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業(yè)績(jī)符合快報(bào)指引，市場(chǎng)挑戰(zhàn)下一體化布局彰顯優(yōu)勢(shì)
　　太陽(yáng)紙業(yè)發(fā)布2022年報(bào)。全年歸屬于母公司凈利潤(rùn)28.1億元，同比-5.0%，符合業(yè)績(jī)快報(bào)指引(27.8億元)。在造紙行業(yè)面臨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩、原料成本高企、供給快速增長(zhǎng)的情況下，公司的盈利總體平穩(wěn)，體現(xiàn)了一體化發(fā)展下更強(qiáng)的平抑周期波動(dòng)能力。派息率小幅提升至19.9%（2021:18.2%），凈負(fù)債率小幅下降至63.5%?；诟偷闹茲{業(yè)務(wù)但更高的造紙業(yè)務(wù)噸毛利假設(shè)，我們將公司2023E/2024E預(yù)測(cè)EPS分別下調(diào)12.8%/1.4%至1.22/1.38元，2025E預(yù)測(cè)EPS1.70元，目標(biāo)價(jià)下調(diào)4.6%至12.17元，基于10x2023年P(guān)E，與2015年以來(lái)的歷史均值一致。我們預(yù)計(jì)2023年造紙業(yè)務(wù)有望迎來(lái)需求復(fù)蘇，但供給端仍需克服進(jìn)口擾動(dòng)增加、產(chǎn)能投放加速的挑戰(zhàn)；在紙漿產(chǎn)能增長(zhǎng)加快的情況下，制漿業(yè)務(wù)盈利2023年承壓。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　造紙業(yè)務(wù)：需求復(fù)蘇可期，但供給尚待消化
　　公司2022年造紙業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量557萬(wàn)噸，同比+6.5%。盡管箱板瓦楞紙價(jià)格回落，但得益于文化紙價(jià)格上漲，造紙業(yè)務(wù)平均售價(jià)同比+3.6%至4,979元/噸。由于木漿和煤炭?jī)r(jià)格的上漲，噸紙成本同比7.3%至4,317元/噸，噸紙毛利同比-124元/噸至662元/噸。我們預(yù)計(jì)線(xiàn)下交流場(chǎng)景的增加和消費(fèi)的回暖，有利于文化紙和箱板紙需求的復(fù)蘇，但造紙行業(yè)在供給端尚需克服：1）進(jìn)口關(guān)稅下調(diào)以及海外廢紙價(jià)格回落后，進(jìn)口再生箱板紙對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的擾動(dòng)，2）箱板紙開(kāi)工率的潛在恢復(fù)以及3）文化紙產(chǎn)能投放在2023年進(jìn)一步加速這三大挑戰(zhàn)。我們預(yù)計(jì)2023年造紙業(yè)務(wù)毛利率有望同比溫和修復(fù)。
　　制漿業(yè)務(wù)：供給逐步寬松，漿價(jià)或?qū)⒊袎?br>　　得益于廣西原生木漿產(chǎn)能的全面釋放，公司2022年制漿業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量184萬(wàn)噸，同比+72%。在化學(xué)漿、化機(jī)漿和溶解漿等產(chǎn)品價(jià)格全面上漲的情況下，公司制漿業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)平均售價(jià)5,177元/噸，同比+287元/噸；但受制于成本的上升，噸漿毛利小幅回落，同比-61元/噸至989元/噸。年初以來(lái)，供應(yīng)瓶頸的逐步解除，木漿價(jià)格加速回歸，隨著UPM在烏拉圭210萬(wàn)噸漿廠近期獲得環(huán)保許可并計(jì)劃5月份開(kāi)始供貨，木漿供給可能進(jìn)一步寬松。在供給投放加速的情況下，我們預(yù)計(jì)2023年公司制漿業(yè)務(wù)的盈利或?qū)⒊袎骸?br>　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇弱于預(yù)期，供給投放快于預(yù)期，進(jìn)口再生紙影響大于預(yù)期。