>> 光大證券-宏觀周報(bào)：疫后經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有哪些結(jié)構(gòu)性特征？-230423
| 上傳日期： |
2023/4/23 |
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pdf 共17頁(yè) |
來(lái)源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
高瑞東,劉星辰 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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核心觀點(diǎn)：
一季度，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)回暖主要緣于疫后復(fù)蘇紅利驅(qū)動(dòng)，表現(xiàn)為生產(chǎn)恢復(fù)推動(dòng)出口形勢(shì)好轉(zhuǎn)，出行需求釋放催化下游消費(fèi)回暖。從行業(yè)表現(xiàn)看，制造業(yè)從去年四季度的“量?jī)r(jià)齊跌”轉(zhuǎn)向“量升價(jià)跌”，企業(yè)或從主動(dòng)去庫(kù)轉(zhuǎn)向被動(dòng)去庫(kù)。從景氣度邊際表現(xiàn)看，下游消費(fèi)制造>中游裝備制造>上游原材料加工；服務(wù)業(yè)中，交通運(yùn)輸、住宿餐飲、房地產(chǎn)等線下活動(dòng)回暖，但距離疫情前仍有一定差距。向前看，考慮到疫后經(jīng)濟(jì)脈沖式修復(fù)放緩、海外總需求回落預(yù)期逐步兌現(xiàn)，消費(fèi)回暖和產(chǎn)業(yè)升級(jí)將成為推動(dòng)下一階段國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主線。
制造業(yè)、服務(wù)業(yè)是驅(qū)動(dòng)一季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主因
從一季度GDP表現(xiàn)看，制造業(yè)，交通運(yùn)輸、房地產(chǎn)等行業(yè)景氣度明顯提升，而建筑業(yè)景氣度回落，與年初出口數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)、服務(wù)消費(fèi)快速恢復(fù)、房地產(chǎn)銷(xiāo)售回暖而投資疲弱的特點(diǎn)相一致。
從制造業(yè)內(nèi)部來(lái)看，今年3月，制造業(yè)各行業(yè)景氣度普遍回暖，多數(shù)從去年12月的“量?jī)r(jià)齊跌”轉(zhuǎn)入“量升價(jià)跌”，指向經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期，供給端修復(fù)好于需求端，行業(yè)整體去庫(kù)進(jìn)程尚未結(jié)束。從行業(yè)景氣度邊際改善情況來(lái)看，下游消費(fèi)制造>中游裝備制造>上游原材料加工，煤炭行業(yè)景氣度表現(xiàn)為高位放緩。
下游消費(fèi)制造行業(yè)中，與出行、地產(chǎn)后周期相關(guān)的酒飲料茶、紡織服裝、文教娛、煙草、家具制造行業(yè)景氣度較高，部分行業(yè)表現(xiàn)為“量?jī)r(jià)齊升”。
中游裝備制造業(yè)行業(yè)景氣度居中，表現(xiàn)為“量升價(jià)跌”。從“量”維度看，電氣機(jī)械、專用設(shè)備、運(yùn)輸設(shè)備>汽車(chē)制造、金屬制品>通用設(shè)備、電子設(shè)備。
上游原材料加工行業(yè)景氣度改善幅度最弱，由于行業(yè)庫(kù)存水平偏高，多數(shù)行業(yè)仍然受到價(jià)格下跌的困擾，表現(xiàn)為“量升價(jià)跌”。從“量”維度看，有色金屬>黑色金屬、非金屬礦物>石油石化行業(yè)。
消費(fèi)回暖和產(chǎn)業(yè)升級(jí)或是推動(dòng)下一階段經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主線
一季度，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主要受益于疫后復(fù)蘇紅利驅(qū)動(dòng)。需求方面，出行類消費(fèi)快速?gòu)?fù)蘇，前期積壓的購(gòu)房、服務(wù)消費(fèi)需求得以釋放；供給方面，國(guó)內(nèi)復(fù)工復(fù)產(chǎn)加快推進(jìn)，生產(chǎn)端快速恢復(fù)，是推動(dòng)年初出口數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)的重要原因。
進(jìn)入3月，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏有所放緩，指向疫后復(fù)蘇紅利驅(qū)動(dòng)邊際轉(zhuǎn)弱，隨著未來(lái)海外總需求回落的預(yù)期逐步兌現(xiàn)，后續(xù)驅(qū)動(dòng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的線索，大概率來(lái)自于消費(fèi)回暖和產(chǎn)業(yè)升級(jí)兩條主線。
一是，一季度居民收入向上修復(fù)，消費(fèi)傾向明顯回升，已經(jīng)高于2020-2022年疫情期間水平，同時(shí)信貸數(shù)據(jù)指向居民“去杠桿”勢(shì)頭緩和，未來(lái)消費(fèi)回暖的確定性進(jìn)一步增強(qiáng)。預(yù)計(jì)交通、住宿、餐飲、娛樂(lè)等服務(wù)消費(fèi)有望持續(xù)修復(fù)，家電、家具、紡服等與出行及地產(chǎn)后周期相關(guān)的可選消費(fèi)也有望進(jìn)一步回暖。
二是，產(chǎn)業(yè)升級(jí)路徑驅(qū)動(dòng)下，汽車(chē)和“新三樣”產(chǎn)品出口優(yōu)勢(shì)增強(qiáng)，有望維持出口韌性；隨著下游消費(fèi)穩(wěn)步修復(fù)、二季度PPI同比觸底回升，制造業(yè)企業(yè)盈利有望向上修復(fù)，企業(yè)將從主動(dòng)去庫(kù)逐步轉(zhuǎn)向被動(dòng)去庫(kù)、主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)，設(shè)備投資需求有望改善，推動(dòng)中游裝備制造景氣度維持高位。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)力度不及預(yù)期；海外需求超預(yù)期回落。
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