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核心觀點(diǎn)：5月加息預(yù)期接近充分計(jì)入，全年降息預(yù)期仍過于樂觀，銀行救助工具開啟存量博弈。受超預(yù)期的PMI與“鷹王”布拉德講話提振，5月加息預(yù)期已計(jì)入89%，一季度GDP（當(dāng)前分析師預(yù)測+1.8%、美聯(lián)儲(chǔ)GDPNow模型預(yù)測+2.5%）大概率坐實(shí)5月25bps的加息，但仍需警惕全年2-3次的降息預(yù)期被糾正。本周美聯(lián)儲(chǔ)縮表繼續(xù)放緩，銀行救助工具出現(xiàn)了44億美元回升，且呈現(xiàn)久期拉長的特征，這意味著雖然短期的流動(dòng)性沖擊告一段落，但已流失的存款或難以回歸。報(bào)稅日后財(cái)政部現(xiàn)金增長水平較弱，美國政府停擺、債務(wù)陷入技術(shù)性違約存在前置風(fēng)險(xiǎn)。我們維持5月加息25bps、6月停止加息、全年不降息的觀點(diǎn)，當(dāng)前市場到年底2-3次的降息預(yù)期仍過于樂觀。
　　聯(lián)邦基金利率預(yù)期：5月加息概率升至89%，全年降息預(yù)期仍過于樂觀。①近端加息預(yù)期：CME聯(lián)邦基金期貨模型顯示，5月FOMC加息25bps至[5.00,5.25]%概率升至89.3%（表1），主要受PMI數(shù)據(jù)超預(yù)期與部分官員鷹派發(fā)言影響。標(biāo)普全球4月美國制造業(yè)PMI初值錄得50.4（預(yù)期49、前值49.2），重回榮枯線以上，紐約制造業(yè)PMI錄得10.8（預(yù)期-18、前值-24.6），前瞻經(jīng)濟(jì)指標(biāo)經(jīng)歷了3月的銀行業(yè)危機(jī)與央行救市后再度回暖。圣路易斯聯(lián)儲(chǔ)主席、“鷹王”布拉德本周發(fā)言表示，美聯(lián)儲(chǔ)應(yīng)在5月加息25bps后再加息50bps至[5.50,5.75]%，因?yàn)橥浀慕捣鶝]有華爾街想象的快，且勞務(wù)市場的強(qiáng)勁意味著消費(fèi)強(qiáng)勁，現(xiàn)在預(yù)測今年下半年的衰退不太合適。②遠(yuǎn)端降息預(yù)期：CME聯(lián)邦基金期貨模型顯示，交易員預(yù)測美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在11、12月各降息一次，最新12月聯(lián)邦基金利率為4.43%。而分析師則上調(diào)了過度樂觀的降息預(yù)期，彭博調(diào)查分析師中位數(shù)預(yù)測已顯示今年Q2-Q4的政策利率均為[5.00,5.25]%，與點(diǎn)陣圖保持一致（表1）。
　　美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表：縮表繼續(xù)放緩，銀行救助工具進(jìn)入存量博弈時(shí)期。本周美聯(lián)儲(chǔ)縮表214億至8.64萬億美元（表2）。①資產(chǎn)端：證券資產(chǎn)減持173億至7.86萬億美元（國債、MBS分別減持158、14億美元），貸款工具增加44億至3255億美元（主要貸款、BFTP分別增加23、21億美元）。從期限來看（圖11），15天以下的貸款工具存量已從硅谷銀行危機(jī)時(shí)的2902億縮減至1765億美元，但16-90天的貸款工具存量從11億升至670億、91天-1年期貸款工具存量從0升至731億美元。貸款工具久期的拉長意味著雖然短期的流動(dòng)性沖擊告一段落，但覆水難收，已流失的存款或難以回歸。②負(fù)債端：負(fù)債增加161億美元（逆回購減少104億至2.67萬億美元，TGA增加1785億至2651億美元）。受1、2月個(gè)稅繳納減少影響，4月18日美國報(bào)稅截止后，美國財(cái)政部僅流入現(xiàn)金1085億美元，這意味著X-date可能會(huì)更快來臨，技術(shù)違約風(fēng)險(xiǎn)增加也導(dǎo)致3個(gè)月期美國國庫券認(rèn)購熱情不足。周三眾議院議長麥卡錫公布提案，計(jì)劃將當(dāng)前31.4萬億的債務(wù)上限提高1.5萬億美元，以避免政府陷入停擺。本周美聯(lián)儲(chǔ)銀行準(zhǔn)備金余額減少1827億美元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)緊縮周期持續(xù)過久造成金融條件過度收緊；美國衰退過早到來；全球供應(yīng)鏈修復(fù)延后。