>> 華安證券-東方盛虹(000301)宏觀波動(dòng)導(dǎo)致業(yè)績(jī)承壓，需求有望觸底回暖-230421
| 上傳日期： |
2023/4/21 |
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來(lái)源： |
華安證券 |
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買(mǎi)入 |
作者： |
王強(qiáng)峰 |
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事件描述
事件1：4月17日，東方盛虹發(fā)布2022年度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入638.22億元，同比增長(zhǎng)21.13%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.48億元，同比下降88.02%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.85億元，同比下降93.33%；實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.09元/股。其中，第四季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入171.14億元，同比下降35.77%，環(huán)比下降3.79%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-10.29億元，同比下降133.06%，環(huán)比下降1644.06%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-10.48億元，同比下降694.93%，環(huán)比下降126.34%。
事件2：4月20日，東方盛虹發(fā)布2023年一季度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入295.34億元，同比增長(zhǎng)114.44%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.17億元，同比增長(zhǎng)4.75%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)6.97億元，同比增長(zhǎng)1.26%。
需求疲弱和原料成本高位影響全年盈利
2022年全年經(jīng)營(yíng)整體增速放緩。報(bào)告期內(nèi)，斯?fàn)柊钍?0萬(wàn)噸/年丙烷脫氫（PDH）裝置一次性開(kāi)車(chē)成功；公司盛虹煉化一體化項(xiàng)目常減壓、芳烴、乙烯及下游化工品等裝置相繼全面投產(chǎn)，順利打通全流程，產(chǎn)銷(xiāo)量大幅提升。子公司口徑，斯?fàn)柊钍隊(duì)I收16.50億元，凈利潤(rùn)14.28億元；虹港石化營(yíng)收157.25億元，凈利潤(rùn)1.94億元；盛虹煉化營(yíng)收58.20億元，凈利潤(rùn)-7.86億元。由于尚處于爬坡階段，化工品盈利收縮及前期開(kāi)車(chē)費(fèi)用較高，煉化項(xiàng)目尚未實(shí)現(xiàn)盈利。
從板塊來(lái)看，石化及化工新材料板塊是公司最重要的盈利來(lái)源，2022年全年石化及化工新材料貢獻(xiàn)毛利潤(rùn)33.38億元，同比減少39.44%。其中，PTA貢獻(xiàn)毛利潤(rùn)4.53億元，同比減少61.23%；EVA貢獻(xiàn)毛利潤(rùn)27.52億元，同比減少2.52%；丙烯腈貢獻(xiàn)毛利潤(rùn)-2.00億元，同比減少109.26%。同時(shí)，化纖板塊貢獻(xiàn)毛利潤(rùn)12.50億元，同比減少55.49%，其中DTY貢獻(xiàn)毛利潤(rùn)9.50億元，同比減少53.49%。2022年全年內(nèi)外部宏觀環(huán)境動(dòng)蕩，斯?fàn)柊罨ば虏牧螮VA項(xiàng)目是公司主要盈利來(lái)源，但下半年光伏下游需求不振以及檢修影響產(chǎn)銷(xiāo)量導(dǎo)致EVA盈利貢獻(xiàn)邊際減少。同時(shí)，PTA、化纖等板塊下半年原材料價(jià)格處于高位，產(chǎn)品需求疲弱、產(chǎn)能釋放導(dǎo)致供需矛盾增加，公司全年整體盈利情況承壓。其中，從全年來(lái)看，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)影響，原油采購(gòu)價(jià)格同比增長(zhǎng)43%，煤炭采購(gòu)價(jià)格同比增長(zhǎng)23%。
盈利能力指標(biāo)方面，2022年整體銷(xiāo)售毛利率7.67%，同比下滑9.05pct；凈利率0.85%，同比下滑8.98pct。ROE為1.73%，同比下滑18.39pct。
費(fèi)用方面，2022年銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.34%/1.02%/3.06%，同比變動(dòng)0.05/-0.21/0.99pct。職工薪酬及倉(cāng)儲(chǔ)增加、利息支出導(dǎo)致銷(xiāo)售費(fèi)用和財(cái)務(wù)費(fèi)用增加。研發(fā)費(fèi)用率0.79%，公司研發(fā)投入水平維持穩(wěn)定。
四季度需求波動(dòng)明顯，新材料行業(yè)盈利承壓，2023一季度略有修復(fù)
2022Q4業(yè)績(jī)環(huán)比下滑較多主要由三方面造成，第一Q4化工品下游需求較弱導(dǎo)致價(jià)差大幅收窄；第二，化工品原材料價(jià)格處于高位，成本拖累盈利水平；第三，報(bào)告期產(chǎn)品價(jià)格劇烈波動(dòng)帶來(lái)存貨減值損失10億元。
經(jīng)營(yíng)層面具體拆分來(lái)看，根據(jù)我們的跟蹤，2022Q4石化板塊價(jià)差PTA-PX/PX-石腦油/乙二醇-乙烯價(jià)差季度環(huán)比-39.43%/-15.50%/-47.12%，各類(lèi)產(chǎn)品價(jià)差收窄明顯，主要受原油價(jià)格上漲的影響，且下游需求無(wú)法得到很好的支撐，產(chǎn)品價(jià)格下滑顯著。
2022Q4新材料板塊價(jià)差EVA—乙烯—VA/丙烯腈—丙烯—氨/MMA—甲醇—丙酮/EO—乙烯/EOA—EO—氨/TPEG—EO季度價(jià)差環(huán)比-26.71%/+365.40%/-19.77%/+4.06%/-12.40%/+22.06%，EVA產(chǎn)品價(jià)差收窄明顯，主要因?yàn)橄掳肽杲K端市場(chǎng)裝機(jī)需求低迷不振，導(dǎo)致下半年價(jià)格下滑。
2022Q4聚酯化纖板塊價(jià)差PET-PTA-MEG/DTY-PET季度環(huán)比-41.06%/+120.52%，DTY產(chǎn)品價(jià)差放寬，主要因?yàn)榈谒募径壬嫌萎a(chǎn)品價(jià)格下降較大，成本發(fā)揮支撐作用。
價(jià)格企穩(wěn)，2023年需求端有序復(fù)蘇。2023年我們認(rèn)為石化及化工新材料將迎來(lái)需求端改善，價(jià)格降幅收窄。根據(jù)我們的跟蹤，主要產(chǎn)品2023Q1 PTA-PX/丙烯腈—丙烯—氨/EVA—乙烯—VA/DTY—PET價(jià)差環(huán)比+93.48%/+22.77%/-14.84%/+19.12%，疫情政策調(diào)整后，需求端已有一定起色，公司前期產(chǎn)品存貨跌價(jià)也得到部分轉(zhuǎn)回。
整體來(lái)看，我們認(rèn)為2023年復(fù)蘇基調(diào)明確，同時(shí)原油和煤炭?jī)r(jià)格波動(dòng)同比趨于穩(wěn)定。
高端化布局豐富產(chǎn)品矩陣，規(guī)模化鏈條擴(kuò)大供給能力
2023年公司“1+N”新能源新材料戰(zhàn)略全面發(fā)力。2022年底煉化一體化全年投產(chǎn)后，公司基于煉化一體化原料平臺(tái)及搶先布局新材料優(yōu)勢(shì)，公司進(jìn)一步規(guī)劃了EVA、丙烯腈、可降解材料的后續(xù)擴(kuò)產(chǎn)規(guī)劃，未來(lái)新材料總體量將翻三番，持續(xù)推動(dòng)公司利潤(rùn)增長(zhǎng)。同時(shí)投資建設(shè)聚烯烴彈性體（POE）等高端新材料項(xiàng)目，推動(dòng)高端化工新材料生產(chǎn)，目標(biāo)實(shí)現(xiàn)國(guó)產(chǎn)化替代，帶動(dòng)石化產(chǎn)業(yè)鏈高端化轉(zhuǎn)型升級(jí)。
投資建議
我們看好公司基于全種類(lèi)原料平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，通過(guò)資本開(kāi)支擴(kuò)大規(guī)模優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)強(qiáng)者恒強(qiáng)，同時(shí)積極開(kāi)拓下游新材料，提高產(chǎn)品的差異化和附加值。由于原油價(jià)格高于預(yù)期以及宏觀趨經(jīng)濟(jì)勢(shì)變化，我們對(duì)2023-2024年盈利預(yù)測(cè)作出修正，預(yù)計(jì)公司2023年、2024年和2025年歸母凈利潤(rùn)分別為
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