǎn)業(yè)投資聚焦高端產(chǎn)業(yè)進(jìn)一步提升園區(qū)價(jià)值。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)，維持目標(biāo)價(jià)14.15元。公司2022年實(shí)現(xiàn)營收47.4億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤16.1億元，分別同比增長21.1%和5.6%。隨著綠電業(yè)務(wù)逐漸落地，運(yùn)營端將帶來新的穩(wěn)定收入增長點(diǎn)。我們調(diào)整公司2023~2024年EPS為1.28、1.58元（原為1.35、1.52元），預(yù)計(jì)2025年EPS為1.86元。維持目標(biāo)價(jià)14.15元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)2022年P(guān)E為8.7x。
　　短期由于園區(qū)開發(fā)項(xiàng)目處于不同階段帶來利潤率下行，但依然維持高位。2022年公司毛利率為57.6%，其中園區(qū)開發(fā)運(yùn)營毛利率64.7%，分別較2021年下降2.3pcts和5.4pcts。由于園區(qū)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)項(xiàng)目處于不同階段，帶來利潤率出現(xiàn)波動(dòng)。然而綠色公用業(yè)務(wù)毛利率提升2.9pcts達(dá)到24.1%。公司利潤率依然維持較高水平，2022年凈利率達(dá)到33.9%。
　　綠電業(yè)務(wù)向3年2GW邁進(jìn)，綠電項(xiàng)目的推進(jìn)和落地將成為催化劑。截止2022年底，參股公司已并網(wǎng)投運(yùn)分布式光伏電站達(dá)104MW，預(yù)計(jì)未來3年實(shí)現(xiàn)高速增長才能實(shí)現(xiàn)目標(biāo)。公司是長三角地區(qū)園區(qū)開發(fā)和運(yùn)營公司，當(dāng)前區(qū)中園載體面積達(dá)到280萬方，其中蘇州工業(yè)園區(qū)內(nèi)廠房約110萬方，優(yōu)質(zhì)的區(qū)中園資產(chǎn)和工商業(yè)租戶是公司綠電業(yè)務(wù)推進(jìn)基礎(chǔ)。
　　產(chǎn)業(yè)投資持續(xù)提升公司園區(qū)運(yùn)營能力和園區(qū)價(jià)值。公司在信息技術(shù)、新能源、智能制造、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域繼續(xù)加大投資。截至2022年末，公司累計(jì)認(rèn)繳投資38支基金，合計(jì)認(rèn)繳金額35億元，投資超120個(gè)國家級(jí)“專精特新”項(xiàng)目，為園區(qū)高質(zhì)量發(fā)展和未來投資收益奠定基礎(chǔ)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司園區(qū)開發(fā)進(jìn)度低于預(yù)期，綠電和產(chǎn)業(yè)投資發(fā)展低于預(yù)期。