>> 華西證券-蘇博特(603916)22Q4業(yè)績(jī)低于預(yù)期，2023大有可為-230420
| 上傳日期： |
2023/4/21 |
大小： |
1042KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
戚舒揚(yáng) |
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事件概述
業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期，地產(chǎn)承壓疊加疫情等原因?qū)е滦枨笙禄?。公司發(fā)布2022年年報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)收入37.15億元同比-17.8%，歸母凈利2.88億元同比-46.0%；單季度拆分看Q4收入10億元同比-22.4%，歸母凈利潤(rùn)0.52億元同比-68.4%，整體來(lái)說(shuō)公司業(yè)績(jī)低于市場(chǎng)預(yù)期，四季度業(yè)績(jī)對(duì)比前兩個(gè)季度降幅有所擴(kuò)大。
我們判斷業(yè)績(jī)下滑有以下幾個(gè)原因：1）2022年行業(yè)景氣度較大幅度受到宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩不利因素影響，其中地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資下降10%，新開(kāi)工面積下滑40%，判斷公司為控制風(fēng)險(xiǎn)主動(dòng)控制了部分民用外加劑規(guī)模，并且公司應(yīng)收票據(jù)總量規(guī)模也相應(yīng)下降了10%至4.55億元；2）2022年大型基建實(shí)物量形成還較少，受到疫情影響主要遞延到今年；3）判斷公司過(guò)去2年屬于生產(chǎn)和銷(xiāo)售網(wǎng)絡(luò)投入期（報(bào)告期內(nèi)建成投產(chǎn)江門(mén)基地等），部分費(fèi)用前置，在經(jīng)營(yíng)杠桿作用下導(dǎo)致凈利潤(rùn)增速顯著低于收入增速。
高性能毛利率略有下滑，功能性材料和檢測(cè)韌性十足。分業(yè)務(wù)來(lái)看公司2022年外加劑產(chǎn)品銷(xiāo)售144萬(wàn)噸，測(cè)算均價(jià)2028元同增1.2%，毛利率下降2.6個(gè)百分點(diǎn)至30.6%，每噸平均毛利下降44元；根據(jù)公司經(jīng)營(yíng)性數(shù)據(jù)披露，高性能減水劑銷(xiāo)量111萬(wàn)噸下降22.6%，收入同比例下降，毛利率下降3個(gè)百分點(diǎn)至31.3%;高效減水劑收入和利潤(rùn)分別下滑54.7%和64%，收入占比下降到3%，我們判斷未來(lái)二代萘系將逐步淘汰；功能性材料收入5個(gè)億同降10%，銷(xiāo)量下降10%，毛利率30.1%略降2.3個(gè)百分點(diǎn)。功能性材料韌性較足，我們判斷多個(gè)新產(chǎn)品仍保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。建筑檢測(cè)業(yè)務(wù)逆勢(shì)增長(zhǎng)，2022年檢測(cè)收入6.74億元同增9.5%，毛利率50.3%同增1.4個(gè)百分點(diǎn)，檢測(cè)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了逆勢(shì)增長(zhǎng)，體現(xiàn)了韌性。
2023年基建大有可為，功能性材料將繼續(xù)領(lǐng)跑。我們判斷今年是進(jìn)入基建實(shí)物工作量落地的一年，1-3月份基建投資增速接近9%，今年提前批專(zhuān)項(xiàng)債占比較高也進(jìn)一步增強(qiáng)了基建的確定性。我們判斷，來(lái)自包括水利、公路、鐵路等大型基建投資將占據(jù)公司今年訂單的主導(dǎo)地位，而較高的門(mén)檻也將使得公司在高性能產(chǎn)品上實(shí)力得到發(fā)揮，同時(shí)外加劑基建類(lèi)產(chǎn)品毛利率普遍高于白熱化競(jìng)爭(zhēng)的民用建筑，也將帶動(dòng)公司整體收入和利潤(rùn)恢復(fù)到接近2021年的水平；其中，功能性材料我們認(rèn)為將會(huì)充分發(fā)力，公司今年在抗裂、水泥基材料、UHPC以及交通防水等領(lǐng)域有望全面發(fā)力，帶動(dòng)功能性占比進(jìn)一步上升。
投資建議
基于今年整體市場(chǎng)的恢復(fù)情況，我們認(rèn)為地產(chǎn)投資增速仍小幅度下滑，下調(diào)2023-2024年收入預(yù)測(cè)至46.69/57.47億元（原：51.34/63.13億元），下調(diào)EPS預(yù)測(cè)至1.09/1.33元（原：1.37/1.74元），新增2025年?duì)I業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)65.84/6.18億元，EPS1.47元；對(duì)應(yīng)4月20日15.73元收盤(pán)價(jià)14.5/11.79/10.69xPE。我們認(rèn)為公司的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)在行業(yè)逆風(fēng)期有所擴(kuò)大，網(wǎng)點(diǎn)和基地布局更為完善合理，短期回調(diào)較為充分，目前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023年P(guān)E僅14.5x，長(zhǎng)期價(jià)值被低估，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
固定資產(chǎn)投資低于預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化，成本大幅上行等。
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