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事件：4月20日，常熟銀行披露2023年一季報(bào)：一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.1億元，同比增長(zhǎng)13.3%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.95億元，同比增長(zhǎng)20.6%。年化加權(quán)平均ROE為13.83%，較上年同期提升0.78pct。
　　營(yíng)收雙位數(shù)高增，歸母凈利潤(rùn)20%+高增。23Q1公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)13.3%，其中，凈利息收入、凈手續(xù)費(fèi)及傭金收入、凈其他非息收入分別同比增長(zhǎng)17.7%、197.4%、-16.4%。考慮普惠減息政策補(bǔ)貼分批入賬，23Q1公司營(yíng)收可比口徑下同比增長(zhǎng)10%左右。23Q1公司歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)20.6%，主要是信貸擴(kuò)張、撥備反哺和中收提升等因素形成支撐和凈息差拖累因素減輕。但成本上升顯著拖累利潤(rùn)增長(zhǎng)，23Q1末成本收入比較年初提升1.58pct至40.16%。
　　開門紅表現(xiàn)超預(yù)期，凈息差保持韌性。23Q1末公司總資產(chǎn)同比增長(zhǎng)18%，其中總貸款同比增長(zhǎng)18.1%，開門紅表現(xiàn)亮眼。單季表現(xiàn)來(lái)看，23Q1新增貸款111.1億元，同比多增7.8億元。其中，對(duì)公貸款新增64.6億元，同比多增4.4億元；零售貸款新增41.8億元，同比多增10.5億元，預(yù)計(jì)疫后復(fù)蘇下小微經(jīng)營(yíng)貸投放表現(xiàn)較好。一季度票據(jù)貼現(xiàn)同比少增7.1億元，主要是因?yàn)樾刨J投放較為扎實(shí)，公司主動(dòng)壓降票據(jù)融資。價(jià)的方面，23Q1末公司凈息差3.02%，較年初持平。一方面，公司堅(jiān)持做小做散，信用下沉支撐資產(chǎn)端收益，我們測(cè)算23Q1生息資產(chǎn)收益率較年初下降3bp至5.04%。另一方面，公司提升存款占比有效降低負(fù)債端成本，23Q1末存款占計(jì)息負(fù)債比重較年初提升1.18pct至83.27%，我們測(cè)算23Q1計(jì)息負(fù)債成本率較年初下降7bp至2.27%。考慮占比7.2%（22年末）的按揭貸款重定價(jià)和新發(fā)貸款利率持續(xù)下行，在扣除普惠減息回?fù)芤蛩睾?，公司凈息差或較年初有所下降。隨公司持續(xù)推進(jìn)信用下沉和受益于存款端利率下調(diào)，全年凈息差仍有望維穩(wěn)。
　　資產(chǎn)質(zhì)量更優(yōu)，撥備持續(xù)增厚。23Q1末公司不良貸款率較年初下降6bp至0.75%，是上市以來(lái)最低水平，而不良貸款余額也較年初減少0.28億元至15.41億元。實(shí)現(xiàn)不良“雙降”預(yù)計(jì)和疫情影響逐漸消退、公司核銷力度持續(xù)加大有關(guān)，23Q1末撥貸比較年初下降0.23pct至4.12%。關(guān)注率較年初下降2bp至0.82%，潛在資產(chǎn)壓力也有所減輕。撥備覆蓋率較年初提升10.53pct至547.3%，撥備水平在高位仍持續(xù)提升，達(dá)上市以來(lái)最高水平，風(fēng)險(xiǎn)抵御能力和撥備反哺能力增強(qiáng)。
　　投資建議：業(yè)績(jī)表現(xiàn)超預(yù)期，資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)異。公司是江浙地區(qū)的小微標(biāo)桿銀行，歷經(jīng)多年積淀形成獨(dú)特小微商業(yè)模式，持續(xù)挖掘風(fēng)險(xiǎn)可控、規(guī)?？捎^的小微資產(chǎn)，信貸投放和資產(chǎn)質(zhì)量都有保證。公司2023年經(jīng)營(yíng)計(jì)劃將實(shí)現(xiàn)營(yíng)收增速10%左右，歸母凈利潤(rùn)增速20%左右，加權(quán)平均ROE 13.5%左右。受益于疫后復(fù)蘇推動(dòng)的信貸需求回暖和資產(chǎn)質(zhì)量改善，公司業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定高增。我們預(yù)計(jì)公司2023-24年歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)21.2%、22.8%，對(duì)應(yīng)2023-24年P(guān)B估值0.87倍、0.76倍，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，政策力度不及預(yù)期，地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)化解不足，銀行資產(chǎn)質(zhì)量惡化