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2022年?duì)I收增速穩(wěn)健，歸母凈利潤下滑較大。公司發(fā)布2022年年度報(bào)告，實(shí)現(xiàn)營收3.6億元，yoy+27.5%；歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)247.3萬元，yoy79.0%。Q4單季實(shí)現(xiàn)營收1.2億元，yoy+83.8%；歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)1218.3萬元，yoy+863.2%。增長主要系公司積極推廣新技術(shù)服務(wù)，增加產(chǎn)品銷售種類。歸母凈利潤下滑較大主要系（1）煉化行業(yè)存在開工率不足或停產(chǎn)的情況，競爭激烈，催化劑銷售單價(jià)及廢催化劑處理處置單價(jià)降低；（2）部分主要原材料、能源漲價(jià)；（3）股權(quán)激勵(lì)成本確認(rèn)。
　　費(fèi)用管控優(yōu)秀，毛利率下滑。2022年公司三費(fèi)管控優(yōu)秀；其中，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)率分別為3.7%/12.3%/4.4%，yoy-0.4pct/-0.4pct/-1.6pct。毛利率看，綜合毛利率下降6.8pct至21.6%，主要系蒸汽及天然氣價(jià)格上漲導(dǎo)致資源化綜合利用產(chǎn)品營業(yè)成本上升較多。其中，資源化綜合利用產(chǎn)品/危險(xiǎn)廢物處理處置服務(wù)/三廢治理服務(wù)毛利率分別實(shí)現(xiàn)12.4%/42.2%/64.9%，yoy13.4pct/+10.3pct/+14.7pct。經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-0.86億元，較去年增長0.39億元。本期收入增加，回款增加，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為負(fù)的原因主要為本期貨款回收的銀行承兌匯票未納入現(xiàn)金流量表中及經(jīng)營性應(yīng)收項(xiàng)目增加導(dǎo)致現(xiàn)金流占用。
　　研發(fā)為王，期待多項(xiàng)技術(shù)產(chǎn)業(yè)化推進(jìn)。公司深耕技術(shù)，目前擁有34授權(quán)專利。核心技術(shù)包括固體廢催化劑資源化技術(shù)、高硫石油焦制氫POX灰渣綜合利用技術(shù)、混合廢塑料深度裂解制化工原料技術(shù)（已建成年處理量100噸級中試放大裝置）、工業(yè)廢硫酸化學(xué)鏈循環(huán)利用技術(shù)、工業(yè)煙氣非氨基還原除酸脫硝技術(shù)、含鹽污水再利用技術(shù)等。我們期待POX灰渣項(xiàng)目、廢塑料裂解項(xiàng)目后續(xù)厚積薄發(fā)，釋放業(yè)績彈性。
　　積極實(shí)施多項(xiàng)資本運(yùn)作，彰顯管理層信心：1）2022年6月發(fā)布首次股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，完善公司激勵(lì)機(jī)制，深度綁定員工利益；2）2022年4月擬向大股東及實(shí)際控制人張新功先生定增700-2700萬股，助力公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，彰顯大股東絕對信心；3）上市發(fā)行及可轉(zhuǎn)債發(fā)行的多個(gè)募投項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，目前基本順利完工，靜候業(yè)績釋放。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營收13.6/19.7/25.4億元，歸母凈利潤1.7/3.2/5.0億元，對應(yīng)PE為261.3/11.5/7.4x。公司深耕危廢循環(huán)技術(shù)，主業(yè)企穩(wěn)并簽訂重大危廢處置項(xiàng)目訂單業(yè)績拐點(diǎn)在即，且未來催化可期，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求下滑風(fēng)險(xiǎn)、市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)、投產(chǎn)進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)。