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事件：2022年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入638.22億元，同比上升21%；歸母凈利潤5.48億元，同比下降88%；扣非歸母凈利潤0.85億元，同比下降93%。2022年Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤-10.29億元，同比下降263%，環(huán)比下降1744%；扣非凈利潤-10.48億元，同比下降695%，環(huán)比下降126%。
　　原料上漲疊加需求疲軟，經(jīng)營業(yè)績承壓：受俄烏沖突影響，2022年國際原油價(jià)格大幅提升，原材料成本顯著上漲。受新冠疫情影響，下游需求疲軟，產(chǎn)品價(jià)格較弱，價(jià)差收窄。與上年相比，公司業(yè)績下降。
　　項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，保障低成本原料供應(yīng)：2022年4月，斯?fàn)柊钍?0萬噸/年丙烷脫氫（PDH）裝置一次性開車成功，可以根據(jù)甲醇和丙烷的市場行情，靈活調(diào)整MTO和PDH裝置產(chǎn)能，進(jìn)一步降本增效。2022年12月，盛虹煉化一體化項(xiàng)目常減壓、芳烴、乙烯及下游化工品等裝置相繼全面投產(chǎn)，為下游新能源新材料、高性能化學(xué)品生產(chǎn)提供規(guī)?；⒌统杀?、豐富的原材料，進(jìn)一步鞏固競爭優(yōu)勢。
　　產(chǎn)能預(yù)期擴(kuò)張，業(yè)績釋放高潛力：公司預(yù)期產(chǎn)能在百萬噸的產(chǎn)品包括：1）百萬噸EVA：目前公司已有30萬噸EVA產(chǎn)能，未來計(jì)劃新建70萬噸EVA及5萬噸Enba高端聚烯烴材料項(xiàng)目，將于2024年底開始逐步投產(chǎn)，2025年投產(chǎn)完畢。EVA市場空間廣闊，隨著光伏和電纜產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，發(fā)泡、電線電纜及光伏膠膜已成為EVA下游的主要消費(fèi)領(lǐng)域。2）百萬噸丙烯腈：目前公司已有78萬噸丙烯腈產(chǎn)能，2023年將新增26萬噸產(chǎn)能，總產(chǎn)能達(dá)到104萬噸，位居世界第一位。3）百萬噸的可降解塑料：一期已規(guī)劃建設(shè)34萬噸順酐、30萬噸BDO、18萬噸PBAT，計(jì)劃2024年投產(chǎn)，未來公司的可降解塑料產(chǎn)能規(guī)模將達(dá)到百萬噸級別。
　　盈利預(yù)測與投資評級：根據(jù)公司項(xiàng)目推進(jìn)情況，我們調(diào)整公司2023-2024年歸母凈利潤預(yù)測值為99、105億元（此前為92、114億元），同比增速為1711%、6%；新增2025年歸母凈利潤預(yù)測值為113億元，同比增速為8%，對應(yīng)2023-2025年EPS（攤?。?.50、1.59和1.71元/股，按2023年4月18日收盤價(jià)對應(yīng)的PE分別為8.74、8.26和7.67倍。我們看好公司從傳統(tǒng)的大煉化聚酯化纖領(lǐng)域向著新能源新材料領(lǐng)域的積極轉(zhuǎn)型，公司具有較高成長性和盈利空間，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原油價(jià)格短期大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；聚酯纖維盈利不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；煉化產(chǎn)能過剩的風(fēng)險(xiǎn)；“碳中和”政策對石化行業(yè)大幅加碼的風(fēng)險(xiǎn)。