>> 民生證券-蘇博特(603916)2022年年報點評：Q4同比承壓明顯，檢測業(yè)務(wù)擴大貢獻-230420
| 上傳日期： |
2023/4/20 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
李陽,劉海榮 |
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公司發(fā)布2022年年報：全年實現(xiàn)營收37.15億元，同比-17.84%，歸母凈利潤2.88億元，同比-45.96%，扣非凈利2.6億元，同比-49.05%。其中，22Q4實現(xiàn)營收10億元，同比-22.41%，歸母凈利0.52億元，同比-68.4%，扣非凈利0.48億元，同比70.22%。全年毛利率、凈利率分別為34.3%、9.64%，同比分別-0.99、-3.61pct，其中22Q4毛利率34.7%，環(huán)比+4.05pct，同比-4.03pct。收入結(jié)構(gòu)上，高性能減水劑占比62.6%，同比-3.7pct，技術(shù)服務(wù)占比18.2%，同比+4.5pct，功能性材料占比13.6%，同比+1.2pct，高效減水劑占比2.7%，同比-2.2pct。
高性能減水劑全年銷量承壓，單價同比穩(wěn)定：報告期內(nèi)高性能減水劑營收23.2億元，同比-22.3%。產(chǎn)銷量方面，高性能銷量110.77萬噸，同比-32.31萬噸（對應(yīng)下降比例22.6%），產(chǎn)量110.87萬噸，同比-32.11萬噸，下降主因下游需求承壓以及疫情干擾。單價方面，全年高性能噸均價2094元，同比+8元，價格全年保持相對穩(wěn)定。成本方面，高性能噸營業(yè)成本1440元，同比+69元。全年環(huán)氧乙烷采購價格同比-4.87%，我們判斷單位成本上升主因產(chǎn)能利用率下降，2022年產(chǎn)能利用率為44.6%、2021年為64%。盈利能力方面，高性能噸毛利655元，同比-61元。
22Q4高性能減水劑營收5.89億元，同比-31.6%。產(chǎn)銷量方面，高性能銷量28.69萬噸，同比-10.79萬噸（對應(yīng)下降比例27.3%）、環(huán)比-1.95萬噸，產(chǎn)量26.66萬噸，同比-10.66萬噸。單價方面，22Q4高性能噸均價2054元，同比-129元，環(huán)比-46元。
報告期內(nèi)高效減水劑營收0.98億元，同比-54.7%，銷量4.63萬噸，同比-8.16萬噸（對應(yīng)下降比例63.8%）。全年高效減水劑噸均價2126元，同比+428元。
功能性材料下滑幅度小于高性能，關(guān)注產(chǎn)品持續(xù)迭代：報告期內(nèi)功能性材料營收5.02億元，同比-9.86%。產(chǎn)銷量方面，全年功能性材料銷量28.56萬噸，同比-2.99萬噸（對應(yīng)下降比例9.5%）。單價方面，噸均價1757元，同比-7元。盈利能力方面，噸毛利528元，同比-42元。產(chǎn)品研發(fā)方面，UHPC在隧道海域段正式推廣應(yīng)用，如汕頭灣海底隧道等工程，交通工程材料開發(fā)出長壽命半柔性抗車轍路面等預(yù)防性養(yǎng)護新技術(shù)，推廣應(yīng)用于智軌廊道、BRT專用道等重點工程。
檢測業(yè)務(wù)收入逆勢增長，盈利、現(xiàn)金流質(zhì)量優(yōu)：報告期內(nèi)技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)營收6.74億，同比+9.5%，毛利率50.33%，同比+1.47pct。子公司檢測中心全年凈利潤1.47億元（2021年為1.42億元），經(jīng)營活動現(xiàn)金流量1.48億元（2021年為1.24億元）。檢測中心全年凈利率21.74%。
其他關(guān)注點：（1）2022年公司期間費用率合計23.83%，同比+4.64pct，銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別為9.72%、7.16%、5.54%、1.41%，同比+2.34pct、+1.4pct、+0.68pct、+0.21pct。（2）2022年收現(xiàn)比為1.05，2020-2021年分別為0.73、0.84，2022年凈現(xiàn)比為0.61，2020-2021年分別為0.68、0.56。（3）報告期內(nèi)信用減值為1172萬元，2021年計提5055萬元。
投資建議：我們看好①疫后基建實物工作量落地加速，②減水劑銷量回暖、產(chǎn)能利用率上升帶動毛利率反彈，③功能性材料打開第二曲線，④檢測業(yè)務(wù)逆勢增長，盈利、現(xiàn)金流質(zhì)量優(yōu)。我們預(yù)計2023-2025年歸母凈利分別為4.81、5.85、7.06億元，現(xiàn)價對應(yīng)動態(tài)PE分別為14X、11X、9X。維持“推薦”評級。
風險提示：基建、市政項目推進不及預(yù)期；地產(chǎn)政策不及預(yù)期；新材料應(yīng)用進程不及預(yù)期；原材料價格大幅波動的風險。
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