>> 長城國瑞證券-醫(yī)療信息化行業(yè)研究：醫(yī)療IT行業(yè)長線增長可期，關注供給端變革下的投資機會-230422
| 上傳日期： |
2023/4/22 |
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| 格式： |
pdf 共41頁 |
來源： |
長城國瑞證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
馬晨 |
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主要觀點：
◆醫(yī)療IT千億級市場，蘊含長期增長潛力。原因在于：1）醫(yī)療信息化建設短期內(nèi)受政策強指引。我國2018年底發(fā)布的電子病歷評級政策正式開啟“以評促建”快節(jié)奏發(fā)展周期；近期雖無類似電子病歷這類的強政策，但我們認為“數(shù)字中國”主線疊加《“十四五”全民健康信息化規(guī)劃》等多個要點、時點明確的政策，支持力度較為充足，將開啟下一輪景氣上升周期。2）長線發(fā)展的底層邏輯為老齡化社會下全民日益增長的健康需求。我國醫(yī)療存在嚴重的供需矛盾，醫(yī)療信息化是幫助醫(yī)療機構(gòu)實現(xiàn)降本增效提質(zhì)、提升民眾就醫(yī)體驗的必經(jīng)手段，未來將逐步成為醫(yī)療機構(gòu)的核心競爭力。3）“云數(shù)物智移”等前沿技術的發(fā)展為醫(yī)療信息化帶來新的轉(zhuǎn)型機遇，同時醫(yī)療信創(chuàng)建設如火如荼，國產(chǎn)化替代需求激增。4）突發(fā)公衛(wèi)事件暴露行業(yè)短板，凸顯醫(yī)療IT價值。5）從下游醫(yī)療信息化資金投入來看，B端投入有保障、有提升，C端付費意愿加強。
◆供給端形勢較差，但仍處于變革之中，為市場所詬病的競爭格局、商業(yè)模式、業(yè)績兌現(xiàn)等方面逐步趨好。
1）競爭格局有望趨于優(yōu)化。過早先發(fā)卡位+地域性導致醫(yī)療IT行業(yè)高度分散，造成產(chǎn)品標準化差、同質(zhì)化嚴重、質(zhì)量不高，行業(yè)整體發(fā)展遲滯。但參考美國經(jīng)驗，我們認為頭部大廠具備技術優(yōu)勢（產(chǎn)品化率高，平臺化建設能力強，前沿技術儲備豐富）和規(guī)模優(yōu)勢（客戶資源深厚，整體化建設浪潮下承接大額訂單的優(yōu)勢顯著），將通過內(nèi)生發(fā)展逐步壯大市場份額；同時也可憑借資金優(yōu)勢，收購兼并區(qū)域內(nèi)中小廠商，外延式擴張突破地域限制。行業(yè)競爭格局有望進一步優(yōu)化。
2）商業(yè)模式開始向平臺化轉(zhuǎn)型，醫(yī)療IT行業(yè)仍然以傳統(tǒng)的項目制為主，標準化程度普遍不高，毛利率分化嚴重，但以衛(wèi)寧健康、創(chuàng)業(yè)慧康為代表的頭部企業(yè)上云已成趨勢，開啟向“解決方案模式→產(chǎn)品模式→平臺模式”的轉(zhuǎn)型，積極探索SaaS租賃、平臺分潤等新盈利模式。
3）業(yè)績釋放有望走向正軌。大型醫(yī)療IT項目建設周期長、難度大，會計準則更改為終驗法導致收入確認時點后延；疫情反復耽誤工期，業(yè)績不確定性加大。我們認為2023年疫情防控放開后，項目實施恢復正常；同時頭部企業(yè)積極進行技術升級大幅縮短產(chǎn)品交付效率，業(yè)績釋放有望走向正軌。考慮到防控放開+下游需求復蘇+部分訂單延期確認收入，我們預計2023年醫(yī)療IT板塊的業(yè)績基本面將迎來復蘇。
投資建議：
從行業(yè)整體估值來看，目前醫(yī)療IT估值回升至均值附近，仍有一定的上升空間。此輪行情，板塊低估值+強政策使醫(yī)療IT市場表現(xiàn)走強半年之久，但需注意業(yè)績兌現(xiàn)并未真正“靴子落地”，板塊行情需要持續(xù)性的政策推動+業(yè)績兌現(xiàn)支撐。目前部分龍頭公司股價漲幅已經(jīng)較大，向上彈性不足，回調(diào)風險較大。但我們重申，醫(yī)療IT是目前少有的中長期高景氣度的行業(yè)，行業(yè)仍處于成長期，蘊含長期投資價值，無懼短期擾動，建議投資者持續(xù)關注醫(yī)療IT行業(yè)的演變。
個股層面，從行業(yè)供需端及競爭格局分析，我們認為產(chǎn)品線的長度及完整度優(yōu)勢突出或在一些專業(yè)細分領域中具有較深護城河的HIT企業(yè)更具投資價值。綜合財務基本面、客戶壁壘、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、業(yè)務布局等多方考慮，我們建議重點關注衛(wèi)寧健康、創(chuàng)業(yè)惠康、嘉和美康、久遠銀海，相關受益標的為健麾信息、艾隆科技、山大地緯、德生科技、東華軟件、東軟集團、麥迪科技等。
風險提示：
政策落地情況不及預期，醫(yī)療IT需求釋放節(jié)奏變緩；市場集中度難以提升，行業(yè)競爭進一步加??；技術轉(zhuǎn)型與產(chǎn)品開發(fā)不能滿足市場需求；財務基本面風險，如收入確認時點不確定、存在潛在的商譽減值損失及壞賬損失風險等。
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