>> 光大證券-五洲特紙(605007)2022年報點評：2022年業(yè)績符合預(yù)期，靜待經(jīng)營拐點落地-230421
| 上傳日期： |
2023/4/21 |
大?。?/td>
| 668KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜浩,聶博雅 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
事件：
公司發(fā)布2022年報，2022年實現(xiàn)營收/歸母凈利潤分別為59.6/2.1億元，同比分別+61.6%/-47.4%；4Q2022，實現(xiàn)營收14.1億元，同比+40.4%，實現(xiàn)歸母凈利潤-0.2億元。2022年噸紙凈利為213元/噸，2021年噸紙凈利為666元/噸。
點評：
新產(chǎn)能投產(chǎn)拉動食品包裝銷量高增，格拉辛紙?zhí)醿r能力不俗：2022年，公司完成機制紙產(chǎn)量96.1萬噸，銷量96.2萬噸，同比分別增長58.7%和64.3%。分產(chǎn)品看，食品包裝/格拉辛紙/轉(zhuǎn)移印花紙/描圖紙/工業(yè)包裝紙銷量分別為54.8/17.4/3.2/0.8/20.1萬噸，其中食品包裝/格拉辛紙/轉(zhuǎn)移印花紙/描圖紙銷量分別同比+100.2%/+28.5%/-24.6%/+2.1%。2022年公司江西基地50萬噸食品包裝紙產(chǎn)線投產(chǎn)，拉動食品包裝紙產(chǎn)銷量大幅增長。
2022年，食品包裝紙/格拉辛紙/轉(zhuǎn)移印花紙/描圖紙的單噸銷售均價分別為6159/8748/6853/12975元，同比-223/+1300/+654/-102（元/噸），食品包裝紙均價同比下滑主要因產(chǎn)能擴大之后，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)重心下移所致。
成本上漲拖累盈利能力，期間費用管控嚴格：根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，2021年國內(nèi)闊葉漿現(xiàn)貨均價為4958元/噸，2022年均價為6340元/噸，受漿價大幅上漲的影響，2022年公司毛利率同比-8.5pcts至8.8%。2022年期間費用率為4.8%，同比+0.5pcts，其中銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為0.2%/1.4%/1.1%/2.1%，同比持平/-0.2pcts/-0.4pcts/+1.1pcts。財務(wù)費用率上漲原因系應(yīng)付債券、借款利息增加。分產(chǎn)品看，食品包裝紙/格拉辛紙/轉(zhuǎn)移印花紙/描圖紙毛利率分別為9.8%/14.4%/-5.6%/14.8%，分別同比-15.7/-2.1/-8.6/-11.7pcts。
漿價大幅回落，紙價保持穩(wěn)定，盈利改善可期：2022年國內(nèi)闊葉漿現(xiàn)貨均價為6340元/噸，2023年年初至今，國內(nèi)闊葉漿現(xiàn)貨均價降至5648元/噸，4月20日的現(xiàn)貨價格為4098元/噸，2023年特種紙企業(yè)的木漿成本將迎來大幅降低。與此同時，根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，2022年五洲(160-400g紙杯原紙)價格均價為7434元/噸，2023年年初至今，均價為7074元/噸，僅降低360元/噸，降幅顯著低于成本降幅。我們認為隨著公司庫存的高價漿逐步消耗完畢，公司的盈利將出現(xiàn)改善。
盈利有望環(huán)比改善，維持“買入”評級：鑒于目前白卡紙市場競爭激烈程度超出我們此前預(yù)期，我們下調(diào)對公司2023-2024年食品級卡紙均價的預(yù)測，并將公司2023-2024年凈利潤下調(diào)至4.84/6.18億元（較原預(yù)測值分別下調(diào)幅度為8.6%和6.6%），新增2025年歸母凈利潤預(yù)測為7.85億元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為13/10/8倍。我們認為自2023年二季度起，公司的凈利潤將因成本不斷下行，而有望逐季改善，與此同時，公司自建的木漿產(chǎn)能投產(chǎn)有望在3Q末為后續(xù)經(jīng)營加持，增強盈利的穩(wěn)定性，結(jié)合目前公司的估值水平以及未來業(yè)績的成長性，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：木漿跌幅低于預(yù)期、食品卡紙價格跌幅超預(yù)期，人民幣貶值幅度超預(yù)期。
|
|
