>> 中郵證券-蘇博特(603916)混凝土外加劑龍頭，關(guān)注需求回暖帶動(dòng)業(yè)績(jī)修復(fù)-221216
| 上傳日期： |
2022/12/16 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中郵證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
丁士濤 |
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下游需求不佳拖累業(yè)績(jī)，期待2023年基建實(shí)物工作量加速落地
2022年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入27.15億元，同比下降16.02%，歸母凈利潤(rùn)2.35億元，同比下降35.80%。我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)下滑主要原因?yàn)槎嗟匾咔榉磸?fù)影響基建重大工程項(xiàng)目開工、施工的節(jié)奏，公司減水劑銷量減少；另一方面，疫情影響物流受限，公司發(fā)貨受到影響。我們認(rèn)為2023年隨著疫情政策優(yōu)化，且在基建投資高增速支撐下，各地重大項(xiàng)目開工、施工的進(jìn)度也將相應(yīng)加快，減水劑的市場(chǎng)需求或加速釋放。同時(shí)，公司江門基地已進(jìn)入試生產(chǎn)階段，江門基地的建成投產(chǎn)將加強(qiáng)公司在大灣區(qū)的市場(chǎng)布局、提升公司在全國(guó)范圍的市場(chǎng)占有率；此外，公司鎮(zhèn)江項(xiàng)目將于年底前完成主體建設(shè)，預(yù)計(jì)于2023 H1投產(chǎn)；公司產(chǎn)能規(guī)模得到進(jìn)一步優(yōu)化。
規(guī)模效應(yīng)短期減弱，期間費(fèi)用率有所增加
2022年前三季度，公司銷售毛利率/凈利率分別為34.15%/10.40%，分別同比+0.23/-2.34 pct。2022年主要原材料環(huán)氧乙烷價(jià)格整體處于相對(duì)合理水平，同時(shí)公司提價(jià)得以落實(shí)，毛利率環(huán)比改善。費(fèi)用率方面，2022年前三季度，公司期間費(fèi)用率為22.93%，同比提高4.25 pct；其中，銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為9.22%/7.42%/4.92%/1.37%，分別同比提高2.38/1.39/0.38/0.11pct。公司主打“顧問(wèn)式營(yíng)銷”，根據(jù)客戶個(gè)性化需求定制完整的技術(shù)解決方案，在技術(shù)服務(wù)屬性最強(qiáng)的基建工程市場(chǎng)占據(jù)較高的份額，在終端銷售環(huán)節(jié)中對(duì)銷售人員的專業(yè)能力和技術(shù)服務(wù)水平要求亦較高。公司銷售人員全部為混凝土及相關(guān)專業(yè)人員，因此公司銷售費(fèi)用偏高。2022年前三季度營(yíng)收下滑、導(dǎo)致規(guī)模效應(yīng)減弱，期間費(fèi)用率增加。
功能性材料逆勢(shì)漲價(jià)，有望成為新一增長(zhǎng)極
2022年前三季度，公司高性能減水劑/高效減水劑/功能性材料實(shí)現(xiàn)銷量82.08/3.68/18.91萬(wàn)噸，分別同比下降20.77%/62.90%/15.50%；實(shí)現(xiàn)銷售收入17.31/0.70/3.58億元，分別同比下降18.48/58.45%/10.03%；銷售價(jià)格分別為2108/1892/1892元/噸，同比提高2.89%/12.02%/6.49%。公司高性能減水劑在經(jīng)過(guò)前期適度降價(jià)獲取較高市場(chǎng)份額并與下游客戶實(shí)現(xiàn)深度綁定的鋪墊，已具備較好的議價(jià)能力。在2022年基建工程項(xiàng)目施工滯后、需求疲軟的情況下，公司依然順利實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品漲價(jià)。公司功能性材料業(yè)務(wù)銷量降幅最下，產(chǎn)品亦獲得提價(jià)。我們認(rèn)為2023年公司風(fēng)電灌漿料等功能性材料業(yè)務(wù)將有望展現(xiàn)較大的彈性。受益于2023年海上風(fēng)電裝機(jī)預(yù)期增加，風(fēng)電灌漿料需求相應(yīng)增長(zhǎng)。公司是國(guó)內(nèi)為數(shù)不多生產(chǎn)風(fēng)電灌漿料的企業(yè)，且公司風(fēng)電灌漿料價(jià)格低于國(guó)外進(jìn)口產(chǎn)品，未來(lái)國(guó)產(chǎn)替代空間廣闊。同時(shí)，隨著公司新基地的投產(chǎn)，產(chǎn)能規(guī)模釋放也將使得公司功能性材料的規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，產(chǎn)品盈利水平有望進(jìn)一步增長(zhǎng)，功能性材料業(yè)務(wù)有望成為公司新一增長(zhǎng)極。
盈利預(yù)測(cè)與投資建議
公司是混凝土外加劑行業(yè)龍頭，在研發(fā)實(shí)力、銷售渠道、技術(shù)服務(wù)領(lǐng)域具備較為完備的競(jìng)爭(zhēng)基礎(chǔ)；除減水劑主業(yè)之外的功能性材料業(yè)務(wù)體現(xiàn)出公司與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手迥異的底層產(chǎn)品邏輯。短期內(nèi)有望受益于基建工程項(xiàng)目實(shí)物工作量落地而帶來(lái)的需求回暖，中長(zhǎng)期來(lái)看，功能性材料業(yè)務(wù)發(fā)展?jié)摿Υ螅型苿?dòng)公司不斷突破成長(zhǎng)邊界，成長(zhǎng)為綜合性新型土木工程技術(shù)和材料供應(yīng)商。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為3.83/5.16/6.23億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.91/1.23/1.48元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
基建、房地產(chǎn)投資增速大幅下降風(fēng)險(xiǎn)；混凝土商品化率提升不及預(yù)期；環(huán)氧乙烷等原材料價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)。
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