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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2022年三季報(bào)：前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入27.15億，同比-16.02%，歸母凈利潤2.35億，同比-35.80%，22年Q3單季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.65億，同比-18.55%，歸母凈利潤0.71億，同比-52.72%。
　　評(píng)論：
　　三季度業(yè)績(jī)承壓。前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入27.15億，同比-16.02%，歸母凈利潤2.35億，同比-35.80%；其中，高性能減水劑實(shí)現(xiàn)營收17.31億元，同比-18.5%，產(chǎn)量84.21萬噸，同比-20.3%，銷量82.08萬噸，同比-20.8%；高效減水劑實(shí)現(xiàn)營收0.696億元，同比-58.4%，產(chǎn)量3.75萬噸，同比-62.4%，銷量3.68萬噸，同比-62.9%；功能性材料實(shí)現(xiàn)營收3.58億元，同比-10.0%，產(chǎn)量19.3萬噸，同比-15.1%，銷量18.91萬噸，同比-15.5%。公司業(yè)績(jī)?nèi)径瘸袎?，主要系公司產(chǎn)品銷量下降所致。
　　毛利率同比略增，費(fèi)用率提升。公司2022年前三季度毛利率為34.15%，同比+0.23pct，毛利率上漲一方面由于公司產(chǎn)品價(jià)格上漲，高性能減水劑平均銷售價(jià)格同比+2.89%，高效減水劑平均銷售價(jià)格同比+12.02%，功能性產(chǎn)品平均銷售價(jià)格同比+6.49%；另一方面主要原材料價(jià)格有所下降，公司環(huán)氧乙烷平均采購價(jià)格同比-0.54%，甲醛平均采購價(jià)格同比-18.62%。期間費(fèi)率22.93%，同比+4.25pct，其中財(cái)務(wù)費(fèi)率和研發(fā)費(fèi)率變化不大，銷售費(fèi)率同比+2.38pct，管理費(fèi)率同比+1.39pct。凈利率為10.40%，同比-2.34 pct，主要系期間費(fèi)用增加所致。經(jīng)營性活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為-0.56億元，主要系購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金增長(zhǎng)所致。
　　江門基地將建成投產(chǎn)，未來業(yè)績(jī)修復(fù)預(yù)期強(qiáng)。1）主營外加劑業(yè)務(wù)方面：廣東江門基地已建成進(jìn)入試生產(chǎn)階段，鎮(zhèn)江項(xiàng)目也將于年底完成主體建設(shè)，預(yù)計(jì)明年上半年投產(chǎn)。江門及鎮(zhèn)江項(xiàng)目有助于公司開拓大灣區(qū)市場(chǎng)，提高在當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的影響力，同時(shí)有助于公司完善銷售網(wǎng)絡(luò)，基本覆蓋了國內(nèi)主要市場(chǎng)，有助于提高產(chǎn)品的交付效率，降低運(yùn)輸成本。國內(nèi)市場(chǎng)方面，公司參與重大基建工程項(xiàng)目業(yè)績(jī)顯著（如川藏鐵路、江陰長(zhǎng)江隧道等）；國際市場(chǎng)方面，公司海外業(yè)務(wù)持續(xù)恢復(fù)，在孟加拉、柬埔寨、印尼等地區(qū)均取得了較好的業(yè)績(jī)。2）功能性材料方面：公司功能性材料方面穩(wěn)定發(fā)展，在抗裂防水材料、高性能風(fēng)電灌漿料、交通材料等技術(shù)上保持領(lǐng)先，有助于公司擴(kuò)大產(chǎn)品影響力，提升行業(yè)內(nèi)綜合競(jìng)爭(zhēng)力。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值及投資評(píng)級(jí)：公司產(chǎn)品銷量下降，業(yè)績(jī)承壓，我們調(diào)整公司2022-2023年EPS預(yù)測(cè)為0.85/1.02元/股（原值為1.67/2.05元/股），2024年EPS預(yù)測(cè)為1.22元/股，對(duì)應(yīng)PE各為18x/15x/12x，根據(jù)歷史估值法，給予2022年22x PE，目標(biāo)價(jià)18.7元，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格穩(wěn)定性不及預(yù)期，原材料價(jià)格波動(dòng)，產(chǎn)能投放不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)下行。