>> 德邦證券-蘇博特(603916)業(yè)績短期承壓，看好減水劑龍頭長期成長性-230420
| 上傳日期： |
2023/4/20 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李驥 |
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事件：4月20日，公司發(fā)布2022年年度報告。2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入37.15億元，同比下降17.84%。實現(xiàn)歸母凈利潤2.88億元，同比下降45.96%。實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤2.60億元，同比下降49.05%。
下游需求疲軟，減水劑短期業(yè)務(wù)承壓。2022年受宏觀經(jīng)濟波動、地產(chǎn)及基建需求疲軟影響，公司減水劑業(yè)務(wù)出現(xiàn)下滑，業(yè)績短期承壓。2022年公司高性能減水劑、高效減水劑分別實現(xiàn)營業(yè)收入23.20、0.98億元，同比下滑22.28%、54.67%。公司減水劑業(yè)務(wù)收入承壓主要受銷量下滑影響。從銷量看，2022年公司高性能減水劑、高效減水劑銷量分別為110.77、4.63萬噸，同比下降22.58%、64.14%，公司減水劑出貨量受下游需求影響較大。從價格看，公司高性能減水劑價格企穩(wěn)、高效減水劑價格上漲。2022年公司高性能減水劑平均售價同比增長0.39%、高效減水劑平均售價同比增長26.39%。
技術(shù)服務(wù)逆市增長，功能性材料四季度呈現(xiàn)復(fù)蘇跡象。技術(shù)服務(wù)板塊，2022年實現(xiàn)營業(yè)收入6.74億元，同比增長9.48%，毛利率50.33%，同比提升1.47pct。公司檢測業(yè)務(wù)在地產(chǎn)及基建產(chǎn)業(yè)鏈景氣度較為低迷的情況下仍然實現(xiàn)逆市增長，體現(xiàn)了較好的發(fā)展韌性，與減水劑業(yè)務(wù)形成協(xié)同。功能性材料板塊，2022年實現(xiàn)營業(yè)收入5.02億元，同比下降9.86%。其中四季度單季度實現(xiàn)營收1.44億元，環(huán)比提升15.46%，實現(xiàn)銷量9.65萬噸，環(huán)比提升36.88%，呈現(xiàn)復(fù)蘇跡象。
規(guī)模效應(yīng)減弱導(dǎo)致公司盈利能力略有下滑。2022年公司銷售毛利率34.30%，同比下降0.99pct。在公司主要產(chǎn)品價格基本持平或略有增長、主要原材料環(huán)氧乙烷采購價格同比下降4.87%的背景下，我們判斷公司毛利率下降主要是由于公司產(chǎn)品銷量下降導(dǎo)致規(guī)模效應(yīng)減弱，單位產(chǎn)品成本攤薄減弱。未來隨著需求復(fù)蘇、公司產(chǎn)品銷量回暖，公司盈利能力有望步入恢復(fù)通道。
減水劑需求回暖、全國化布局進一步完善，功能性材料打造第二成長曲線。減水劑板塊，隨著地產(chǎn)復(fù)蘇、基建發(fā)力，下游需求有望逐步回暖，帶動公司減水劑業(yè)績修復(fù)。公司廣東江門基地已于2022年建設(shè)完成，進一步完善公司全國化布局，助力公司市占率提升。功能性材料方面，功能性化學(xué)外加劑、高性能水泥基材料和交通材料等產(chǎn)品主要應(yīng)用于基建領(lǐng)域、海上及陸上風(fēng)電設(shè)備基礎(chǔ)加固等領(lǐng)域。隨著2023年基建發(fā)力、風(fēng)電裝機量提升，功能性材料板塊有望快速成長，成為減水劑外第二增長點。
投資建議。隨著下游需求回暖，我們看好減水劑龍頭企業(yè)的長期成長性。我們預(yù)計2023-2025年公司每股收益分別為0.97、1.21、1.47元，對應(yīng)PE分別為15.92、12.69、10.43，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：下游需求不及預(yù)期，項目建設(shè)進度不及預(yù)期，產(chǎn)品價格波動風(fēng)險。
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