>> 國(guó)信證券-石四藥集團(tuán)(2005.HK)大輸液龍頭多元化轉(zhuǎn)型開(kāi)啟第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)-230423
| 上傳日期： |
2023/4/23 |
大小： |
1514KB |
| 格式： |
pdf 共43頁(yè) |
來(lái)源： |
國(guó)信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
陳益凌,彭思宇 |
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輸液龍頭，原料藥、制劑、包材全面布局。石四藥集團(tuán)前身為1948年成立于石家莊的三三脫脂棉社，公司于大輸液領(lǐng)域深耕50余年，已成為行業(yè)龍頭之一，并持續(xù)推進(jìn)多元化發(fā)展，業(yè)務(wù)覆蓋原料藥、安瓿小水針、藥包材、固體制劑等領(lǐng)域。其中，輸液板塊為公司核心業(yè)務(wù)，2022年?duì)I收35.1億港元（+6%），收入占比55%；原料藥、固體制劑業(yè)務(wù)快速成長(zhǎng)，2022年?duì)I收分別為13.6億港元（+155%）、3.5億港元（+62%），收入占比分別為21%、6%；安瓿業(yè)務(wù)2022年?duì)I收9.8億港元（-10.5%），收入占比15%，高開(kāi)轉(zhuǎn)低開(kāi)下板塊營(yíng)收有所下滑，但銷(xiāo)量仍保持快速增長(zhǎng)勢(shì)頭；藥包材業(yè)務(wù)2022年?duì)I收1.7億港元（-3%），已建成2000萬(wàn)平米/年的生物膜生產(chǎn)管線(xiàn)，有望為板塊發(fā)展貢獻(xiàn)新動(dòng)力。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收64.3億港元（+20.1%），純利11.2億港元（+42.9%），多元化轉(zhuǎn)型下開(kāi)啟第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)。
大輸液：短期高增長(zhǎng)，長(zhǎng)期現(xiàn)金牛。作為大輸液行業(yè)龍頭企業(yè)，2022年公司大輸液銷(xiāo)量15.8億瓶/袋，占據(jù)約15%市場(chǎng)份額?？炊唐冢S著新冠疫情后醫(yī)院診療的恢復(fù)，群眾醫(yī)療的剛性需求得以釋放，疊加中小醫(yī)院、診所、新農(nóng)合市場(chǎng)恢復(fù)輸液及診所備案制的全面落地，有望帶動(dòng)輸液板塊2023年強(qiáng)勢(shì)恢復(fù)性增長(zhǎng)；看長(zhǎng)期，隨著公司大力發(fā)展非PVC軟袋、治療型輸液等優(yōu)質(zhì)靜脈輸液產(chǎn)品，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升市占率，未來(lái)3-5年公司輸液產(chǎn)品銷(xiāo)量有望保持0-5%的復(fù)合增速，收入有望保持5-15%的復(fù)合增速。輸液行業(yè)經(jīng)歷供給端、需求端的多年調(diào)整，當(dāng)前格局已基本穩(wěn)定，有望長(zhǎng)期為公司貢獻(xiàn)穩(wěn)定充足的現(xiàn)金流。
安瓿小水針&固體制劑：多年布局迎來(lái)收獲期。仿制藥板塊經(jīng)歷多年投入布局，在“原料藥制劑一體化”“搶占首仿”“布局高端劑型”三大策略下，板塊迎來(lái)收獲期：公司仿制及一致性評(píng)價(jià)申請(qǐng)數(shù)量快速增長(zhǎng)，2022年申請(qǐng)仿制藥品種46個(gè)，同比增長(zhǎng)84%，數(shù)量位列國(guó)內(nèi)企業(yè)第一；發(fā)揮帶量采購(gòu)的輻射帶動(dòng)作用，累積13個(gè)品種集采中標(biāo)，搶占市場(chǎng)份額，多個(gè)產(chǎn)品通過(guò)集采機(jī)遇順利實(shí)現(xiàn)以?xún)r(jià)換量。隨著產(chǎn)品組合日趨豐富，有望為集團(tuán)發(fā)展提供強(qiáng)勁引擎。
原料藥及藥包材：對(duì)內(nèi)穩(wěn)供，對(duì)外創(chuàng)收。一方面，原料藥及藥包材板塊對(duì)內(nèi)穩(wěn)供，為公司大輸液、制劑板塊提供強(qiáng)勢(shì)支撐；另一方面，隨著河北廣祥1萬(wàn)噸咖啡因產(chǎn)能(含系列產(chǎn)品)及江蘇博生2000萬(wàn)平米生物膜產(chǎn)能的投產(chǎn)、下游客戶(hù)的驗(yàn)證完成，原料藥及藥包材板塊對(duì)外收入有望迎來(lái)中高速發(fā)展階段。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)；安全環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)；客戶(hù)拓展不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)
投資建議：輸液提速恢復(fù)，多元化布局成效顯著，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)方面，大輸液板塊有望隨著疫情后診療復(fù)蘇獲得短期強(qiáng)勢(shì)恢復(fù)，不斷優(yōu)化的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)推動(dòng)輸液板塊長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展；新興業(yè)務(wù)方面，隨著業(yè)務(wù)多元化布局成效顯現(xiàn)，原料藥、安瓿和固體制劑、藥包材業(yè)務(wù)有望為公司發(fā)展不斷注入新動(dòng)能，開(kāi)啟第二成長(zhǎng)曲線(xiàn)。預(yù)計(jì)公司2023-25年?duì)I收80.64/96.72/109.61億港元，同比增速25.33%/19.94%/13.34%，歸母凈利潤(rùn)14.01/17.44/20.45億港元，同比增速24.77%/24.50%/17.23%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE=12/9/8x。綜合絕對(duì)估值和相對(duì)估值，公司合理估值為6.3-7.4港元，相較當(dāng)前股價(jià)有16.2%-36.5%溢價(jià)空間，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
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