>> 長江證券-東方盛虹(000301)至暗時刻已過，成長空間廣闊-230418
| 上傳日期： |
2023/4/19 |
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| 1315KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
魏凱，侯彥飛 |
| 下載權限： |
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事件描述
公司公布2022年年報：營業(yè)收入638.22億元，同比增長21.13%；歸母凈利潤5.48億元，同比下滑88.02%。其中單四季度營業(yè)收入171.14億元，同比上漲37.08%，環(huán)比上漲3.94%；歸母凈利潤-10.29億元，同比減少262.58%，環(huán)比下滑1650.32%。
事件評論
終端需求低迷，22Q4聚酯鏈景氣度較差。聚酯：截至2022年底，公司擁有310萬噸/年差別化纖維產(chǎn)能，其中包括30萬噸/年再生纖維產(chǎn)能，以高端產(chǎn)品DTY為主，2022Q4華東市場DTY價差2,045元/噸，環(huán)比下滑7.2%，主要是國內(nèi)疫情導致滌綸長絲下游和終端需求受到影響。PTA：公司子公司虹港石化擁有390萬噸/年PTA產(chǎn)能，是華東地區(qū)重要的聚酯原材料供應商，2022Q4華東市場PTA價差377元/噸，環(huán)比下滑28.1%。
繼續(xù)看好硅料放量下裝機需求顯著增長帶動的光伏EVA需求爆發(fā)疊加光伏EVA供給增量有限下的高景氣周期。22Q4下游需求不及預期，疊加產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)庫存相對較高，導致EVA價格中樞持續(xù)下滑，22Q4發(fā)泡級EVA市場價為8,954元/噸，環(huán)比下滑-28.2%。長期來說，下一輪擴張將在2024年底后繼續(xù)開始，在終端需求保持持續(xù)高景氣周期下，預計光伏級EVA將有望持續(xù)2年左右景氣周期。
煉化投產(chǎn)在即，公司形成"煉化+聚酯+新材料"產(chǎn)業(yè)矩陣。2022年5月，盛虹煉化一體化項目1600萬噸/年常減壓蒸餾裝置等首批核心主裝置成功投料開車，正式進入投產(chǎn)階段，2022年12月，盛虹煉化一體化項目常減壓、芳烴、乙烯及下游化工品裝置等已順利打通全流程并全面投產(chǎn)，公司完善布局"原油煉化-PX/乙二醇-PTA-聚酯-化纖"全產(chǎn)業(yè)鏈一體化經(jīng)營發(fā)展的架構。
深化布局，成長空間大。煉化：盛虹煉化新建2#乙二醇+苯酚/丙酮項目，包括10/90萬噸/年乙二醇裝置和40/25萬噸/年苯酚/丙酮裝置，于2023年3月投產(chǎn)；虹威化工新建POSM及多元醇項目等；新能源新材料板塊：規(guī)劃建設EVA等化工新材料項目，包括3*20萬噸/年光伏級EVA、1*10萬噸/年熱熔級EVA等，2022年9月斯爾邦石化800噸/年POE中試裝置成功產(chǎn)出合格產(chǎn)品，標志著斯爾邦石化成為全國唯一同時具備光伏級EVA和POE自主生產(chǎn)技術的企業(yè)，公司規(guī)劃建設30萬噸/年POE及20萬噸/年α-烯烴工業(yè)化裝置；可降解塑料項目：虹科新材料可降解材料項目（一期）工程，包括34萬噸/年順酐裝置，30萬噸/年BDO裝置和18萬噸/年PBAT裝置，截至2022年底尚處于項目前期階段。
作為國內(nèi)煉化一體化龍頭公司之一，在不考慮未來股本變動的情況下，預計公司2023年-2025年歸母凈利潤為88.2億元、132.6億元和160.8億元，對應2023年4月17日收盤價PE分別為9.88X、6.57X和5.42X，維持“買入”評級。
風險提示
1、國際油價大幅下滑；
2、下游需求增速不及預期。
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